英國(guó)金融時(shí)報(bào)網(wǎng)2日發(fā)表上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授潘英麗為該報(bào)撰寫(xiě)的題為《人民幣國(guó)際化的動(dòng)力與阻礙》的文章。文章說(shuō)，2014年5月，筆者參加了中國(guó)人民銀行與歐洲智庫(kù)在杭州合作舉辦的“記念布雷頓森林體系建立70周年”國(guó)際研討會(huì)。會(huì)議期間，美國(guó)著名國(guó)際金融學(xué)家哈佛大學(xué)教授提出了一個(gè)問(wèn)題，“中國(guó)為什么要推進(jìn)人民幣國(guó)際化？”“人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)有什么好處？”；同年6月，在上海召開(kāi)的同一主題的另一個(gè)國(guó)際研討會(huì)上，英國(guó)金融管理局前主席Adair Turner也提出完全相同的問(wèn)題。其實(shí)對(duì)中國(guó)的決策者和實(shí)踐者來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)的解釋也不存在。由此可見(jiàn)，對(duì)這一問(wèn)題給予正面回答仍屬必要。

　　盡管學(xué)界十?dāng)?shù)年前即提出人民幣國(guó)際化，但是人民幣真正作為國(guó)家戰(zhàn)略的確立應(yīng)該是在本次全球金融危機(jī)之后。對(duì)政治家來(lái)說(shuō)，本世紀(jì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)與美元持續(xù)貶值的反向變動(dòng)，成為喜憂參半甚至越來(lái)越煩心的事情。特別是危機(jī)期間，美元匯率的大幅度波動(dòng)更讓領(lǐng)導(dǎo)人寢食難安。因此如何在保持出口持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)減少美元的使用與積累，就成為人民幣國(guó)際化的直接推動(dòng)力。

　　其實(shí)從更深層次看，還有貨幣主權(quán)問(wèn)題困擾著中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人和貨幣當(dāng)局。從改革開(kāi)放30余年的貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，中國(guó)曾經(jīng)是美元本位制的最大受益者和鐵桿支持者。美元本位制對(duì)中國(guó)的有利之處在于：中國(guó)通過(guò)先貶值后釘住的匯率政策，再加上穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境和廉價(jià)勞動(dòng)力等有利條件，促進(jìn)了外國(guó)直接投資及來(lái)料加工產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加入WTO后更是借助美元貶值趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)了出口拉動(dòng)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美元霸權(quán)賦予美國(guó)的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力也進(jìn)一步增進(jìn)了中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。中國(guó)對(duì)美元的支持主要表現(xiàn)在對(duì)美元儲(chǔ)備地位的維護(hù)上。本世紀(jì)以來(lái)全球外匯儲(chǔ)備30%與80%分別由中國(guó)和發(fā)展中國(guó)家持有。這在很大程度上與中國(guó)在跨國(guó)公司全球產(chǎn)業(yè)鏈布局中處在加工組裝環(huán)節(jié)的貿(mào)易中介地位有關(guān)。這使中國(guó)對(duì)亞洲中間產(chǎn)品生產(chǎn)國(guó)和石油輸出國(guó)保持貿(mào)易逆差，并對(duì)美國(guó)保持巨額貿(mào)易順差。從而幫助這些國(guó)家也包括自己積累起大規(guī)模美元儲(chǔ)備。相關(guān)圖表顯示，與1985-1995年貶值期美元儲(chǔ)備份額曾下降至45%的情況相比，本世紀(jì)美元貶值期間，其外匯儲(chǔ)備份額并沒(méi)有出現(xiàn)顯著下降。這是因?yàn)槿嗣駧裴斪∶涝穆?lián)系匯率制度、以及由此引起的美元儲(chǔ)備積累，為美元的國(guó)際地位提供了重要支持。

