“出來混，總是要還的”，湘鄂情盡管改了名字，卻仍躲不掉轉(zhuǎn)型艱難的處境與兌付違約的壓力。日前，中科云網(wǎng)公告稱，因無法按時、足額籌集資金用于償付“ST湘鄂債”應(yīng)付利息及回售款項，正式宣布構(gòu)成對該期債券的實質(zhì)違約，使其成為首只本金違約的公募債券?！癝T湘鄂債”將繼續(xù)停牌。

　　而中科云網(wǎng)7日的公告則一方面凸顯出公司轉(zhuǎn)型困難、現(xiàn)金流枯竭的尷尬，另一方面也為公募債兌付違約開啟了繼超日債之后的第二例，剛性兌付的裂痕似將繼續(xù)擴大。不過，分析人士認為，債務(wù)違約背后可能蘊藏“塞翁失馬”般的智慧與邏輯：這將令投資者風(fēng)險偏好下降，長期看有利于提高資金分配效率，促進市場健康發(fā)展。

　　●南方日報記者 陳若然

　　公司更名后艱難轉(zhuǎn)型

　　早在2日，中科云網(wǎng)就曾發(fā)布公告稱，“ST湘鄂債”付息日及回售資金到賬日為2015年4月7日，但截至4月1日公司通過大股東財務(wù)資助、處置資產(chǎn)、回收應(yīng)收賬款等方式收到償債資金1.61億元，尚有約2.41億元未籌集到，如果公司在4月7日不能按期全額支付債券利息及回售款項，“ST湘鄂債”將繼續(xù)停牌。

　　ST湘鄂債是中科云網(wǎng)于2012年4月發(fā)行的5年期3年可回售無擔保公司債，共4.8億元，票息6.78%。但公司2013年虧損5.7億元，凈資產(chǎn)大幅下降至6億元，2014年三季報進一步下降至5.66億元。這被認為是這次債務(wù)違約的主因。

　　據(jù)了解，“中科云網(wǎng)”改名前是以主營高端餐飲業(yè)務(wù)著名的湘鄂情，2013年后受大環(huán)境影響，公司盈利大幅惡化。而對于這一突如其來的危機，曾多方嘗試，努力轉(zhuǎn)型，先是進軍環(huán)保，做餐廚垃圾處理，其后又傳言將收購在線視頻P2P公司快播。

　　去年7月，該公司公告，將與中國領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)研究機構(gòu)中科院計算技術(shù)研究所全面深度合作，基于大數(shù)據(jù)圍繞移動互聯(lián)網(wǎng)、家庭智慧云終端等產(chǎn)品進行應(yīng)用推廣，并更名為中科云網(wǎng)科技集團股份有限公司。不過，上述嘗試有追逐熱點題材、病急亂投醫(yī)之嫌，收效并不明顯。

　　忙于轉(zhuǎn)身的湘鄂情經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生能力已陷入枯竭，其主體評級也多次下調(diào)。而各個方向的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)也并未為公司收益帶來起色，公司2014年三季報顯示，由于其轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)舉步維艱，經(jīng)營狀況堪憂，經(jīng)營現(xiàn)金流為凈流出0.58億元，三季度賬面現(xiàn)金僅為0.99億元，而其外部融資也屢屢受限，不能夠貢獻正的現(xiàn)金流，導(dǎo)致其創(chuàng)造現(xiàn)金用于支付債務(wù)償還的能力極低。

　　而此番ST湘鄂債的公然違約，讓公司目前的尷尬處境凸顯。中金證券研報調(diào)查稱，目前該公司經(jīng)營已幾乎停滯，內(nèi)部現(xiàn)金流產(chǎn)生能力基本枯竭，多名高管離職。由于經(jīng)營和償債指標的惡化，公司評級多次下調(diào)，湘鄂債發(fā)行時鵬元給予公司主體評級AA，此后評級不斷下調(diào)，2014年10月的評級下調(diào)觸發(fā)了交易所風(fēng)險警示新規(guī)，債券被實施風(fēng)險警示，更名為“ST 湘鄂債”。

