在如火如荼的市場行情下，分級基金作為一種優(yōu)秀的配置交易工具獲得了廣泛的認(rèn)知。去年A股市場的行情主要是估值修復(fù)行情，表現(xiàn)在券商、保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)等低估值板塊的大幅上漲，跟蹤這些板塊的分級基金B(yǎng)端漲幅比較驚人。那么，今年呢？

　　分級基金驚艷一槍

　　2014年7月底，行情啟動(dòng)之后，中歐盛世成長分級B份額凈值大幅上漲至A份額凈值的2倍，于8月25日率先進(jìn)入折算程序。

　　隨后，在軍工資產(chǎn)注入預(yù)期持續(xù)發(fā)酵以及地緣政治復(fù)雜多變等因素誘導(dǎo)下，軍工行業(yè)大幅上漲，進(jìn)而使富國軍工分級基金凈值上漲至1.50元，觸發(fā)向上不定期折算。在10月份之后，以券商、保險(xiǎn)、銀行等板塊的估值修復(fù)行情下，申萬證券分級、鵬華中證800證保分級、信誠中證800金融分級連續(xù)觸發(fā)不定期折算閥值，進(jìn)入折算流程，其中，申萬證券分級表現(xiàn)最為搶眼，短短9個(gè)交易日內(nèi)兩次觸發(fā)向上不定期折算。

　　2014年11月之后，增量資金不斷涌入，以券商為代表的低估值板塊大幅上漲，賺錢效應(yīng)使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)較高，投資者樂觀情緒高漲，使得分級基金B(yǎng)端的價(jià)格持續(xù)偏好，造成分級基金出現(xiàn)長時(shí)間的整體溢價(jià)現(xiàn)象，甚至某些分級基金的整體溢價(jià)連續(xù)多日超過20%。

　　以銀華滬深300分級為例，筆者發(fā)現(xiàn)在11月27日至12月10日，銀華滬深300分級連續(xù)處于較高的整體溢價(jià)。

　　受整體溢價(jià)的壓制，分級基金A份額的價(jià)格被持續(xù)打壓，隱含收益率持續(xù)上升，投資價(jià)值凸顯，年尾分級A份額也出現(xiàn)了一波回補(bǔ)反彈。

　　在市場持續(xù)上漲，分級基金長時(shí)間維持整體溢價(jià)兩個(gè)因素的帶動(dòng)下，趨勢套利投資者持續(xù)不斷地申購分級基金，致使分級基金的規(guī)模出現(xiàn)了指數(shù)級的增長，2014年分級基金的場內(nèi)規(guī)模從年初的348億元增長到1120億元，增長了222%。

　　行業(yè)指數(shù)分級基金的規(guī)模增長最為可觀，其中，申萬證券分級從上市之初的1.02億元增長至205.6億元，富國軍工分級從上市之初的1.89億元增長到108.06億元。

　　牛市分級基金攻略

　　在強(qiáng)烈的牛市預(yù)期下，股市在上漲的同時(shí)，投資者的投資偏好也會(huì)比較高漲，從而會(huì)拉高所投資產(chǎn)的價(jià)格，甚至?xí)箖r(jià)格大幅偏離合理估值。

　　而作為帶杠桿的投資品種，牛市特征在分級基金B(yǎng)端的表現(xiàn)更為淋漓盡致，從2014年的行情可以看到，在市場強(qiáng)烈的看漲預(yù)期下，B端的價(jià)格甚至出現(xiàn)高估30%至50%的情況。因此，在分析牛市環(huán)境下的分級基金的投資方法時(shí)，應(yīng)該加入市場情緒的因素，可以將牛市分成牛市+看漲情緒強(qiáng)烈、牛市+看漲情緒一般兩種情況來分析。

　　第一種情況一般會(huì)出現(xiàn)在那些跟蹤強(qiáng)周期行業(yè)指數(shù)分級基金，這類行業(yè)在牛市上漲初期，漲勢比較領(lǐng)先，更容易點(diǎn)燃投資情緒，增強(qiáng)投資者預(yù)期，這種預(yù)期會(huì)直接反映到分級基金B(yǎng)端的溢價(jià)中，溢價(jià)率會(huì)大于理論溢價(jià)率，從而為投資者帶來額外收益。

　　對于激進(jìn)的投資者來說，可以直接買入強(qiáng)周期行業(yè)的分級B端，投資者不僅能夠分享市場上漲過程中較高的投資收益，而且可以獲得看漲情緒強(qiáng)烈所帶來的額外收益。以信誠800金融B的走勢來看，從2014年11月24日開始，投資者看漲情緒日趨強(qiáng)烈，信誠800金融B的實(shí)際杠桿大于理論杠桿，投資者不僅賺取了理論上的杠桿收益，而且賺取了市場情緒高漲帶來的額外溢價(jià)。

　　在這樣的市場行情下，由于分級基金B(yǎng)端的價(jià)格脫離凈值較多，其價(jià)格波動(dòng)也將會(huì)比較大，對于穩(wěn)健的投資者來說，直接買入這些強(qiáng)周期行業(yè)分級基金B(yǎng)端的風(fēng)險(xiǎn)較大，但可以采用以下方式來參與投資：申購分級基金母基金，拆分成A、B份額，待市場出現(xiàn)較大的整體溢價(jià)時(shí)賣出A、B份額，同時(shí)再次申購母基金。這種方式的優(yōu)勢在于不用承擔(dān)B份額大幅波動(dòng)的同時(shí)賺取市場上漲的收益，另外還可以通過拆分套利來增強(qiáng)收益。

