可轉(zhuǎn)債基金是去年表現(xiàn)最搶眼的基金產(chǎn)品。中國銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，具備可比數(shù)據(jù)的13只可轉(zhuǎn)債基金（A類）2014年平均凈值增長率高達(dá)74.56%，位列40余個基金子分類之首。數(shù)量稀少的可轉(zhuǎn)債基金竟然輕松“打敗”眾多標(biāo)準(zhǔn)股票型基金。神奇到底源自何處？

　　2014年上半年債市的“雄起”和下半年股市的“走?！?，讓習(xí)慣了“股債蹺蹺板”的投資者貪婪起來——能不能一次投資同時獲得權(quán)益類市場和固定收益類市場收益？有沒有一種投資標(biāo)的，不用擇時實現(xiàn)兩全其美呢？市場是最好的老師，可轉(zhuǎn)債基金正是去年表現(xiàn)最搶眼的基金產(chǎn)品。

　　中國銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，具備可比數(shù)據(jù)的13只可轉(zhuǎn)債基金（A類）2014年平均凈值增長率高達(dá)74.56%，位列40余個基金子分類之首，可轉(zhuǎn)債基金（B/C類）憑借73.74%的收益率排在次席。

　　數(shù)量稀少的可轉(zhuǎn)債基金竟然輕松“打敗”眾多標(biāo)準(zhǔn)股票型基金。神奇到底源自何處？2015年可轉(zhuǎn)債基金是否還會延續(xù)神奇？

　　轉(zhuǎn)股價值+稀缺性溢價

　　可轉(zhuǎn)債基金的主要投資標(biāo)的是可轉(zhuǎn)債。簡單說，這類債券能分解為純債加上看漲期權(quán)。新華基金阿里一號保本基金經(jīng)理姚秋表示，在股市長時間沒有趨勢性行情之時，看漲期權(quán)的行權(quán)價格與正股的市場價格相差往往較小。此時，在轉(zhuǎn)股溢價率不高的情況下，可轉(zhuǎn)債的純債價值對投資人有較好的保護(hù)。而當(dāng)上漲的趨勢性行情形成后，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值開始迅速增加，直到與正股齊漲齊跌，純債部分的保護(hù)力度越來越弱。

　　由于其“進(jìn)可攻退可守”的投資屬性，可轉(zhuǎn)債成為機構(gòu)及專業(yè)投資者歡迎的融資工具。姚秋說，2014年可轉(zhuǎn)債基金的神奇表現(xiàn)主要源于股市的火爆。一方面，可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的大多為低估值藍(lán)籌品種，例如工行、國電、平安、石化等，這些可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股漲幅很大，不過隨著估值逐漸修復(fù)，這些股票的彈性在減弱；另一方面，可轉(zhuǎn)債本身可以進(jìn)行質(zhì)押融資，一些可轉(zhuǎn)債基金依靠杠桿放大效應(yīng)，獲得好于正股行情的漲幅，而杠桿本身是一柄雙刃劍，下跌時跌幅亦會大于正股行情。

　　“除此之外，可轉(zhuǎn)債本身的稀缺性也是其受到投資者追捧的因素之一?！北姷摶鹧芯恐行目偙O(jiān)崔曉軍表示。

　　據(jù)興業(yè)全球基金固定收益部總監(jiān)楊云介紹，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展長期處于小眾狀態(tài)，目前，市場上可轉(zhuǎn)債品種并不豐富、可轉(zhuǎn)債基金的數(shù)量也僅有15只。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，隨著中行、工行、石化、平安等數(shù)個100億元大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模出現(xiàn)較大幅度增長，約為1000億元。隨著可轉(zhuǎn)債市場擴容，市場上以可轉(zhuǎn)債作為主要投資對象的產(chǎn)品開始豐富起來。

　　楊云表示，隨著股市的回暖，這些“大象級”可轉(zhuǎn)債陸續(xù)被強制贖回，可轉(zhuǎn)債市場將再次面臨大幅度的萎縮壓力。具體看，主要是部分可轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回，原本總量有限的可轉(zhuǎn)債逐漸變得更為稀缺，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股溢價率畸高。

　　此時的可轉(zhuǎn)債，除了體現(xiàn)轉(zhuǎn)股價值外，還包含了較多的稀缺性溢價。姚秋說，在短期內(nèi)供需失衡的情況下，轉(zhuǎn)股溢價率高的可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險有所增加，正股配置的吸引力反而大增，可轉(zhuǎn)債基金這個“香餑餑”恐難復(fù)制神奇。

　　個券估值風(fēng)險有所提升

　　可轉(zhuǎn)債市場長期面臨供給不足的壓力，并非由于發(fā)行對象不愿意發(fā)、不敢發(fā)，而是“條條框框”太多，限制了發(fā)行數(shù)量的擴容。

　　《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要滿足最近三年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，可轉(zhuǎn)債融資后公司的累積債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%，對凈資產(chǎn)不足15億元的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債有提供擔(dān)保的要求。

　　“這些限制把大量發(fā)行對象攔在了可轉(zhuǎn)債市場外面?！睏钤票硎?，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險小于股票，目前對定向增發(fā)股票已沒有盈利要求，但可轉(zhuǎn)債的盈利發(fā)行門檻反而高于股票。在企業(yè)債券大發(fā)展、監(jiān)管層希望打破剛性兌付的背景下，可轉(zhuǎn)債發(fā)行理應(yīng)有所“松綁”和調(diào)整。

　　事實上，可轉(zhuǎn)債數(shù)量少了，價格自然水漲船高，加上投資者趨之若鶩，泡沫隨之而來。據(jù)估算，2015年的可轉(zhuǎn)債市場中，若不考慮新增發(fā)行量，存量可轉(zhuǎn)債或?qū)⒔抵?00億元左右，降幅明顯。但需求的存在依然會造成可轉(zhuǎn)債估值泡沫的提升。

　　對此，南方基金總裁助理李海鵬表示認(rèn)同。他說，2015年可轉(zhuǎn)債的投資回報率超過純債是大概率事件，但可轉(zhuǎn)債回報率不會超過2014年的回報率。當(dāng)然，也要看2015年會不會有新發(fā)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入市場，從而給投資者更多選擇?？傮w看，2015年可轉(zhuǎn)債的投資市場較之其他債券品種依然有收益優(yōu)勢，但個券的估值風(fēng)險相對去年有所提升。

　　“隨著股票市場風(fēng)格切換，可轉(zhuǎn)債的投資價值將有所下降?！比A商穩(wěn)健雙利基金經(jīng)理張永志表示，去年可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)很好，主要是沾了強周期個股的光，一旦股市風(fēng)格出現(xiàn)切換，今年可轉(zhuǎn)債的行情將會比較保守。

　　那么，投資者該如何操作呢？姚秋認(rèn)為，投資可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，主要應(yīng)時刻衡量收益與風(fēng)險的配比，力求去抓住大概率的投資機會。

　　“不能只看到規(guī)模受限，市場還有機會?！本盘┗饘敉顿Y總監(jiān)李鋒表示，可轉(zhuǎn)債投資是否已成雞肋，仁者見仁，智者見智。隨著可轉(zhuǎn)債新品種的不斷上市，市場機會將逐漸顯現(xiàn)。