　　就如亮麗的事物常常有其陰暗面一樣，中國(guó)采取釘住美元的匯率政策，一方面促進(jìn)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也給自己造成了儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值和貨幣主權(quán)的損失。2000-2011年8月間美元對(duì)16種大宗商品指數(shù)貶值了75.6%。雖然隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出美元會(huì)有3-5年升值期，但是如果花旗集團(tuán)（2010）總結(jié)的美元“十年熊市五年牛市”的規(guī)律得以延續(xù)的話，2018年前后開(kāi)啟的美元十年熊市對(duì)中國(guó)而言將十分兇險(xiǎn)。另一方面，為了維持匯率穩(wěn)定，人民銀行持續(xù)買(mǎi)入美元的操作使中國(guó)在很多年份基礎(chǔ)貨幣都通過(guò)外匯占款渠道投放，以美元為十足儲(chǔ)備。這成為美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策引致中國(guó)流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資泡沫膨脹的傳遞渠道。人民銀行發(fā)行央票實(shí)施沖銷，則陷入利息成本大于美國(guó)國(guó)債收益率的虧損和美元儲(chǔ)備資產(chǎn)貶值的雙重困境。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)實(shí)際上已經(jīng)不自覺(jué)地陷入了類似美元殖民地的地位。19世紀(jì)后半葉，全球形成了以英國(guó)為中心的國(guó)際金本位制度。英鎊在世界貿(mào)易結(jié)算與支付中占到60%的份額。為了維持英鎊的國(guó)際地位，英國(guó)貨幣當(dāng)局要求殖民地使用100%的英鎊作為準(zhǔn)備金（Fischer， 1982），由英國(guó)政府對(duì)儲(chǔ)備支付利息（Shannon， 1951， 1952），英鎊也由此成為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。舉例來(lái)講，緬甸在殖民地時(shí)期（1886 -1937年）提出建立中央銀行的要求一再被英國(guó)壓制，直到1952年緬甸獨(dú)立4年后才得以建立自己的中央銀行（Turnell，2005）。中國(guó)據(jù)說(shuō)已是全球GDP第一大國(guó)，與歷史上的緬甸相比，情何以堪？

　　由此可見(jiàn)，中國(guó)央行的處境十分困難和尷尬。人民銀行的改革邏輯是放棄匯率穩(wěn)定目標(biāo)，推進(jìn)真正的匯率市場(chǎng)化改革，取消外匯管制，完成官方儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g外匯資產(chǎn)的分散化過(guò)程，并提高貨幣政策的自主權(quán)。

　　但是，人民銀行的這種改革邏輯存在過(guò)多的理想主義色彩。通過(guò)市場(chǎng)化變革讓匯率調(diào)節(jié)供求，并讓市場(chǎng)供求平衡點(diǎn)決定匯率水平。依據(jù)傳統(tǒng)國(guó)際金融和匯率理論，均衡匯率應(yīng)該是與國(guó)際收支或經(jīng)常帳戶平衡相適應(yīng)的匯率。但是事實(shí)上這個(gè)均衡匯率并不存在。這是因?yàn)樯鲜兰o(jì)70年代以來(lái)“奔騰的資本主義”已經(jīng)在全球推進(jìn)了產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)的新型國(guó)際分工，中國(guó)參與其中的加工組裝位置使得在中國(guó)境內(nèi)創(chuàng)造的GDP或增加值必定以貿(mào)易順差的形式實(shí)現(xiàn)。例如，蘋(píng)果iPod雖然被印上中國(guó)制造，但中國(guó)只是對(duì)東亞等地生產(chǎn)的400多個(gè)零配件進(jìn)行最終的組裝。蘋(píng)果iPod播放器售價(jià)299美元，每臺(tái)利潤(rùn)163美元，大都進(jìn)入美國(guó)公司和工人的腰包。中國(guó)獲得的加工費(fèi)只有其售價(jià)的1%-2%，但是在美國(guó)每出售一臺(tái)iPod播放器，中國(guó)就會(huì)產(chǎn)生150美元對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差(P. Ghemawat，2012)。由此可見(jiàn)，除非從根本上顛覆這種新型國(guó)際分工，否則我們就不得不放棄宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的國(guó)際收支平衡目標(biāo)，放棄或改寫(xiě)匯率由市場(chǎng)供求決定的理論。