　　目前，跟蹤金融、地產(chǎn)、資源、有色等強(qiáng)周期行業(yè)的分級基金B(yǎng)端，在牛市+看漲情緒強(qiáng)烈的行情下，是較好的投資標(biāo)的。

　　第二種情形一般出現(xiàn)在慢牛行情中，在市場上漲的過程中難以出現(xiàn)一個(gè)行業(yè)漲幅大幅領(lǐng)先的情形，周期型行業(yè)輪動(dòng)頻繁，共同推動(dòng)股市的上漲，這樣的情況會(huì)使投資者的看漲情緒通過某一周期行業(yè)或板塊集中釋放，從而使跟蹤單一行業(yè)或板塊的分級基金B(yǎng)端不會(huì)出現(xiàn)明顯的價(jià)格偏高情況。此時(shí)激進(jìn)的投資者可以波段操作跟蹤某一行業(yè)或板塊的分級基金B(yǎng)端，這需要投資者準(zhǔn)確把握行業(yè)的節(jié)奏。

　　而較為穩(wěn)健的投資策略是投資于周期型行業(yè)的倉位較高、且行業(yè)比較分散的分級基金B(yǎng)端，投資者不僅可以分享股市上漲收益，還可以有效避免周期型行業(yè)之間的輪動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體品種方面，投資者可以投資于合適的寬基指數(shù)分級基金B(yǎng)端，篩選的原則是，這些寬基指數(shù)中周期型行業(yè)的總倉位較高，周期型行業(yè)之間的配置較為均衡。

　　不是牛市，也能賺錢

　　當(dāng)市場震蕩時(shí)，分級基金B(yǎng)端由于存在杠桿效應(yīng)，其價(jià)格震蕩的范圍更寬，對于熟悉行業(yè)或者善于擇時(shí)的投資者來說，震蕩市下，激進(jìn)的投資者可以通過波段操作，低買高賣來實(shí)現(xiàn)收益。特別是像軍工、環(huán)保等主題板塊容易受到事件催化劑推動(dòng)而出現(xiàn)短期行情，投資者可采用事件驅(qū)動(dòng)策略來進(jìn)行投資操作。

　　對于不熟悉行業(yè)且風(fēng)格比較穩(wěn)健的投資者來說，震蕩市中，投資者可以通過買入跟蹤防御型行業(yè)的分級基金B(yǎng)端或申購母基金來規(guī)避市場震蕩風(fēng)險(xiǎn)，例如跟蹤醫(yī)藥、消費(fèi)、食品等行業(yè)的分級基金。

　　分級基金B(yǎng)端具有杠桿，而且在市場下跌的過程中，杠桿率是在不斷提高的，因此，在熊市行情下，分級基金B(yǎng)端具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，即使過程中有反彈，其風(fēng)險(xiǎn)收益不對等，投資者應(yīng)該回避分級基金B(yǎng)端的投資，而相應(yīng)的，應(yīng)該關(guān)注分級基金A份額的投資價(jià)值。

　　在熊市的初期，只要資金面沒有惡化，分級基金A份額作為固定收益類品種具有投資價(jià)值，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，投資者可以規(guī)避股市下跌風(fēng)險(xiǎn)；其二，熊市初期，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，分級基金A份額作為類似于利率債的品種具有上漲空間。當(dāng)熊市持續(xù)，市場深度下跌時(shí)，分級基金A份額所蘊(yùn)含的看跌期權(quán)將逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)而促使分級基金A份額的上漲，在熊市行情下，投資者依然可以賺取可觀的收益。

　　分析銀華金利、鵬華資源A與其跟蹤指數(shù)行情走勢之間的關(guān)系，除了2013年6月份市場資金面異常緊張?jiān)斐晒蓚p熊時(shí)，A份額與指數(shù)同時(shí)下跌外，其他多數(shù)情況下，A份額具有明顯的規(guī)避市場下跌的功能。而當(dāng)市場深度下跌，進(jìn)而使分級基金接近向下不定期折算閥值時(shí)，A份額的看跌期權(quán)價(jià)值顯現(xiàn)，A份額出現(xiàn)一波可觀的上漲行情。

　　投資主線不可不見

　　2015年，考慮經(jīng)濟(jì)基本面的下行、通縮壓力較大等方面因素，央行穩(wěn)中偏松的政策基調(diào)仍將延續(xù)，降息降準(zhǔn)空間仍在。另一方面，2015年也是深化改革重點(diǎn)落實(shí)的一年，包括國企改革、土地改革、財(cái)稅改革、金融改革等方面都將得到進(jìn)一步深化。2015年改革紅利的釋放將給予中國經(jīng)濟(jì)更多期待。

　　投資者可以根據(jù)2015年A股市場的兩條主線來進(jìn)行權(quán)益類分級基金的投資。一個(gè)主線是相對寬松的政策、增量資金不斷涌入、指數(shù)型衍生工具的推出等因素所帶來的估值修復(fù)行情。沿著這條主線，投資者首先應(yīng)該繼續(xù)偏重于大盤藍(lán)籌板塊的配置，其次，在大盤藍(lán)籌板塊中盡量選擇估值較低、彈性較大的投資品種。具體品種包括跟蹤金融、地產(chǎn)、有色行業(yè)或重倉大盤藍(lán)籌板塊的寬基分級。另一條主線是改革預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)。改革預(yù)期包括以下幾個(gè)概念：國有資產(chǎn)、土地等要素資產(chǎn)證券化以及環(huán)保概念、醫(yī)療服務(wù)改革等概念。