□金證券記者 胡春春

　　債市中人2015年以來腦中都繃著一根弦。原因無他，監(jiān)管部門關(guān)于債券發(fā)行的政策迭出，而兌付密集期正在到來。圈內(nèi)人強(qiáng)烈預(yù)感到，債市違約風(fēng)險(xiǎn)猶勝2014年。

　　“絕不允許”

　　3月20日，市場(chǎng)突然傳出消息，有關(guān)部門緊急要求“對(duì)2015年企業(yè)債券本息兌付情況進(jìn)一步排查，絕不允許發(fā)生資本市場(chǎng)違約事件”。

　　文件中的“絕不允許”四個(gè)大字迅速攪動(dòng)債券市場(chǎng)。債市資深投資經(jīng)理C總看到這條消息的時(shí)候，是當(dāng)天下午1點(diǎn)多鐘。對(duì)一個(gè)債市資深人士而言，有關(guān)部門確保沒有違約應(yīng)該是相當(dāng)開心的事情。但是隨后，C總發(fā)現(xiàn)了問題。

　　他告訴《金證券》記者，從2012年開始，財(cái)金司就逐年召集開會(huì)，要求對(duì)當(dāng)年到期和回售到期債券進(jìn)行排查，明確表示“對(duì)違約零容忍”。但這一表述跟市場(chǎng)化的主旋律相悖，所以國家發(fā)改委從沒有落實(shí)到紙面上——在公開場(chǎng)合最激進(jìn)的措辭是“杜絕出現(xiàn)局部性風(fēng)險(xiǎn)”和“切實(shí)防范投融資平臺(tái)公司違約風(fēng)險(xiǎn)”。

　　于是，C總判斷這份文件失真，并迅速將自己的看法跟同行交流。

　　政府兜底？

　　兩天以后，C總根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)，在社交平臺(tái)上發(fā)出關(guān)于法院對(duì)政府《承諾函》性質(zhì)認(rèn)定的分析。所謂《承諾函》指的是，地方政府在企業(yè)發(fā)債過程中出具的擔(dān)保函。

　　根據(jù)C總分析，在法院對(duì)政府《承諾函》認(rèn)定的案例中，對(duì)于違約情況最理想的判斷是，判定政府承擔(dān)賠償責(zé)任，賠償額度為未償還額度的三分之一或二分之一。但是，出現(xiàn)這類判斷情況的可能性也很小，因?yàn)榇碎g債權(quán)人很難舉證地方政府負(fù)有“代為清償”責(zé)任?！皬乃痉ń嵌?，更大的可能應(yīng)該集中在判政府無責(zé)上。”C總說。

　　“市場(chǎng)化下，債市應(yīng)該允許違約?！辈恢挂晃粋瘜I(yè)投資人對(duì)《金證券》記者說。C總擔(dān)心，一旦違約口子放開，投資人可能遇到很多匪夷所思的情況。他以私募債舉例說，違約的理由讓人大開眼界——有的說擔(dān)保費(fèi)太低所以擔(dān)保無效，有的稱總公司不認(rèn)分公司章的，還有的只對(duì)評(píng)級(jí)進(jìn)行擔(dān)保的。

　　他進(jìn)而對(duì)《金證券》記者透露，剛剛被撤銷融資性擔(dān)保經(jīng)營許可證的中海信達(dá)，在最新發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的“12致富債”中，給債市基金經(jīng)理們的解釋竟然是“發(fā)行人通知晚了，沒有準(zhǔn)備好錢”。

　　弱勢(shì)債主

　　“這個(gè)市場(chǎng)，確實(shí)有不少人期待著打破剛性兌付，但是可以肯定，只要違約口子一開，很多奇葩的事情都能發(fā)生，回回吃虧的都是債券持有人?！盋總對(duì)《金證券》記者舉例說，發(fā)行人在發(fā)債時(shí)就想好了逃避責(zé)任，在擔(dān)保等問題上故意制造漏洞；或者發(fā)行人借助集團(tuán)等渠道故意轉(zhuǎn)移資金，集團(tuán)又不認(rèn)；還有的發(fā)行人就是為了空手套白狼，不認(rèn)賬。

　　深圳一位債市基金經(jīng)理對(duì)此看法表示認(rèn)同。“只要在這個(gè)市場(chǎng)里，違約就不可能不發(fā)生，關(guān)鍵是發(fā)生后怎么辦，惡意不兌付的怎么辦?！?/p>

　　京城一長(zhǎng)期配置債券的私募機(jī)構(gòu)人士對(duì)《金證券》記者直言，今年不管是私募債、企業(yè)債還是其他債種，違約概率較2014年高出很多。在這種情況下，幻想政府全部兜底不現(xiàn)實(shí)，今年發(fā)行人憑借各種理由拒絕兌付的情況可能頻繁發(fā)生，債券持有人能做的就是盡量聯(lián)合起來將損失降到最低。“其實(shí)我們做債券投資的很被動(dòng)，都是事情發(fā)生了，才通知持有人?！本┏撬侥紮C(jī)構(gòu)人士稱。

　　■新聞鏈接

　　ST湘鄂債成首單

　　違約公募債券

　　4月2日晚間，“ST湘鄂債”發(fā)行人中科云網(wǎng)發(fā)布“2012年公司債無法全額支付利息和回售款項(xiàng)的公告”。

　　這將是公募公司債市場(chǎng)首單本金違約事項(xiàng)，此前的超日債實(shí)際上只是欠息違約（本金當(dāng)時(shí)尚未到期，最終于本金到期日全額償還了本息和罰息），而此前其他涉及主體違約的主要是一些私募公司債以及一些集合類債券。國泰君安證券認(rèn)為，“ST湘鄂債”違約有一定的“打破剛兌”意義，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，尤其是民營低評(píng)級(jí)板塊。

　　中國證券報(bào)