　　另外，全球外匯市場(chǎng)的年交易額已達(dá)800萬(wàn)億-1000萬(wàn)億美元，其中沒(méi)有真實(shí)經(jīng)濟(jì)背景的，出于套利或套匯等動(dòng)機(jī)的純金融交易已占97%。因此浮動(dòng)匯率與資本賬戶全面開(kāi)放會(huì)帶來(lái)巨大的波動(dòng)和不確定性。匯率的大幅度波動(dòng)對(duì)國(guó)際金融投機(jī)資本極為有利，但對(duì)中國(guó)這樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)國(guó)家十分有害。法裔美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hélène Rey（2013）揭示了美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的“全球金融周期”，提出要么外匯管制、要么喪失貨幣主權(quán)的二元悖論。提示了發(fā)展中國(guó)家資本賬戶開(kāi)放要慎之又慎。從中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨艱難轉(zhuǎn)型，宏觀經(jīng)濟(jì)不太穩(wěn)定，金融體系脆弱性正在加深，全面改革剛剛啟動(dòng)，遠(yuǎn)未成功。國(guó)內(nèi)外套利空間巨大，資本流入與流出的動(dòng)力同樣強(qiáng)盛，稍有不慎就有可能觸發(fā)金融危機(jī)。

　　中國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中之所以面臨如此困境，全在于我們的對(duì)外貿(mào)易、引進(jìn)外資以及相關(guān)國(guó)際金融活動(dòng)都必須以美元支付、結(jié)算和計(jì)價(jià)，因此，中國(guó)參與國(guó)際分工所積累的國(guó)民財(cái)富也必須以美國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的形式持有。如果我們的對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算和支付就可以避免國(guó)際匯率風(fēng)險(xiǎn)，并維護(hù)中國(guó)的貨幣主權(quán)。這就是中國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的原始動(dòng)力，也是人民幣國(guó)際化的直接目標(biāo)。另外，人民幣國(guó)際化與中國(guó)的金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)是一枚硬幣的兩面。從全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，1980-2010年間全球GDP排名曾進(jìn)入前四位的國(guó)家有美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)和中國(guó)六個(gè)國(guó)家，其中除中國(guó)以外，其他五國(guó)的貨幣，美元、日元、原德國(guó)馬克、法國(guó)法郎以及英鎊無(wú)一例外都是國(guó)際貨幣。中國(guó)GDP在2010年排名全球第二，并且很快將替代美國(guó)成為全球第一的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。人民幣成為國(guó)際貨幣應(yīng)該是順理成章的事，不是國(guó)際貨幣反而顯得很不正常。

　　人民幣未能成為國(guó)際貨幣，原因在于中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行金融抑制政策，成就了GDP增長(zhǎng)，卻導(dǎo)致了金融體系的脆弱性。金融抑制政策的基本特征是政府人為壓低資金成本，補(bǔ)貼固定資產(chǎn)投資，以促進(jìn)工業(yè)化和GDP增長(zhǎng)。由于低利率必定導(dǎo)致資金供不應(yīng)求，政府就必須實(shí)施金融的壟斷經(jīng)營(yíng)或通過(guò)行政干預(yù)及產(chǎn)業(yè)政策將低成本資金配置給特定產(chǎn)業(yè)和國(guó)有企業(yè)。政府壟斷金融活動(dòng)不僅意味著金融服務(wù)市場(chǎng)（銀行業(yè)、證券業(yè)）對(duì)外資和民營(yíng)資本的準(zhǔn)入限制，而且意味著居民儲(chǔ)蓄或民間資本不允許在海外配置。

