證券時(shí)報(bào)記者 朱凱

　　央行昨日又下調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。從3月3日起，7天期逆回購(gòu)利率已連續(xù)4次下調(diào)，幅度總計(jì)40個(gè)基點(diǎn)，目前最新水平是3.45%。

　　受此影響，昨日市場(chǎng)資金利率繼續(xù)下行。隔夜利率連續(xù)第5日回落，某些期限的資金價(jià)格跌到去年四季度以來(lái)的低位。與去年多數(shù)時(shí)候的定向手段相比，去年11月央行第一次降息，才被認(rèn)為是本輪“全面放松”的開(kāi)端。但這種放松對(duì)經(jīng)濟(jì)的改善效應(yīng)能打幾分呢？

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，溫州民間借貸綜合利率從去年9月的年化利率20.38%，連續(xù)回落到今年2月的19.56%左右，趨勢(shì)向下但幅度有限；廣州小額貸款市場(chǎng)6個(gè)月期平均利率，從去年末的年化18.74%，震蕩回落至4月初的15.61%附近，趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。

　　不過(guò)，商業(yè)銀行的房貸利率降幅依舊有限。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，部分地區(qū)的首套房利率折扣，從今年“3·30新政”之前的9折小幅回調(diào)到8.8折，二套房貸款利率多數(shù)仍需上浮。

　　即便是銀行間市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率，下降持續(xù)性及幅度也較為有限。以1個(gè)月期質(zhì)押式回購(gòu)利率為例，去年11月開(kāi)始上漲，攀至12月下旬的8.5%高位后出現(xiàn)下滑。今年春節(jié)前再度上漲，最近一周才跌破5.0%均值。

　　而受到人民幣匯率貶值預(yù)期的影響，離岸市場(chǎng)人民幣（CNH）受到追捧，3個(gè)月拆借利率自去年6月開(kāi)始一直走升，去年末升勢(shì)加快，目前基本保持在4.5%的高位附近。

　　此外，A股火爆帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，直接帶來(lái)了銀行存款向證券保證金的遷移。這使得銀行可用于投資債券和實(shí)施放貸的資金減少，也同時(shí)催熱了同業(yè)存單市場(chǎng)，令銀行增大了該項(xiàng)來(lái)自非銀同業(yè)存款的負(fù)債占比，并間接提升了銀行的綜合資金成本。

　　上面羅列的種種現(xiàn)象，可能均指向一點(diǎn)，那就是包括去年央行降息、降準(zhǔn)以及連續(xù)下調(diào)逆回購(gòu)利率等在內(nèi)的放松手段，可能更多停留在價(jià)格信號(hào)這一點(diǎn)上。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，量?jī)r(jià)配合才能較好刺激金融市場(chǎng)行為的活躍，這也是諸多分析人士在評(píng)價(jià)此次逆回購(gòu)利率下調(diào)時(shí)，仍不愿意承認(rèn)貨幣政策已轉(zhuǎn)向的主要原因所在。

　　可以相信，隨著未來(lái)央行繼續(xù)下調(diào)這一“央行對(duì)商業(yè)銀行貸款”的逆回購(gòu)利率，法定存款準(zhǔn)備金率的二度下調(diào)，也將是貨幣政策的必選項(xiàng)之一。