羊年已經(jīng)到來(lái)。在過(guò)去的馬年中，A股市場(chǎng)在全球市場(chǎng)中“一騎絕塵”，也給眾多投資者在新的一年中留下更多期待。而在筆者看來(lái)，在新的一年里，仍然有諸多待解的懸疑：A股市場(chǎng)的基本面和政策面將如何演繹？融資融券等杠桿因素將如何演變？注冊(cè)制進(jìn)展和市場(chǎng)擴(kuò)容將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種程度的沖擊？市場(chǎng)的價(jià)值和成長(zhǎng)之爭(zhēng)又將走向何方？

　　在政策面，經(jīng)歷過(guò)短暫的春節(jié)假期之后，市場(chǎng)呼喚“降準(zhǔn)”“降息”的聲音越發(fā)熱烈。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2月物價(jià)漲幅將低于預(yù)期，CPI或仍在1%以下，通縮已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險(xiǎn)。在通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，經(jīng)濟(jì)下行壓力未減情況下，再次降息時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。實(shí)際上，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2014年下半年以來(lái)的大盤(pán)強(qiáng)勁上漲，核心邏輯就在于利率下行通道的打開(kāi)。數(shù)據(jù)顯示，1月CPI同比漲幅5年來(lái)首度跌破1%，PPI則出現(xiàn)了連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，從利率下行這個(gè)核心邏輯上來(lái)看，A股市場(chǎng)上漲的動(dòng)因被進(jìn)一步強(qiáng)化了。

　　核心邏輯的強(qiáng)化并不意味著不會(huì)發(fā)生市場(chǎng)的短期劇烈波動(dòng)。在筆者看來(lái)，在新的一年里，融資融券的增量變化和注冊(cè)制下市場(chǎng)的擴(kuò)容腳步，將在資金層面對(duì)A股市場(chǎng)運(yùn)行造成干擾。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，滬深兩市融資融券余額為10511億元，2月以來(lái)融資融券增長(zhǎng)速度明顯放緩，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)融資融券、傘形信托等杠桿工具的監(jiān)管力度明顯放大，杠桿資金流入股票市場(chǎng)的速度明顯放緩。眾所周知，在資金層面，杠桿資金入市是推動(dòng)本輪A股上漲的重要因素之一，一旦這一部分放緩，勢(shì)必將影響A股的成交狀態(tài)。另一方面，作為2015年的“頭等大事”，股票發(fā)行注冊(cè)制推進(jìn)毫無(wú)疑問(wèn)將加速整個(gè)A股市場(chǎng)的擴(kuò)容節(jié)奏，在越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資的同時(shí)，勢(shì)必將進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)資金狀況帶來(lái)壓力。

　　對(duì)投資者而言，真正麻煩的事情在于，即使對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)判斷正確，也可能遭遇“只賺指數(shù)不賺錢(qián)”的尷尬局面。數(shù)據(jù)顯示，2014年全年，上證綜指累計(jì)上漲了52.87%，但中小板指和創(chuàng)業(yè)板指上漲了9.67%和12.83%。然而，進(jìn)入2015年以后，市場(chǎng)風(fēng)格隨之一變，2015年以來(lái)，上證綜指僅上漲0.38%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲了20.27%和28.71%，滬深300指數(shù)則下跌了0.32%。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在多變的市場(chǎng)風(fēng)格當(dāng)中，羊年到底是選擇代表價(jià)值的滬深300藍(lán)籌類股票，還是選擇中小板指和創(chuàng)業(yè)板指，將是艱難的選擇。

　　在新的一年里，我們有理由相信包括混合所有制、簡(jiǎn)政放權(quán)、法治建設(shè)等一系列改革紅利會(huì)繼續(xù)釋放。同時(shí)，中國(guó)居民家庭的巨額財(cái)富也將更多地從儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)入股票等權(quán)益類市場(chǎng)中，中國(guó)證券市場(chǎng)正在進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段，投資者也有理由在羊年期待一輪真正的“慢牛”市場(chǎng)開(kāi)啟。