　　這種金融的行政壟斷帶來(lái)兩個(gè)不可避免的嚴(yán)重結(jié)果：一、市場(chǎng)信用基礎(chǔ)長(zhǎng)期缺失，即使是商業(yè)性的金融活動(dòng)也都以政府信用為基礎(chǔ)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中轉(zhuǎn)嫁國(guó)家的嚴(yán)重機(jī)會(huì)主義、金融腐敗和金融秩序的混亂；二是資金的低成本以及金融對(duì)銀行體系的過(guò)度依賴（因?yàn)橹挥秀y行有政府信用支撐）導(dǎo)致有抵押品的房地產(chǎn)、制造業(yè)和地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫和低效率。本來(lái)2006年金融抑制政策應(yīng)該全面退出了，但是我們的金融改革出現(xiàn)整體延誤，從而使事物走向了反面。我們以縣市級(jí)數(shù)據(jù)所做的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，信貸占GDP達(dá)到一定比例后，信貸增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人均收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)相關(guān)關(guān)系（潘英麗等，2013）。如果信貸所支配的資源被浪費(fèi)在無(wú)效率的項(xiàng)目上，債務(wù)人的利息支付意味著資源暫時(shí)從地方向銀行利益群體的轉(zhuǎn)移，但最終本金的損失則意味著地方、銀行與國(guó)家的滿盤(pán)皆輸。

　　針對(duì)資金的價(jià)格管制和行政配置，當(dāng)前整體金融改革的核心放在了放松管制的“市場(chǎng)化”上面。但是中國(guó)金融的核心問(wèn)題在于市場(chǎng)信用基礎(chǔ)缺失，有效保護(hù)最終債權(quán)人和投資者的法律和監(jiān)管手段缺失。如果借錢(qián)不還者逍遙法外，坑蒙拐騙者得不到嚴(yán)懲，金融肯定是玩不下的，“市場(chǎng)化”最終也會(huì)事與愿違。人民幣國(guó)際化與經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型具有邏輯上的一致性。貨幣的國(guó)際化是貨幣的計(jì)價(jià)結(jié)算、交易支付和價(jià)值儲(chǔ)存等功能在國(guó)際領(lǐng)域的拓展。新興國(guó)際貨幣的崛起很大程度上取決于其在安全性、流動(dòng)性、收益性和便利性方面所擁有的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　就國(guó)際貨幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)的安全性而言，發(fā)行國(guó)的政治穩(wěn)定和有效保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)的法律制度是其核心要素。其外在標(biāo)志是在于政府擁有國(guó)際公信力并實(shí)現(xiàn)國(guó)家信用AAA等級(jí)。這也是以發(fā)行國(guó)債的方式動(dòng)員全球儲(chǔ)蓄，籌集廉價(jià)資金，并通過(guò)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球有效配置以增進(jìn)國(guó)家利益的重要保證。具體要求是：健全保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)的法律制度和監(jiān)管制度；通過(guò)政治改革推進(jìn)法治社會(huì)的建設(shè)；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣或國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性或其保值增值的能力很大程度上取決于發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、金融體系配置資本的效率，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的開(kāi)放。國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性和便利性既取決于本土金融市場(chǎng)體系的廣度、深度和開(kāi)放度，又取決于以發(fā)行國(guó)為母國(guó)的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)在全球范圍有效配置資源并提供相應(yīng)服務(wù)的能力。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的成功轉(zhuǎn)型將為人民幣國(guó)際化提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與制度保障；而人民幣國(guó)際化的客觀要求也為中國(guó)建設(shè)經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國(guó)指明了方向。作為名詞的“金融強(qiáng)國(guó)”，可以看作人民幣國(guó)際化的最終目標(biāo)，作為動(dòng)詞短句的“金融強(qiáng)國(guó)”則是通過(guò)做大做強(qiáng)金融建立強(qiáng)大國(guó)家的過(guò)程。因此，人民幣國(guó)際化與中國(guó)建成經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國(guó)是同一過(guò)程，人民幣成為國(guó)際貨幣是金融強(qiáng)國(guó)內(nèi)在品質(zhì)的外在表現(xiàn)。難道中國(guó)不想擺脫人民幣對(duì)美元的附屬地位？難道中國(guó)不想建成金融經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)？因此，人民幣國(guó)際化作為國(guó)家戰(zhàn)略的重要性是無(wú)須質(zhì)疑的。