解決中小企業(yè)融資難的問題，最重要的是建立完善的、多層次的中小企業(yè)融資體系

　　■郭 佳

　　關(guān)于我國貨幣是否超發(fā)的討論，成為近幾年來業(yè)界和民間都在熱議的一個(gè)話題。而“貨幣超發(fā)”和與其同步的信貸高速增長為何和中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象并存則是一個(gè)熱門的矛盾點(diǎn)。

　　“貨幣超發(fā)”和信貸高速增長

　　與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式高度關(guān)聯(lián)

　　從我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)看，我國經(jīng)濟(jì)貨幣化率很快，其絕對值也很高。美國M2/GDP 比率從0.4 上升到0.8 經(jīng)歷了約46 年的時(shí)間，英國的貨幣化比率由0.5 上升到0.8 約經(jīng)歷了75 年時(shí)間，而我國同一指標(biāo)從1978 年的0.24 上升到2011 年的1.80 僅用了33 年。M2/GDP的比率高于其他對比國家是有自身經(jīng)濟(jì)文化發(fā)展相關(guān)的因素存在，研究貨幣是否超發(fā)，就要關(guān)注M2高企背后的原因以及大量M2的流向。關(guān)注M2的增長，可以將M2分解成兩個(gè)因素，一個(gè)是基礎(chǔ)貨幣M0，一個(gè)是貨幣乘數(shù)。

　　基礎(chǔ)貨幣M0增加的兩大內(nèi)在動(dòng)因，一是外匯占款擴(kuò)大倒逼基礎(chǔ)貨幣激增；二是彌補(bǔ)財(cái)政赤字。而貨幣乘數(shù)方面則主要體現(xiàn)在我國一貫以來的高儲(chǔ)蓄率。儲(chǔ)蓄在銀行體系中又會(huì)生成新的貸款，使得M2不斷增大。

　　毋庸置疑的是，我國的M2/GDP比率高企是確有的現(xiàn)象，并且有其暫時(shí)不可改變的歷史和經(jīng)濟(jì)原因，但無論是與其他國家的對比還是對我國這種現(xiàn)象的分析都不足以證明這樣的貨幣供應(yīng)量就是過度的。首先，將我國的M2和美國相比的意義并不大，我國M2的統(tǒng)計(jì)范圍較廣。另外，我國的M2還包含所有金額的定期存款。其次，中國是一個(gè)以間接融資為主的國家，金融機(jī)構(gòu)信貸資金近十年來保持了穩(wěn)定的增長，這說明我國企業(yè)發(fā)展需要的融資仍然以銀行貸款為主導(dǎo)，貸款的增加必然會(huì)帶來M2的增加，再加上我國的儲(chǔ)蓄率支撐著中國獨(dú)特的高投資、高進(jìn)出口規(guī)模的經(jīng)濟(jì)增長模式，顯然M2的擴(kuò)張有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和考量。

　　綜上，“貨幣超發(fā)”和信貸高速增長是可以觀測到的事實(shí)，但其背后的原因和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式高度關(guān)聯(lián)。

　　信貸結(jié)構(gòu)性失衡

　　是中小企業(yè)融資難的主要原因

　　在M2和信貸總量都急劇增長的同時(shí)，融資難依然是制約中小企業(yè)發(fā)展的最大難題之一。眾所周知，融資模式分為內(nèi)源融資和外源融資，對于內(nèi)源融資來說，獲取這種原始性、自主性、低成本的融資方式需要企業(yè)具有良好的盈利鏈條，而對于外源融資來說，嚴(yán)格的監(jiān)管和較高的上市或者發(fā)行債券的條件很難滿足多數(shù)中小企業(yè)的融資要求。因此，中小企業(yè)的外部融資主要依靠銀行貸款。

　　在信貸高速增長的態(tài)勢下，中小企業(yè)獲得銀行融資依然不易。從2009年M2進(jìn)入高速增長通道以來，中小企業(yè)貸款存量的增速按照季度同比與企業(yè)貸款總量增速、大型企業(yè)貸款增速逐漸趨同，其貸款的占比依然很低，維持在30%左右。這充分說明了中小企業(yè)融資難的問題沒有得到改善，而央行也運(yùn)用了一些貨幣政策工具來鼓勵(lì)中小企業(yè)貸款，包括2014年的定向降準(zhǔn)等措施，可是，其收效卻未能達(dá)到業(yè)界預(yù)期。

　　而信貸的結(jié)構(gòu)性失衡則是中小企業(yè)融資難的最主要原因。大型企業(yè)和國有企業(yè)盈利穩(wěn)定，信用狀況良好，是銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，銀行更愿意將貸款政策向它們傾斜，因此對于大型企業(yè)和國有企業(yè)來說，融資并不難。不過，中小型企業(yè)和民營企業(yè)經(jīng)常會(huì)遇到融資難的問題，這不是因?yàn)榭傮w貨幣條件不夠?qū)捤?，而是因?yàn)樗鼈儎?dòng)用的信貸市場通常還有能獲得更廉價(jià)信貸的參與者，或存在軟預(yù)算約束，因此對高信貸成本不敏感的參與者，或可以用土地/房產(chǎn)作為抵押進(jìn)入影子銀行融資市場的參與者。

　　在這種情況下，交易成本高、融資規(guī)模小的中小企業(yè)先天性受到金融體系的排斥，貸款大多投向了大型國有企業(yè)。因此，盡管前述的“貨幣超發(fā)”和信貸高速增長的確存在，但中小企業(yè)依然難以得到滿足其生產(chǎn)經(jīng)營要求的融資。

　　中小企融資難須建立

　　完善的多層次中小企業(yè)融資體系

　　筆者認(rèn)為，解決中小企業(yè)融資難的問題，最重要的是建立完善的、多層次的中小企業(yè)融資體系，主要是企業(yè)外部融資體制，即市場化的融資體制。

　　首先是商業(yè)銀行的政策調(diào)整，例如央行對中小企業(yè)的信貸規(guī)模應(yīng)定向?qū)捤?，鼓?lì)其加大對中小企業(yè)的信貸投入，其規(guī)模不計(jì)算在監(jiān)控總規(guī)?；虼尜J比之內(nèi)；或是差別對待，例如2014年的兩次定向降準(zhǔn)，對發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率，或者提高對中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。

　　其次是對股權(quán)融資和債券融資方面，建立多層次的資本市場體系，特別是場外交易市場的建立，使得一些不具有IPO資格，甚至是不具有發(fā)行中小企業(yè)私募債資格的企業(yè)能夠有一個(gè)平臺(tái)去進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)的融資。

　　第三則是加快發(fā)展諸如小額貸款公司、典當(dāng)行等小型金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)的信貸融資來源提供有力補(bǔ)充。近年來小額貸款公司的數(shù)量不斷增加，盡管受到經(jīng)濟(jì)周期的壓力其經(jīng)營狀況受到的影響會(huì)遠(yuǎn)大于商業(yè)銀行，使得這個(gè)融資來源并不穩(wěn)定，但隨著小貸公司逐漸納入監(jiān)管范圍，經(jīng)營水平和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力逐漸規(guī)范，也能夠促進(jìn)多層次信貸市場的形成和發(fā)展。

　　（作者單位為新聞出版總署信息中心）