■ 談股論市

　　盡管從支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，股市可以允許尚未盈利企業(yè)上市，但在對(duì)待尚未盈利企業(yè)上市的問題上，管理層務(wù)必要慎重，特別是要有相配套的制度來為尚未盈利企業(yè)上市保駕護(hù)航。

　　證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近日在全國“兩會(huì)”上表示，“證券法修改草案已提出尚未盈利企業(yè)可以上市”。他認(rèn)為，尚未盈利企業(yè)不等同于垃圾股，具有廣闊的發(fā)展前景，比如具有新的商業(yè)模式、營收較大、研發(fā)投入較大等。

　　應(yīng)該說，證券法修改草案提出“尚未盈利企業(yè)可以上市”并不令人奇怪。近兩年來，管理層一直都在談?wù)摬⒎e極推進(jìn)尚未盈利企業(yè)的上市事宜?！霸试S符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿12個(gè)月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市”，這是管理層近年來比較常見的一種表達(dá)方式。也正因如此，在今年的“兩會(huì)”上，肖鋼主席談起這個(gè)話題也并不令人意外。

　　尚未盈利企業(yè)確實(shí)不等同于垃圾股，但尚未盈利企業(yè)中存在大量垃圾公司卻是事實(shí)。實(shí)際上，放眼A股市場(chǎng)，哪怕是當(dāng)初上市時(shí)盈利的公司如今有很多都變成了垃圾股，應(yīng)該說，并不是每一家尚未盈利企業(yè)都具有新的商業(yè)模式、都是營收較大、擁有較好的前景。

　　當(dāng)然，也不排除尚未盈利的企業(yè)中確實(shí)存在優(yōu)質(zhì)有潛力的公司，它們具有新的商業(yè)模式、營收較大、研發(fā)投入較大等特征。但這終究只是尚未盈利公司中的極少數(shù)。允許尚未盈利企業(yè)上市，實(shí)際上就是允許符合這些特征的極少數(shù)公司上市。

　　也正因如此，盡管從支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，股市可以允許尚未盈利企業(yè)上市，但在對(duì)待尚未盈利企業(yè)上市的問題上，管理層務(wù)必要慎重，特別是要有相配套的制度來為尚未盈利企業(yè)上市保駕護(hù)航。

　　按照現(xiàn)行的退市制度，上市公司連續(xù)三年虧損將被強(qiáng)制退市。因此，在這種退市制度下，允許尚未盈利企業(yè)上市是不合適的，這會(huì)造成股市制度之間的自相矛盾。所以，允許尚未盈利企業(yè)上市首先需要完善退市制度，取消企業(yè)連續(xù)三年虧損退市的相關(guān)規(guī)定。不然，尚未盈利企業(yè)還未上市就面臨著退市的威脅。

　　此外，IPO制度也需要進(jìn)一步完善，需要設(shè)置符合尚未盈利企業(yè)上市的上市條件與門檻。比如，規(guī)定企業(yè)必須在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，或有較高的知名度，有較高的品牌價(jià)值；或公司產(chǎn)品有較高的市場(chǎng)占有率。又如，公司的營收最近三年平均不低于5000萬元，且每年的營收增長速度不低于20%。再如，公司的股本總額不低于3000萬元，且公司的每股凈資產(chǎn)值不低于股票的面值。通過這種上市門檻的設(shè)置，減緩尚未盈利企業(yè)上市后淪為垃圾股的可能性。

　　對(duì)于尚未盈利企業(yè)上市，其融資規(guī)模及上市后的限售股減持同樣也要作出限制，避免尚未盈利企業(yè)以圈錢與套現(xiàn)為目的的上市。比如將尚未盈利企業(yè)首發(fā)上市的最大融資規(guī)模確定為公司凈資產(chǎn)的“N”倍，而這個(gè)“N”代表的是同行業(yè)上市公司的平均市凈率。又如規(guī)定尚未盈利企業(yè)上市后，其限售股在公司未實(shí)現(xiàn)盈利前不得減持套現(xiàn)，避免控股股東在企業(yè)未盈利的情況下金蟬脫殼。

　　對(duì)于未盈利便獲得上市機(jī)會(huì)的企業(yè)，有必要對(duì)其實(shí)行承諾責(zé)任制。可以由發(fā)行人與發(fā)行人控股股東對(duì)公司未來三年的盈利目標(biāo)作出承諾，在未達(dá)到盈利預(yù)期的情況下，由發(fā)行人及發(fā)行人控股股東對(duì)投資者作出補(bǔ)償。這樣也能夠以此敦促尚未盈利企業(yè)在上市后早日實(shí)現(xiàn)盈利。

　　□皮海洲（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）

　　新京報(bào)漫畫/許英劍