□南華期貨 徐玥

　　對于棉花、白糖期權(quán)有望取代ETF指數(shù)期權(quán)成為第一批上市的期權(quán)品種這一消息，業(yè)界普遍認(rèn)為商品期權(quán)有利扶持三農(nóng)是促使棉花期權(quán)率先上市的主要原因?？v觀國際市場，美國、墨西哥和加拿大都在期權(quán)產(chǎn)品的上市與相關(guān)項(xiàng)目的推動(dòng)后解決了這一難題。期權(quán)項(xiàng)目的推進(jìn)不僅降低了政府支出，提高了資本利用率，發(fā)揮了期權(quán)市場風(fēng)險(xiǎn)再分擔(dān)的功能，而且加快了大宗商品市場化的進(jìn)程。

　　美國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)項(xiàng)目

　　美國在期權(quán)上市初期進(jìn)行了四次試點(diǎn)推動(dòng)，包括1982年場內(nèi)非農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易試點(diǎn)項(xiàng)目，1984年場內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易試點(diǎn)項(xiàng)目，1993年場內(nèi)政府補(bǔ)貼期權(quán)交易試點(diǎn)項(xiàng)目和1997年場外農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易期權(quán)交易試點(diǎn)項(xiàng)目。

　　從1993年糧食生產(chǎn)年度開始，選擇伊利諾斯州、衣阿華州、印第安納州、堪薩斯州、北達(dá)科他州、俄亥俄州和內(nèi)布拉斯加州等7州中的21個(gè)縣的玉米、大豆和小麥生產(chǎn)者自行選購相當(dāng)于保護(hù)價(jià)格水平的看跌期權(quán)，由政府代為支付購買期權(quán)合約的權(quán)利金和交易手續(xù)費(fèi)。

　　美國農(nóng)業(yè)部鼓勵(lì)參加試驗(yàn)各州的部分農(nóng)場主進(jìn)入芝加哥期貨交易所（CBOT）、堪薩斯城期貨交易所（KCBT）和明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）的期權(quán)市場購買玉米、大豆和小麥看跌期權(quán)，以維持這些農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格水平，從而替代政府的農(nóng)業(yè)支持政策。參加試點(diǎn)的農(nóng)場主可以選擇購買相當(dāng)于目標(biāo)價(jià)格水平的看跌期權(quán)，也可以選擇最低保護(hù)價(jià)(貸款率)水平的看跌期權(quán)。對于參與該試點(diǎn)項(xiàng)目的糧食，1993年，政府給予每蒲式耳15美分的參與補(bǔ)貼(每個(gè)期權(quán)合約750美元)、1994年和1995年，政府給予每蒲式耳5美分的參與補(bǔ)貼(每個(gè)期權(quán)合約250美元)，用于補(bǔ)貼手續(xù)費(fèi)或交易中發(fā)生的其他費(fèi)用，以此鼓勵(lì)農(nóng)場主進(jìn)入期權(quán)市場。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，參與期權(quán)交易的農(nóng)場主個(gè)數(shù)以及參與期權(quán)交易的糧食數(shù)量，1993年為956家，1709萬蒲式耳；1994年為1285家，2514萬蒲式耳；1996年達(dá)到1569家，2986萬蒲式耳，呈明顯上升態(tài)勢。三年的試點(diǎn)項(xiàng)目涉及糧食總量196萬噸（約40億斤）。1993至1995年，政府提供的期權(quán)權(quán)利金補(bǔ)貼為3300萬美元，參與補(bǔ)貼500萬美元，合計(jì)3800萬美元。

　　通過幾次試點(diǎn)推動(dòng)，美國農(nóng)民在一定程度上穩(wěn)定和增加了收入，提高在市場環(huán)境中的競爭和生存能力；同時(shí)政府也大大減少了保護(hù)價(jià)格收購農(nóng)產(chǎn)品的儲(chǔ)備成本。

　　墨西哥產(chǎn)品期權(quán)項(xiàng)目

　　1994年，墨西哥政府設(shè)立棉花價(jià)格支持計(jì)劃，對棉花實(shí)施農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)項(xiàng)目，此后一年擴(kuò)大到玉米、小麥、高粱、大豆。該計(jì)劃允許生產(chǎn)商使用芝加哥期貨交易所和紐約棉花交易所的商品期權(quán)交易對沖農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。Aserca(墨西哥農(nóng)產(chǎn)品銷售支持和服務(wù)局)作為執(zhí)行機(jī)構(gòu)，充當(dāng)生產(chǎn)商與和美國經(jīng)紀(jì)人之間的中介機(jī)構(gòu)，并補(bǔ)助部分權(quán)利金。簡單情況下，Aserca支付50%的權(quán)利金成本；基金形式下，Aserca可提供更多補(bǔ)助，但農(nóng)民必須把同樣數(shù)額的基金以及持有期權(quán)的所有利潤存入基金(FINCA)。總體來看，農(nóng)民的典型成本是期權(quán)約定價(jià)格的5%至8%。

　　加拿大期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目

　　1995年開始，加拿大農(nóng)業(yè)和食品部開始開展活牛期權(quán)試驗(yàn)計(jì)劃(COPP)，以此替代傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)收入支持計(jì)劃。COPP項(xiàng)目的期權(quán)實(shí)質(zhì)上是根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所的活牛期貨合約的加拿大美元價(jià)值設(shè)計(jì)的一種看跌期權(quán)，合約單位是美國活牛期貨合約的1/5，并在加拿大金融機(jī)構(gòu)場外市場(OTC)進(jìn)行零售，具體交割通過加拿大聯(lián)邦農(nóng)場信用公司進(jìn)行，生產(chǎn)者可以通過賣出看跌期權(quán)進(jìn)行對沖，也可以持有期權(quán)頭寸直到合約到期，而嘉吉投資服務(wù)公司作為期權(quán)的實(shí)際賣方，該方案同時(shí)涵蓋價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。