經(jīng)過10個交易日的調(diào)整，滬指跌去約300點。2月9日，在上證50ETF上市的當天，A股終于止跌回升。2月9日，經(jīng)過10個交易日的調(diào)整，在上證50ETF上市的當天，A股止跌回升。昨日，上證指數(shù)上漲19.21點，但振幅高達70點，恰恰印證市場分析人士所稱，“股票期權(quán)的推出將會加大股市的波動?！辈贿^，這根陽線是下跌中繼還是止跌陽線仍顯得撲朔迷離。

　　1月23日，滬指盤中摸高3406點，離2009年高點3478點僅差71點的距離。不過，在隨后的10個交易日中，A股卻離3478點越來越遠。截至2月6日，滬指已經(jīng)下跌超過9%。即便是2月4日晚間，央行全面降準0.5個百分點，依然沒能阻止A股下跌的步伐。

　　市場有分析認為，去年7月份啟動的行情缺乏經(jīng)濟基本面的支撐，而是建立在資金推動的基礎(chǔ)上。融資融券、傘形信托、民間配資等帶杠桿的資金蜂擁進入股市，是推動股市飆漲的“增量資金”。本輪行情中，滬指從7月底的2100點上漲至12月份的3400點，漲幅超過60%。

　　股市的快速上漲隨之而來的是監(jiān)管層對于杠桿資金入市的監(jiān)管。1月16日，證監(jiān)會對券商兩融業(yè)務(wù)開出了嚴厲罰單，同日，銀監(jiān)會對于委托貸款的來源和用途加強監(jiān)管。2月6日，證監(jiān)會禁止代銷傘形信托。監(jiān)管層對于杠桿資金的監(jiān)管，引發(fā)了以中信證券為龍頭的金融股的持續(xù)調(diào)整。

　　連曾經(jīng)堅決看多A股的國泰君安也表示出了謹慎。最近的研報中，國泰君安認為，自1月中旬起，一行三會對于信貸和杠桿資金進入股票市場的隱患進行排查，反映出監(jiān)管層對于資產(chǎn)價格泡沫化，以及流動性“脫實向虛”的擔(dān)憂，監(jiān)管層的政策變動甚至可能引發(fā)無風(fēng)險利率短期內(nèi)的上升，而無風(fēng)險利率下滑恰恰是2014年增量資金入市的主要原因，當牛市的邏輯不再時，“這種因素正在形成市場拐點的特征”。

　　對于監(jiān)管層的行為，市場存有不同的看法，到底是牛市被扼殺在搖籃中，還是A股由“快?！边M入“慢?！?？新京報記者專訪六位行業(yè)專家，解讀股市近期下跌及后期走勢。

　　Q1

　　近10個交易日持續(xù)下跌是調(diào)整還是牛轉(zhuǎn)熊？怎么看待昨日股市微漲、得而復(fù)失3100點？

　　暫別“指數(shù)行情” 滬指迎來調(diào)整

　　南方基金首席策略分析師楊德龍：2月9日市場出現(xiàn)一定幅度的短暫的反彈，但主要是對前兩個交易日大幅下跌的修正。上周三晚間央行“突然”降準，但這個利好并沒有刺激大盤反彈，反而由于本周新股發(fā)行，市場資金面緊張，導(dǎo)致大盤連跌兩天。

　　昨日滬指反彈力度并不大，盤中雖有較大反彈，最后收盤仍然失守3100點。由此可以看出，春節(jié)前的大盤還是以震蕩調(diào)整為主，藍籌股仍處在震蕩行情之中，節(jié)前不大可能突破之前的高點。預(yù)計將在3100點-3300點之間盤整。

　　武科大金融證券研究所所長董登新：近期滬指連跌數(shù)日是調(diào)整，也標志著自去年11月底以來的“指數(shù)行情”已暫時終結(jié)。前期滬指漲幅過大，走勢陡峭，但是滬指目前只是暫時調(diào)整，并不是牛轉(zhuǎn)熊。2月9日滬指出現(xiàn)反彈，但并未改變基本走勢，仍處在調(diào)整中。

