貨幣政策不轉(zhuǎn)向 支持實(shí)體再加力

　　降準(zhǔn)并非跟風(fēng)推中國(guó)版QE(市場(chǎng)觀察)

　　2月5日，央行啟動(dòng)全面降準(zhǔn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，央行還對(duì)相關(guān)城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行及中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行定向額外降準(zhǔn)。專家認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、外匯占款明顯放緩的背景下實(shí)施的，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持和定向調(diào)整相結(jié)合的意圖，并非貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松的信號(hào)，也不是跟風(fēng)推出中國(guó)版QE(量化寬松)。

　　緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力

　　在全球各主要經(jīng)濟(jì)體近期紛紛打出貨幣寬松大旗的背景下，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)降息的預(yù)期不斷增大。然而，降息的愿望并未實(shí)現(xiàn)，反而意外地等到了降準(zhǔn)。央行在2月4日晚間突然宣布全面降準(zhǔn)。

　　“此次降準(zhǔn)的直接原因是人民幣貶值壓力下資本流出增多、外匯占款下降，加上春節(jié)前資金需求上升，令市場(chǎng)資金趨緊?！痹?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601328/" target="_blank" title="交通銀行 601328">交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平看來(lái)，此次降準(zhǔn)將釋放近7000億元資金，有利于保持市場(chǎng)充足流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，并通過(guò)增加信貸供應(yīng)帶動(dòng)社會(huì)融資成本下行。連平強(qiáng)調(diào)，此次降準(zhǔn)不能簡(jiǎn)單地與全球?qū)捤傻呢泿耪弋?huà)等號(hào)，因?yàn)檠胄写舜蔚哪繕?biāo)很清晰，主要是針對(duì)目前外匯占款增長(zhǎng)明顯放緩的問(wèn)題。

　　“央行此次降準(zhǔn)屬于預(yù)調(diào)，是在經(jīng)濟(jì)還未出現(xiàn)明顯問(wèn)題之前采取的預(yù)見(jiàn)性和預(yù)防性的措施。”清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵認(rèn)為，此次降準(zhǔn)的力度比普遍預(yù)期要大、時(shí)間要早，主要原因是近期國(guó)內(nèi)實(shí)際貸款利率仍在往上走，資金面總體偏緊，而如PMI等一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在下滑。

　　定向降準(zhǔn)調(diào)整結(jié)構(gòu)

　　此次央行降準(zhǔn)還有一個(gè)特別之處，即在全面降準(zhǔn)的同時(shí)，還對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是央行首次采用的全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合的方式。對(duì)此，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰認(rèn)為，去年的降息并沒(méi)有完全達(dá)到緩解“小微”和“三農(nóng)”融資貴、融資難的目的，當(dāng)前平均20%左右的存款準(zhǔn)備金率一定程度上推高了企業(yè)貸款利率。央行此次降準(zhǔn)釋放了有力信號(hào)，即通過(guò)減輕銀行負(fù)擔(dān)來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)融資成本。

　　對(duì)此，連平也表示認(rèn)同，他認(rèn)為“普降”和有針對(duì)性的“定向降準(zhǔn)”相結(jié)合，體現(xiàn)了調(diào)整既注重?cái)?shù)量又注重結(jié)構(gòu)以及央行在貨幣工具使用上的靈活性。而定向降準(zhǔn)，則體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持及定向調(diào)整的意圖，以增強(qiáng)對(duì)薄弱經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的金融支持。此番降準(zhǔn)，將有望降低企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成本高企的問(wèn)題。專家還認(rèn)為，本次降準(zhǔn)釋放的可貸資金是否能夠真正流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還將取決于商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和信貸政策。新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目有望獲得更多資金支持，而傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)信貸資金則依然趨緊。

　　短期降息概率不大

　　事實(shí)上，隨著加拿大、澳大利亞等主要經(jīng)濟(jì)體近來(lái)紛紛采取降息措施，中國(guó)此次降準(zhǔn)是否開(kāi)啟了寬松通道引發(fā)市場(chǎng)廣泛猜測(cè)。瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，今年進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息的空間已經(jīng)全面打開(kāi)，但不論降準(zhǔn)還是降息也只是維持貨幣政策的中性，未來(lái)財(cái)政政策還需要加碼。

　　不過(guò)，在連平看來(lái)，當(dāng)前貨幣政策只是微調(diào)沒(méi)有轉(zhuǎn)向，沒(méi)有實(shí)施強(qiáng)刺激措施，表明中國(guó)在宏觀調(diào)控上依然保持了定力。此次降準(zhǔn)還給市場(chǎng)傳遞了一個(gè)積極的信號(hào)，即貨幣政策是靈活的，可以根據(jù)實(shí)際需要而動(dòng)用所有工具。

　　對(duì)于未來(lái)是否還存在降息可能，中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良認(rèn)為，目前采取降息或降準(zhǔn)的政策空間都比較靈活。央行現(xiàn)有的貨幣政策工具有很多，連續(xù)降準(zhǔn)或降息的可能性比較小。未來(lái)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，靈活地搭配使用降準(zhǔn)、降息、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種工具，預(yù)計(jì)全年1-2次降準(zhǔn)是合適的。

　　“短期內(nèi)降息的可能性不大，但未來(lái)仍有可能繼續(xù)降準(zhǔn)?！边B平預(yù)計(jì)，上半年可能還會(huì)下調(diào)準(zhǔn)備金率1-2次、每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。下半年隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，資本流出和人民幣貶值壓力有所緩解，準(zhǔn)備金率下調(diào)的壓力也隨之減輕。至于降息，鑒于上次降息的效果有待進(jìn)一步觀察，當(dāng)前貸款基準(zhǔn)利率已接近歷史最低水平，尤其是考慮到降息會(huì)縮窄中外利差、加劇資本流出，短期內(nèi)降息的可能性不大。本報(bào)記者 周小苑