瑞穗證券:今年貨幣政策面臨更大挑戰(zhàn)
- 發(fā)布時間:2015-02-06 07:45:35 來源:新華網(wǎng) 責(zé)任編輯:羅伯特
2015年是中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)階段的開局年,盡管容忍一定程度的增速下滑為改革騰挪空間已經(jīng)成共識,但今年中國經(jīng)濟(jì)面臨的國內(nèi)外困境或許超出預(yù)期。在筆者看來,今年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至少面臨五大困難,在此基礎(chǔ)上,維持過高增長目標(biāo)也不符合新常態(tài)要求。筆者建議今年GDP增長目標(biāo)除了定在7%左右,應(yīng)進(jìn)一步增加底線目標(biāo)為6.7%,以適應(yīng)復(fù)雜的海外環(huán)境,并為加速推進(jìn)財稅改革與國企改革提供空間。
一是經(jīng)濟(jì)增速短期難以企穩(wěn)。不久前公布的1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀,官方與匯豐PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線,顯示制造業(yè)企業(yè)運(yùn)行情況不佳。其中,官方PMI降至49.8%,較去年12月下降0.3個百分點(diǎn),也是時隔28個月該指數(shù)首次降至50%以下。
與此同時,更多高頻數(shù)據(jù)的疲軟亦驗證了這種預(yù)期。例如,2014年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)同比降8%,創(chuàng)下歷史最大跌幅;今年1月煤發(fā)電量數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)下降1.42%;工業(yè)生產(chǎn)品價格跌跌不休,讓企業(yè)不得不承受更高的實際利率水平,加劇資金困境;而房地產(chǎn)方面,1月房地產(chǎn)銷售比去年11月、12月有所下滑等等。
在此背景下,筆者預(yù)計,一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀,仍將保持下降態(tài)勢,而政策如果不能更加積極,則很難看到這種下滑態(tài)勢的扭轉(zhuǎn)。
二是通縮風(fēng)險或成為今年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要風(fēng)險。今年以來,通過跟蹤高頻數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),1月蔬菜、水果、水產(chǎn)品價格出現(xiàn)環(huán)比上漲,但肉類、雞蛋、糧食和食用油價格仍在下跌,整體而言,1月食品價格環(huán)比上漲幅度不大,而與之相對,受大宗商品價格回落以及需求疲軟的影響,非食品價格預(yù)計仍將維持少有的下降趨勢。在此背景下,筆者預(yù)測1月CPI漲幅僅為0.8%,跌落1%以下顯示通縮風(fēng)險正在加劇。
當(dāng)然,更加令人擔(dān)憂的是持續(xù)35個月的PPI負(fù)增長??梢钥吹?,1月大宗商品價格回落態(tài)勢并未停止,布倫特原油價格下降14.4%,中國鐵礦石價格指數(shù)(CIOPI)環(huán)比下降7%,主要城市鋼鐵價格鋼坯下降9.5%,動力煤價格下降3%等等,都預(yù)示著1月PPI不僅仍將保持下降,且降幅有望進(jìn)一步擴(kuò)大,筆者預(yù)計1月PPI或?qū)⑦_(dá)到-3.9%。而今年全球需求疲軟,美元走強(qiáng)等因素的疊加也將使得生產(chǎn)領(lǐng)域或?qū)⒚媾R史上最長階段的通縮。如此看來,今年抗通縮任務(wù)艱巨,在此背景下,未來的貨幣政策需要更加積極。
三是全球金融與經(jīng)濟(jì)動蕩,加大人民幣匯率走勢的不確定性。伴隨著美元走強(qiáng),近一段時間,人民幣貶值態(tài)勢明顯,央行也在努力維持匯率的穩(wěn)定。截至2月4日,美元兌人民幣中間價報6.1318元,但同日人民幣即期匯率則一度跌至6.2506,較中間價折讓幅度達(dá)1.9374%,逼近2%的波動幅度下限。筆者認(rèn)為,雖然對美元一定程度的貶值可能會使得出口受益,但越來越多的資本外流也將加大貨幣政策的難度,并降低海外人民幣接受程度,對人民幣國際化進(jìn)程不利。
筆者預(yù)計,今年如果美元兌人民幣匯率能夠保持在6.1-6.4之間,即2015年若能保持適度貶值態(tài)勢則對中國整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較有利。然而,也不排除美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期,美元強(qiáng)勁反彈的可能性,屆時人民幣匯率一旦突破6.4的情況發(fā)生,則可能會使資金流出,誘發(fā)更大程度的貶值。更進(jìn)一步,當(dāng)前人民幣匯率困局其實凸顯了匯改以來,對美元仍為爬行匯率機(jī)制的窘境。筆者建議,今年應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣對美元浮動區(qū)間,且將人民幣與一攬子貨幣掛鉤,進(jìn)而促進(jìn)浮動匯率完善,以應(yīng)對被動局面。
四是今年貨幣政策面臨更大挑戰(zhàn),央行需要多次降準(zhǔn)、降息才有望保持貨幣政策中性。今年中國經(jīng)濟(jì)不僅面臨基本面方面的弱增長與低通脹格局,而且海外情況也不容樂觀,美元走強(qiáng)加劇了資本外流的壓力,因此,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情勢新變化使得貨幣政策有必要發(fā)揮更大力量。2月4日晚,央行時隔三年多再次宣布啟用準(zhǔn)備金工具,采取定向與全面相結(jié)合的方式降低準(zhǔn)備金率,便是積極應(yīng)對之舉。
展望未來,筆者認(rèn)為,流動性壓力將存在較長時間。去年12月新增外匯占款下降近1200億元,為去年8月以來再度出現(xiàn)負(fù)增長,但在筆者看來,這僅僅是開始,外匯占款的趨勢性下降將使得增加基礎(chǔ)貨幣投放十分必要。當(dāng)然,我國準(zhǔn)備金率較長時間處于20%的高位,不僅明顯高于國際上其他國家,也可能超出最佳理論水平,此時順勢調(diào)整即是適應(yīng)宏觀面的基本要求,也是未來貨幣政策放松數(shù)量控制,從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價格工具的需要。從這個角度而言,筆者認(rèn)為,今年進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息的空間已經(jīng)全面打開,全年四五次降準(zhǔn)、三次降息也只是維持貨幣政策的中性。
五是應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮積極財政政策的作用。伴隨著經(jīng)濟(jì)增長的回落,去年財政收入同比增速回落至10%以下,是1991年以來的首次。與此同時,房地產(chǎn)市場遇冷導(dǎo)致土地出讓收入大幅下降,地方政府財力受限。
更進(jìn)一步,不難發(fā)現(xiàn),今年財稅改革已經(jīng)加速推進(jìn),其正面效應(yīng)自然不用多言,但筆者擔(dān)憂,一旦財稅改革給地方政府套上緊箍咒之后,允許地方債的額度是否足夠補(bǔ)上這些缺口?一旦房地產(chǎn)投資回暖不足以對沖地方政府投資的下降,難免會對整個經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。
在此背景下,筆者認(rèn)為,應(yīng)該發(fā)揮好當(dāng)前3.6萬億的財政存款存量資金作用,甚至力求將財政存款降低1萬億至2.6萬億;此外,加快省級政府債券的發(fā)行,支持PPP合作項目,并提高財政赤字占GDP比重至2.5%也是應(yīng)對財政困局之法。總之,今年唯有繼續(xù)發(fā)揮有力度的積極財政作用,才有望支持今年經(jīng)濟(jì)增長實現(xiàn)7%左右的增長,為改革創(chuàng)造相對平穩(wěn)的外在環(huán)境。
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