　　面臨還債壓力，中科云網(wǎng)也曾多方募資嘗試避免違約。由于主業(yè)經(jīng)營已幾乎停滯，從去年開始，公司積極采取追加抵質(zhì)押增信、定向增發(fā)募集資金、出售商標股權(quán)及提前回購等方式保障債券回售兌付，但實際操作過程中遇到諸多障礙。

　　目前，公司資產(chǎn)負債率高達97.75%，主要負債包括“ST湘鄂債”、1.2億元信托貸款和4000萬元銀行借款，部分預(yù)收賬款、應(yīng)付供應(yīng)商貨款等。未來，公司或面臨強制退市風(fēng)險。據(jù)了解，此前超日通過重組實現(xiàn)償付，或可成為中科云網(wǎng)的選擇之一。

　　公募債違約風(fēng)險漸近

　　ST湘鄂債的違約對市場的沖擊并不如此前超日債般激烈。據(jù)了解，2014年3月5日，*ST超日發(fā)布的2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付的公告。這一中國債券市場首例實質(zhì)性違約事件，令公司債的風(fēng)險問題一時成為市場熱門話題。

　　超日債最終以普通大額投資者近20億元的巨虧而暫告一段落。業(yè)內(nèi)人士認為，方案的通過最大限度地保護了中小投資者的利益。超日債違約意味著國內(nèi)公募債零違約時代的結(jié)束。

　　一直以來，國內(nèi)的信托產(chǎn)品、公募債券都在“隱性剛性兌付”的保護傘下，被認為是“無風(fēng)險”的投資產(chǎn)品，近期頻現(xiàn)的兌付危機無疑給市場敲響了警鐘。而此次湘鄂債的違約，市場則多少已有預(yù)期，提前消化了部分影響。

　　對于債務(wù)違約風(fēng)險，業(yè)內(nèi)人士指出，債券市場出現(xiàn)局部違約屬于市場的正常現(xiàn)象，與發(fā)達市場相比，我國整體債務(wù)率水平不高，風(fēng)險總體可控。

　　未來，若中科云網(wǎng)選擇破產(chǎn)清算，或?qū)蓶|造成損害，不過或仍將存在債權(quán)人與股權(quán)人的博弈空間。據(jù)了解，公司股票目前總市值仍然超過60億元。最終若破產(chǎn)清算，股東的利益損失將不小。

　　而就行業(yè)來說，國泰君安認為，此番ST湘鄂債違約有一定的“打破剛兌”意義，將對市場產(chǎn)生一定沖擊，尤其是民營低評級板塊受影響更大。但市場對債券違約已有較充分預(yù)期，另一方面目前市場追求絕對收益率的壓力仍然較強。國泰君安認為，年內(nèi)個體事件頻發(fā)與市場整體風(fēng)險偏好維持較高將成為新常態(tài)。

　　機構(gòu)認為，無論是私募債市場違約頻發(fā)，還是公募違約可能發(fā)生，都預(yù)示著民企低級別產(chǎn)業(yè)發(fā)行人信用基本面的惡化。而此前，在超日債違約之時，中金公司曾發(fā)公告《誰將成為下一個超日？》，提醒未來信用債或進入高風(fēng)險期。

　　該公告預(yù)警，華銳、天威、賽維、熔盛、海翔、英利、中富、湘鄂、三安、銀基、東華、二重重工這12家發(fā)行人未來的信用狀況變化非常值得關(guān)注。

　　事實上，ST湘鄂債的違約距離超日債違約已經(jīng)過去一年，一些外資機構(gòu)夸張地宣稱債務(wù)違約風(fēng)險正把中國這艘巨輪帶入“貝爾斯登”時刻并沒有到來。業(yè)內(nèi)人士認為，當前債務(wù)風(fēng)險總體可控，外界不宜對此反應(yīng)過度。