□瑞穗證券首席經(jīng)濟學家 沈建光

　　2015年是中國經(jīng)濟步入新常態(tài)階段的開局年，盡管容忍一定程度的增速下滑為改革騰挪空間已經(jīng)成共識，但今年中國經(jīng)濟面臨的國內(nèi)外困境或許超出預(yù)期。在筆者看來，今年中國經(jīng)濟運行至少面臨五大困難，在此基礎(chǔ)上，維持過高增長目標也不符合新常態(tài)要求。筆者建議今年GDP增長目標除了定在7%左右，應(yīng)進一步增加底線目標為6.7%，以適應(yīng)復(fù)雜的海外環(huán)境，并為加速推進財稅改革與國企改革提供空間。

　　一是經(jīng)濟增速短期難以企穩(wěn)。不久前公布的1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀，官方與匯豐PMI指數(shù)均跌破50%榮枯分界線，顯示制造業(yè)企業(yè)運行情況不佳。其中，官方PMI降至49.8%，較去年12月下降0.3個百分點，也是時隔28個月該指數(shù)首次降至50%以下。

　　與此同時，更多高頻數(shù)據(jù)的疲軟亦驗證了這種預(yù)期。例如，2014年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)同比降8%，創(chuàng)下歷史最大跌幅；今年1月煤發(fā)電量數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)下降1.42%；工業(yè)生產(chǎn)品價格跌跌不休，讓企業(yè)不得不承受更高的實際利率水平，加劇資金困境；而房地產(chǎn)方面，1月房地產(chǎn)銷售比去年11月、12月有所下滑等等。

　　在此背景下，筆者預(yù)計，一季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不容樂觀，仍將保持下降態(tài)勢，而政策如果不能更加積極，則很難看到這種下滑態(tài)勢的扭轉(zhuǎn)。

　　二是通縮風險或成為今年中國經(jīng)濟運行的主要風險。今年以來，通過跟蹤高頻數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，1月蔬菜、水果、水產(chǎn)品價格出現(xiàn)環(huán)比上漲，但肉類、雞蛋、糧食和食用油價格仍在下跌，整體而言，1月食品價格環(huán)比上漲幅度不大，而與之相對，受大宗商品價格回落以及需求疲軟的影響，非食品價格預(yù)計仍將維持少有的下降趨勢。在此背景下，筆者預(yù)測1月CPI漲幅僅為0.8%，跌落1%以下顯示通縮風險正在加劇。

　　當然，更加令人擔憂的是持續(xù)35個月的PPI負增長?？梢钥吹剑?月大宗商品價格回落態(tài)勢并未停止，布倫特原油價格下降14.4%，中國鐵礦石價格指數(shù)(CIOPI)環(huán)比下降7%，主要城市鋼鐵價格鋼坯下降9.5%，動力煤價格下降3%等等，都預(yù)示著1月PPI不僅仍將保持下降，且降幅有望進一步擴大，筆者預(yù)計1月PPI或?qū)⑦_到-3.9%。而今年全球需求疲軟，美元走強等因素的疊加也將使得生產(chǎn)領(lǐng)域或?qū)⒚媾R史上最長階段的通縮。如此看來，今年抗通縮任務(wù)艱巨，在此背景下，未來的貨幣政策需要更加積極。

　　三是全球金融與經(jīng)濟動蕩，加大人民幣匯率走勢的不確定性。伴隨著美元走強，近一段時間，人民幣貶值態(tài)勢明顯，央行也在努力維持匯率的穩(wěn)定。截至2月4日，美元兌人民幣中間價報6.1318元，但同日人民幣即期匯率則一度跌至6.2506，較中間價折讓幅度達1.9374%，逼近2%的波動幅度下限。筆者認為，雖然對美元一定程度的貶值可能會使得出口受益，但越來越多的資本外流也將加大貨幣政策的難度，并降低海外人民幣接受程度，對人民幣國際化進程不利。

　　筆者預(yù)計，今年如果美元兌人民幣匯率能夠保持在6.1-6.4之間，即2015年若能保持適度貶值態(tài)勢則對中國整體經(jīng)濟運行比較有利。然而，也不排除美國經(jīng)濟復(fù)蘇強于預(yù)期，美元強勁反彈的可能性，屆時人民幣匯率一旦突破6.4的情況發(fā)生，則可能會使資金流出，誘發(fā)更大程度的貶值。更進一步，當前人民幣匯率困局其實凸顯了匯改以來，對美元仍為爬行匯率機制的窘境。筆者建議，今年應(yīng)繼續(xù)擴大人民幣對美元浮動區(qū)間，且將人民幣與一攬子貨幣掛鉤，進而促進浮動匯率完善，以應(yīng)對被動局面。

　　四是今年貨幣政策面臨更大挑戰(zhàn)，央行需要多次降準、降息才有望保持貨幣政策中性。今年中國經(jīng)濟不僅面臨基本面方面的弱增長與低通脹格局，而且海外情況也不容樂觀，美元走強加劇了資本外流的壓力，因此，國內(nèi)外經(jīng)濟情勢新變化使得貨幣政策有必要發(fā)揮更大力量。2月4日晚，央行時隔三年多再次宣布啟用準備金工具，采取定向與全面相結(jié)合的方式降低準備金率，便是積極應(yīng)對之舉。

　　展望未來，筆者認為，流動性壓力將存在較長時間。去年12月新增外匯占款下降近1200億元，為去年8月以來再度出現(xiàn)負增長，但在筆者看來，這僅僅是開始，外匯占款的趨勢性下降將使得增加基礎(chǔ)貨幣投放十分必要。當然，我國準備金率較長時間處于20%的高位，不僅明顯高于國際上其他國家，也可能超出最佳理論水平，此時順勢調(diào)整即是適應(yīng)宏觀面的基本要求，也是未來貨幣政策放松數(shù)量控制，從數(shù)量工具轉(zhuǎn)向價格工具的需要。從這個角度而言，筆者認為，今年進一步的降準降息的空間已經(jīng)全面打開，全年四五次降準、三次降息也只是維持貨幣政策的中性。

　　五是應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮積極財政政策的作用。伴隨著經(jīng)濟增長的回落，去年財政收入同比增速回落至10%以下，是1991年以來的首次。與此同時，房地產(chǎn)市場遇冷導(dǎo)致土地出讓收入大幅下降，地方政府財力受限。

　　更進一步，不難發(fā)現(xiàn)，今年財稅改革已經(jīng)加速推進，其正面效應(yīng)自然不用多言，但筆者擔憂，一旦財稅改革給地方政府套上緊箍咒之后，允許地方債的額度是否足夠補上這些缺口？一旦房地產(chǎn)投資回暖不足以對沖地方政府投資的下降，難免會對整個經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。

　　在此背景下，筆者認為，應(yīng)該發(fā)揮好當前3.6萬億的財政存款存量資金作用，甚至力求將財政存款降低1萬億至2.6萬億；此外，加快省級政府債券的發(fā)行，支持PPP合作項目，并提高財政赤字占GDP比重至2.5%也是應(yīng)對財政困局之法?？傊?，今年唯有繼續(xù)發(fā)揮有力度的積極財政作用，才有望支持今年經(jīng)濟增長實現(xiàn)7%左右的增長，為改革創(chuàng)造相對平穩(wěn)的外在環(huán)境。