　　申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明：昨日的反彈和期權(quán)的推出，與前期下調(diào)過多有關(guān)，不能完全認為就是調(diào)整結(jié)束，但是市場在3100點附近出現(xiàn)止跌，表明已經(jīng)接近調(diào)整的后期，后市企穩(wěn)反彈的概率比較大。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬：目前不是進入熊市，而是一個持續(xù)調(diào)整過程，且調(diào)整期間較長。從去年大盤藍籌到現(xiàn)在已經(jīng)上到了一個平臺。目前來看，因為宏觀經(jīng)濟的下行壓力比較大，從外圍來看，資本跨境流出的跡象越來越明顯，很難再支撐繼續(xù)往上漲。

　　英大證券研究所所長李大霄：近期10個交易日持續(xù)下跌是因為3406點是一個中期的頂部，現(xiàn)在是一個回落的過程。

　　國信證券發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠穎：放眼世界上任何國家的股市，牛市都不可能是一路上漲不停。牛市中的階段性調(diào)整是再正常不過的事情。經(jīng)過前期一輪較大的上漲后，前期漲幅較大的板塊可能由于預(yù)期的透支而導(dǎo)致估值高估，市場的觀點出現(xiàn)分化，則相應(yīng)的調(diào)整隨之而來。這在2005年至2007年的那一輪牛市也是經(jīng)常出現(xiàn)的。不能因為牛市過程中的階段性而就簡單地認為牛市結(jié)束，熊市到來。

　　Q2

　　上周降準這樣大的預(yù)期利好，為何沒有挽回滬指跌勢？

　　降準利好透支 市場并不買賬

　　楊德龍：上周雖然降準，但是利空襲擊因素仍然很多，比如新股密集發(fā)行需要大量資金。另一方面還有銀監(jiān)會查傘形信托、P2P融資，證監(jiān)會再查兩融等政策利空。其實，上一輪滬指瘋牛行情上漲，并不是政策原因，更多是資金推動?，F(xiàn)在融資的渠道被檢查以后，影響了新進資金的速度，所以導(dǎo)致大盤下跌。

　　董登新：上周三央行全面降準0.5個百分點，仍低于預(yù)期。同時，此前市場對于央行降準的呼聲很高，已經(jīng)透支這一利好。因此，在央行宣布全面降準后，市場并不買賬。目前來看，中國的存款準備金率接近20%，仍處于全球最高水平，未來仍有進一步降準的空間。

　　桂浩明：降準是因為我國宏觀經(jīng)濟下滑，此舉措有利于減緩經(jīng)濟下滑的趨勢，其本身并不是直接針對股市的利好，對股市的影響需要通過一段時間反映出來。

　　溫彬：降準是一個中性的貨幣政策，只是彌補外匯占款減少以后出現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣的缺口。去年12月外匯占款是負增長，估計今年1月份還是一個負增長，央行只是用短期的貨幣工具彌補這個缺口。

　　李大霄：上次降息漲了1000點，把這次降準的利好提前透支了。

　　何誠穎：在階段性調(diào)整的過程中，相關(guān)利好會被低估（比如降準）。

　　Q3

　　上證50ETF期權(quán)昨日正式上市交易，對盤面的影響在哪些方面？

　　股票期權(quán)上市將有利于“慢?！?/p>

　　楊德龍：上證50ETF期權(quán)上線對于上證50ETF成分股是一個利好，增加了市場的活躍度，但對昨日大盤影響不是特別大，只能說對昨日反彈有一定的正面影響。

　　董登新：從國際資本市場來看，股票期權(quán)是一款必備的金融衍生品，屬于對沖工具，未來對于滬指平滑波動和慢牛行情來說有幫助。

　　桂浩明：主要提升了上證50ETF權(quán)重股的活躍度，這些股票的流動性溢價得以體現(xiàn)，這是拉動50ETF反彈并影響指數(shù)的一個重要因素。

　　溫彬：有了期權(quán)實際是豐富了證券市場的交易品種，未來這個品種作為衍生品，對于長期交易的機構(gòu)起到了規(guī)避風(fēng)險作用，有利于市場平穩(wěn)的發(fā)展。

