5日晚，證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委會(huì)議否決了萬(wàn)好萬(wàn)家、群興玩具兩家公司的重組申請(qǐng)，如此結(jié)果令市場(chǎng)人士驚訝。昨日，兩家公司收盤(pán)均封于跌停。

　　據(jù)上證報(bào)統(tǒng)計(jì)，去年全年并購(gòu)重組委共否決9單，而今年剛到2月初就否決4單之多，監(jiān)管趨嚴(yán)之態(tài)勢(shì)值得重視。

　　萬(wàn)好萬(wàn)家：“拼盤(pán)式重組”此路不通

　　據(jù)披露，并購(gòu)重組委對(duì)萬(wàn)好萬(wàn)家的否決意見(jiàn)為：本次重組的三家標(biāo)的公司屬于不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，且上市公司控制權(quán)發(fā)生變化，未來(lái)存在較大整合風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)盈利能力存在較大不確定性，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條“有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”、“有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)”的規(guī)定。

　　去年8月，在多次重組失敗后，萬(wàn)好萬(wàn)家披露一份最新的方案，擬收購(gòu)青雨影視、兆訊傳媒、翔通動(dòng)漫三家分別屬于影視、傳媒、動(dòng)漫細(xì)分行業(yè)公司全部股權(quán)。方案中最大的看點(diǎn)在于，雖然三家公司規(guī)模不小，合計(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上市公司規(guī)模，但是卻沒(méi)有構(gòu)成借殼，“如果要借殼，三家誰(shuí)來(lái)說(shuō)了算呢？”

　　因此，中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)了一個(gè)非常復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)。利用募集配套資金，引入浙江省國(guó)資委旗下的浙江發(fā)展、浙文投資和杭州越駿，并受讓一部分原實(shí)際控制人持有的股權(quán)，成為新實(shí)際控制人。由此，雖然三家標(biāo)的公司持股較多，但由于互相制約，均無(wú)法超過(guò)浙江國(guó)資。另一方面，雖然實(shí)際控制人發(fā)生變更，且收購(gòu)資產(chǎn)的資產(chǎn)總額超過(guò)上市公司上一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)資產(chǎn)總額的100%，但是由于浙江國(guó)資并非資產(chǎn)的提供方，因此不構(gòu)成借殼。

　　值得注意的是，標(biāo)的資產(chǎn)中兆訊傳媒和青雨影視最近三年內(nèi)曾終止IPO，其保薦機(jī)構(gòu)均為中信建投證券。而本次重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)同樣為中信建投證券，其管理的沁樸投資還為青雨影視的股東之一，其與中信建投證券旗下PE潤(rùn)信鼎泰一同參與配套融資。

　　然而，“拼盤(pán)式重組”卻沒(méi)能得到監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可，認(rèn)為未來(lái)存在較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。一位投行人士不由得感慨道，“現(xiàn)今，做投行必須要?jiǎng)?chuàng)新。但是，方案越創(chuàng)新，實(shí)施難度越大。通俗地講，創(chuàng)新就是在給自己下套。”

　　 群興玩具：并購(gòu)游戲資產(chǎn)盈利波動(dòng)大

　　群興玩具的否決意見(jiàn)則是本次重組的標(biāo)的公司未來(lái)盈利能力存在重大不確定性，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條“有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”以及第四十三條“有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力”的規(guī)定。

　　公司去年7月首次披露的重組草案顯示，公司擬向四名特定對(duì)象發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，收購(gòu)星創(chuàng)互聯(lián)100%股權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值14.40億元，增值率高達(dá)2029.87%。雖然未來(lái)三年業(yè)績(jī)承諾高達(dá)1.2億元、1.44億元、1.728億元，但是標(biāo)的公司歷史盈利記錄較短，2013年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不到100萬(wàn)元。在只有一款主打游戲的情況下，2014年1-5月憑借與騰訊的渠道合作實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9708.46萬(wàn)元，凈利潤(rùn)6363.08萬(wàn)元。

　　然而，作為交易對(duì)象之一，在標(biāo)的資產(chǎn)持股達(dá)37.22%的深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司卻全部選擇現(xiàn)金對(duì)價(jià)，另一家機(jī)構(gòu)股東也全部選擇現(xiàn)金對(duì)價(jià)。兩名個(gè)人股東，同時(shí)也是核心團(tuán)隊(duì)成員則選擇50%現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

　　值得注意的是，群興玩具還是重組審核結(jié)果披露復(fù)牌的同時(shí)公告了2014年度利潤(rùn)分配預(yù)披露方案，擬進(jìn)行“10轉(zhuǎn)12派1元”（含稅）的高送轉(zhuǎn)。分析人士認(rèn)為，這應(yīng)是為了對(duì)沖重組失敗這一利空而設(shè)。盡管如此，該股雖然沒(méi)有像萬(wàn)好萬(wàn)家開(kāi)盤(pán)封死跌停，全天也在跌停附近徘徊，臨近收盤(pán)封于跌停。

　　 未來(lái)風(fēng)向：監(jiān)管趨嚴(yán)初露端倪

　　值得注意的是，本次被否的兩家公司所購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)均屬于曾經(jīng)大熱的影視游戲類資產(chǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，TMT并購(gòu)的熱潮應(yīng)該要過(guò)去了，“好的標(biāo)的已經(jīng)所剩無(wú)幾，最近數(shù)字營(yíng)銷再火了一把。投行團(tuán)隊(duì)如果不向兩個(gè)T（technology，telecom）轉(zhuǎn)型，那就沒(méi)啥業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)了?，F(xiàn)在這一塊只有軟件行業(yè)的并購(gòu)還比較理性。”

　　算上1月遭否決的威華股份和豐原藥業(yè)，新年至今已有4單重組遭否。而去年近200單上會(huì)，僅有9單被否。今年陡然加快的否決節(jié)奏令不少市場(chǎng)人士感慨，“意料之外，又意料之中?！币晃煌缎腥耸空J(rèn)為，兩家公司重組問(wèn)題很大是共識(shí)，不過(guò)，也很難料到并購(gòu)重組委敢于痛下殺手，全部否決。

　　觀察今年的4單被否的重組預(yù)案，都是市場(chǎng)爭(zhēng)議比較大的項(xiàng)目。本報(bào)曾發(fā)表系列文章連續(xù)質(zhì)問(wèn)贛州稀土借殼威華股份，連相關(guān)采礦資質(zhì)都不齊全，怎么能上會(huì)。而上會(huì)前實(shí)際控制人的大筆減持，又令人不得不對(duì)內(nèi)幕交易心存懷疑。

　　豐原藥業(yè)的情況則和群興玩具比較接近，標(biāo)的資產(chǎn)普什制藥盈利能力存在重大不確定性。一個(gè)維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)尚勉為其難的標(biāo)的企業(yè)，卻獲得了豐原藥業(yè)的青睞，市場(chǎng)人士的咋舌不難理解，“從風(fēng)險(xiǎn)提示和評(píng)估方法看，這項(xiàng)目純屬硬闖呀。”