一、關(guān)于近期行情的思考

　　1、從市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)變化對(duì)近期行情特點(diǎn)的解釋

　　春節(jié)前最后兩周上證綜指一掃前期連續(xù)下跌的陰霾走出了七連陽行情，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上2014年下半年以來的牛市行情在技術(shù)特征上出現(xiàn)了異乎尋常的特征，這可能反映了市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)變化。特殊之處在于，這輪行情的展開總是在連續(xù)上漲和連續(xù)下跌之間交替進(jìn)行，而這在過去10多年的市場(chǎng)里幾乎從未出現(xiàn)過。在一個(gè)明顯強(qiáng)勢(shì)的多頭市場(chǎng)里，連續(xù)上漲（定義為指數(shù)連續(xù)上漲5天及以上）行情并不罕見，2014年下半年以來的走勢(shì)也符合這個(gè)規(guī)律。但是從2001年以后沒有在一輪牛市（超過20%的上漲行情）過程中出現(xiàn)過連續(xù)下跌（定義為指數(shù)連續(xù)下跌5天及以上），唯一的例外是2007年初，而2014年10月份以來卻已經(jīng)頻繁出現(xiàn)過3次這樣的連續(xù)下跌走勢(shì)。

　　我們認(rèn)為這個(gè)特征已經(jīng)不能用隨機(jī)事件來解釋了，背后反映了普通投資者的影響力下降。傳統(tǒng)個(gè)人投資者喜歡參與短線技術(shù)波動(dòng)，信奉漲多了跌，跌多了漲。因此，在即將形成連續(xù)下跌的技術(shù)調(diào)整過程中賣盤會(huì)逐漸減少，而買盤開始涌入，于是在過去的牛市里幾乎不會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌走勢(shì)。但是經(jīng)過這兩年結(jié)構(gòu)牛市的洗禮，個(gè)人投資者開始分化，一部分成功轉(zhuǎn)型的個(gè)人投資者無論在風(fēng)格和資金規(guī)模上都開始機(jī)構(gòu)化，而大部分的普通投資者資金被大量消耗。而融資業(yè)務(wù)的推出放大了他們之間的資金實(shí)力差距，過去幾年私募機(jī)構(gòu)的大爆發(fā)更是降低了普通投資者對(duì)于市場(chǎng)行情的影響力。

　　缺少了普通投資者的對(duì)沖資金，行情雙向波動(dòng)顯著放大，市場(chǎng)更容易出現(xiàn)持續(xù)的踏空追漲和殺跌止損。這是我們從投資者結(jié)構(gòu)角度對(duì)于當(dāng)前行情特征的解讀，這也意味著未來對(duì)于行情波動(dòng)拐點(diǎn)的把握難度會(huì)越來越大。

　　2. 春節(jié)期間的重要事件和思考

　　投資者需要關(guān)注海外市場(chǎng)重歸風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的影響。

　　1) 我們認(rèn)為希臘大概率能夠拖延現(xiàn)行的援助計(jì)劃四個(gè)月。盡管在此期間希臘仍然需要和債權(quán)人談判以應(yīng)對(duì)7、8月份到期的債務(wù)償還，但是對(duì)于國(guó)際投資者來說，至少覺得之前幾個(gè)月可以松一口氣了，這從黃金倒V型走勢(shì)中明顯可以看出。

　　2) 美元短期暴漲暫時(shí)告一段落，甚至可能出現(xiàn)對(duì)沖基金獲利了結(jié)。原因包括：美元看多交易過于擁擠，期權(quán)/期貨投機(jī)凈多倉創(chuàng)歷史新高（這是一個(gè)反向指標(biāo)）；兌主要貨幣短期都已接近央行目標(biāo)位（澳元、日元），或者是已經(jīng)逆轉(zhuǎn)（英鎊）；歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)因素下降，同時(shí)領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)反彈。

　　3) 美元調(diào)整有利于商品價(jià)格重新上漲，并且投資者可以預(yù)期商品價(jià)格上漲帶動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家通脹水平觸底回升，這有助于進(jìn)一步壓低美元匯率預(yù)期。此外，美元走弱也有助于緩解國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于資本外流的擔(dān)憂。

　　4）滬港通的做空機(jī)制正式發(fā)布，但是我們認(rèn)為對(duì)于賣出量的限制過于嚴(yán)格，這個(gè)機(jī)制更多只是出于規(guī)則補(bǔ)充完善的考慮，并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有實(shí)質(zhì)性的影響。

　　5）近期市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)央企合并消息，雖然暫時(shí)無法驗(yàn)證真實(shí)性，但是出現(xiàn)合并預(yù)期的領(lǐng)域都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是未來承擔(dān)著“走出去”參與全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重任，合并顯然有利于降低走出去過程當(dāng)中不必要的內(nèi)耗，在近期已有鐵路和核電領(lǐng)域合并先例背景下，這些傳言很難說是空穴來風(fēng)。

　　二、對(duì)后續(xù)行情的思考

　　我們的投資邏輯仍然未變，2015年A股市場(chǎng)合理估值區(qū)間在3200-3450點(diǎn)之間，未來的貨幣寬松仍然可以期待，并且會(huì)是觸發(fā)市場(chǎng)進(jìn)入小泡沫區(qū)間（可能到3800點(diǎn)附近)的催化劑。

　　短期市場(chǎng)仍然是存量博弈的格局，技術(shù)層面上我們對(duì)于當(dāng)前轟轟烈烈的信息消費(fèi)板塊行情持謹(jǐn)慎態(tài)度。從歷年經(jīng)驗(yàn)來看，1月份的領(lǐng)漲板塊后來都有一定幅度和時(shí)間的中期調(diào)整。

　　對(duì)于不愿追漲，或者是希望做板塊切換的投資者，我們提示關(guān)注以下三條參與存量博弈的差異化思路：

　　1) 思路一：春節(jié)后即將召開的全國(guó)兩會(huì)是接下來短期行情的重點(diǎn)，可以布局近期市場(chǎng)關(guān)注度低，但是受益于兩會(huì)自上而下政策預(yù)期的板塊。如一帶一路（中國(guó)建造）、工業(yè)4.0和國(guó)企改革有望重新受到關(guān)注。

　　2) 思路二：關(guān)注潛在可能出現(xiàn)預(yù)期反轉(zhuǎn)的領(lǐng)域。一個(gè)是出現(xiàn)“數(shù)據(jù)短期反彈超預(yù)期+貨幣政策繼續(xù)偏寬松”的雙重預(yù)期組合，標(biāo)的是這輪行情始終未被重視的中游制造業(yè)（包括建材、工程機(jī)械、化工、鋼鐵、焦煤焦炭、稀土等），另一個(gè)是美元中期走弱對(duì)商品可能造成的影響。

　　3) 思路三：布局傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在和自身業(yè)務(wù)相關(guān)的信息化領(lǐng)域的拓展，如農(nóng)業(yè)、家電、紡織服裝等。而對(duì)于網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的投資機(jī)會(huì)，和市場(chǎng)觀點(diǎn)相比我們更看重新模式下專業(yè)醫(yī)療服務(wù)提供機(jī)構(gòu)的核心地位。一方面這些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭經(jīng)過過去幾年的行業(yè)整合和淘汰，競(jìng)爭(zhēng)地位已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)固；另一方面在經(jīng)過幾年的摸索和思考之后已經(jīng)找到了一條適合自己行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，也已經(jīng)完成了必要的組織架構(gòu)調(diào)整。通過結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)思維，這些龍頭有望打開新的成長(zhǎng)空間。

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