　　李大霄：上證50權(quán)證開了40個品種，整體出現(xiàn)下跌，不管是認購還是認沽都出現(xiàn)下跌，這個是不正常的。昨天剛剛上市交易，分流還不是很嚴重。

　　何誠穎：對于A股市場，期權(quán)是一種新金融工具，比股指期貨相對復(fù)雜，市場需要時間熟悉和接受。因此，從短期來看，上證50ETF期權(quán)的交易將是一個漸進的過程，短期內(nèi)雖然期權(quán)交易的規(guī)模可能有限，但是對市場的心理影響極大。投資者的預(yù)期變化是加大短期市場波動的一個重要因素。因此，短期內(nèi)，A股市場的波動將加大?？紤]到金融板塊（銀行、券商、保險）之前經(jīng)過一輪調(diào)整，目前估值已經(jīng)處于相對合理的水平，因此，期權(quán)的推出有望再次激發(fā)市場對金融板塊的熱情。特別是券商板塊，期權(quán)的推出將給券商帶來不菲的收入。

　　Q4

　　嚴查兩融、信托等政策，是為打壓股市嗎？

　　嚴查杠桿資金防“踩踏”

　　楊德龍：監(jiān)管層對兩融業(yè)務(wù)和傘形信托的檢查屬于規(guī)范市場，防止銀行資金入市，并不是完全為了打壓市場，而是為了控制風(fēng)險。防止市場風(fēng)險難以控制。如果投資者大量利用杠桿資金入市，會積聚大量的風(fēng)險，導(dǎo)致投資者最后虧損。客觀上，會對滬指的走勢造成影響。

　　董登新：監(jiān)管層并無打壓股市意向，這體現(xiàn)了監(jiān)管層的日趨完善和轉(zhuǎn)型，更趨常態(tài)化。

　　桂浩明：此輪牛市是典型的資金推動型行情。一些券商違規(guī)降低客戶參與兩融交易的門檻，使得一些非適格投資者進入到這個高風(fēng)險領(lǐng)域，在行情上漲時皆大歡喜，但是一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動，就會導(dǎo)致股市“踩踏”事件發(fā)生。

　　溫彬：主要是去杠桿的一個過程。美國的次貸危機在原來衍生品的基礎(chǔ)上不斷加杠桿導(dǎo)致了泡沫的急劇擴張，資本市場本身是要發(fā)揮其在資源配置中的作用，目的是服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，不是通過寬松的貨幣政策獲得資金以后去炒現(xiàn)貨或者期貨。通過加杠桿放大金融風(fēng)險，前期有這些工具以后，一些機構(gòu)通過這些工具來放大收益，當然波動和損失可能也比較大，去杠桿有利于市場的穩(wěn)定。

　　何誠穎：監(jiān)管層的目的就是要發(fā)展和壯大資本市場，充分發(fā)揮資本市場在優(yōu)化社會資源配置方面的作用，降低社會融資成本，推動經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，進而實現(xiàn)實體經(jīng)濟向“新常態(tài)”的平穩(wěn)過渡。打壓股市的說法從根本上是講不通的。

　　Q5

　　如何預(yù)測大盤接下來的走勢？

　　節(jié)前波動為主 年后入市有戲

　　楊德龍：短期內(nèi)會在3100點附近震蕩一段時間，春節(jié)之后將有上漲行情。畢竟目前大趨勢沒有改變，現(xiàn)在市場的調(diào)整可以看做是對前期漲幅過快的一種修正。

　　董登新：春節(jié)之前，滬指仍將以波動調(diào)整為主，年后或有入市機會。同時，2月10日有17只新股密集申購，會分流一部分資金，但未必會造成滬指大跌。

　　桂浩明：此輪行情并不具備堅實的基本面支持，而是建立在資金推動的基礎(chǔ)之上，這種行情的穩(wěn)定性通常不高，缺乏像樣的調(diào)整，這也決定行情爆發(fā)時，力度特別的強，但是后勁則不一定很充分?，F(xiàn)在大盤可以看成是行情回歸常態(tài)的表現(xiàn)，不再走單邊行情，而是有漲有跌，各個板塊輪番有所表現(xiàn)，成交則相對溫和?；貧w常態(tài)后，股市不會終結(jié)上漲，只是改變了形式。出現(xiàn)了震蕩行情，相對波動也就比較有限，這對于迅速恢復(fù)人氣，推動股市平穩(wěn)上行，起到積極的作用。

　　溫彬：未來很難用牛熊去界定，更多的是體現(xiàn)在震蕩加上主題投資機會。2015年的主題投資機會可能會比較多，新型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、消費、醫(yī)療衛(wèi)生等可能會有表現(xiàn)力。

　　李大霄：上面說到3406點是股市中期頂部，后面是一個調(diào)整過程。調(diào)整有兩個方法，一個是空間換時間，一個是時間換空間，現(xiàn)在來看時間換空間的方式更大一些，但是黑五類的爆破是必然的、肯定的、不可逆轉(zhuǎn)的，隨著國際化、市場化、注冊制退市，雙向交易的完善等，泡沫爆破是必然的，投資者要小心。

　　何誠穎：基于中國經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)實需要是新一輪牛市最為根本的生成機理，中國經(jīng)濟亟須新一輪牛市，經(jīng)濟“新常態(tài)”也可締造新一輪牛市。同時，以大資本市場建設(shè)、資本市場法治建設(shè)以及人民幣國際化為重點的國家資本市場戰(zhàn)略布局奠定了新一輪牛市的根基。本輪牛市的邏輯非常清晰，根基也非常穩(wěn)。未來市場在相關(guān)改革紅利的推動下，從“快?！毕颉奥！鞭D(zhuǎn)換。

　　【出場專家】

　　●南方基金首席策略分析師楊德龍

　　●武科大金融證券研究所所長董登新

　　●申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明

　　●中國民生銀行首席研究員溫彬

　　●英大證券研究所所長李大霄

　　●國信證券發(fā)展研究總部總經(jīng)理何誠穎

　　■ 股民說

　　“趁還沒虧太多割肉賣了”

　　2002年入市的老股民李先生昨日向新京報記者表示，近期股市持續(xù)下調(diào)，自己割肉賣了兩只股。

　　李先生告訴記者，手里有兩只煤炭股，一只在今年10元左右時候買的，上周7元左右賣掉的；一只是7元多買的，上周五6元多賣掉的。煤炭股在近半個月的交易日，普遍從10元左右跌到了7元左右，而且近期煤炭股的高點是在1月初，后來開始一路下跌。“最近股市一直在跌，擔(dān)心一直跌下去損失更大，所以趁還能承受，就賣了?！崩钕壬f。

　　“千呼萬喚”的上證50ETF期權(quán)于昨日上市交易，作為國內(nèi)資本市場的第一個期權(quán)品種，很多投資者對其上市首日的交易特征充滿期待，羅先生也不例外。羅先生告訴記者，他很幸運地通過了炒期權(quán)的考試，但昨日他并沒有實際操盤，還需要觀察觀察再下手。一位券商營業(yè)部的工作人員告訴記者，參與期權(quán)交易的散戶必須滿足多個條件，除了50萬的資金門檻，還需要通過考試測試，“不少客戶來咨詢，一聽說還要考試，扭頭就走了?！痹摴ぷ魅藛T稱。

　　B04-B05版采寫/新京報記者 白金坤 金彧 郭永芳