張志斌

　　[市場(chǎng)拋棄藍(lán)籌股的原因，其實(shí)是藍(lán)籌股在過(guò)去1年中累積的獲利盤(pán)太多，導(dǎo)致被風(fēng)吹草動(dòng)影響時(shí)，拋壓巨大]

　　暴漲暴跌，似乎是這一波行情無(wú)法改變的宿命。

　　伴隨著藍(lán)籌股板塊再度強(qiáng)勢(shì)回歸，滬深兩市股指1月21日出現(xiàn)大幅回升，上證指數(shù)再度收出一根百點(diǎn)以上的長(zhǎng)陽(yáng)，看好后市的聲音再度響起，那么，事實(shí)究竟是怎樣的，A股后續(xù)的走勢(shì)能否如投資者預(yù)期的那樣快速回到牛市狀態(tài)呢？答案恐怕并不那么樂(lè)觀。

　　百點(diǎn)長(zhǎng)陽(yáng)背后

　　從1月21日的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，保險(xiǎn)、券商、銀行、煤炭石油、地產(chǎn)等藍(lán)籌股的再度集體上行，帶動(dòng)股指出現(xiàn)回升，午后市場(chǎng)人氣的回暖更是加速了股指的上行速度，上證指數(shù)最后報(bào)收3323.61點(diǎn)，大漲150.56點(diǎn)，漲幅4.74%，成交4738億元；深成指報(bào)收11372.18點(diǎn)，上漲375.70點(diǎn)，漲幅3.42%，成交3348億元；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)收1722.58點(diǎn)，再創(chuàng)收盤(pán)歷史新高，漲幅1.28%。

　　盡管股指再度出現(xiàn)大幅上行，但從上行的領(lǐng)漲板塊來(lái)看，保險(xiǎn)股的走勢(shì)要明顯強(qiáng)于市場(chǎng)此前熱捧的券商股，以9.09%的板塊漲幅高居兩市第一。而從資金流向來(lái)看，市場(chǎng)資金主要流入的對(duì)象是銀行股，全天資金凈流入達(dá)到近51億元，而券商股整體僅凈流入8.59億元，甚至不如僅有3只個(gè)股交易的保險(xiǎn)板塊的凈流入15.78億元，大漲7.72%的中信證券(28.75， 2.06， 7.72%)(600030.SH)則出現(xiàn)了3.67億元的凈流出。

　　在上述市場(chǎng)數(shù)據(jù)面前，投資者或許不能被股指短期的快速反彈所迷惑，而需要深度思考股指后續(xù)究竟會(huì)如何運(yùn)行。

　　投資者們此前大多相信，本周一市場(chǎng)的暴跌是由于上周證監(jiān)會(huì)[微博]調(diào)查融資融券，券商下跌就是因?yàn)槭巧蠞q太多、估值太貴等。但是如果仔細(xì)分析市場(chǎng)的邏輯和波動(dòng)之間的關(guān)系就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些看似簡(jiǎn)單、明確、直接的造成波動(dòng)的理由，可能是靠不住的，仔細(xì)分析市場(chǎng)的短期甚至是中期定價(jià)邏輯，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的謬誤遠(yuǎn)大于理性。

　　信達(dá)證券分析師陳嘉禾等認(rèn)為，如果說(shuō)上周末證監(jiān)會(huì)的表態(tài)造成周一市場(chǎng)的大跌，那么有心的投資者必然能夠回憶起來(lái)，證監(jiān)會(huì)在表示調(diào)查融資融券的同時(shí)也稱(chēng)，市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)扭曲太嚴(yán)重，小公司估值太貴，甚至在之后表示A股的注冊(cè)制進(jìn)程會(huì)加快等等。

　　但是，市場(chǎng)走勢(shì)明顯忽略了證監(jiān)會(huì)對(duì)小公司風(fēng)險(xiǎn)的提示。本周的前兩個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲3.7%并且創(chuàng)下歷史新高，同時(shí)中小板綜指也上漲了1.4%。如果市場(chǎng)的暴跌就是因?yàn)檎{(diào)查兩融，那么怎么解釋小公司的上漲？事實(shí)上，融資買(mǎi)入和藍(lán)籌股的暴跌之間，并沒(méi)有必然的聯(lián)系。

　　盡管由于體量巨大，藍(lán)籌股的融資余額相對(duì)更高，但是對(duì)比融資余額和流通市值的比例，就會(huì)發(fā)現(xiàn)更高的幾乎全部是中小市值股票和題材類(lèi)股票。如果融資撤資導(dǎo)致藍(lán)籌股暴跌，為什么中小股票卻這么堅(jiān)挺？此外，券商行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)雖然隨著估值一路走高，但是漲幅過(guò)大和估值因素卻不是造成券商暴跌的唯一原因。

　　在交易的20家券商股中，周二的平均跌幅是4.6%，但是估值低于4倍PB(市凈率)的10家券商平均跌幅達(dá)到6.7%，其他估值高于4倍PB的10家券商，平均跌幅卻只有2.4%。

　　如果說(shuō)過(guò)高的估值是券商本周下跌的原因，為什么估值越高的券商，反而跌幅越小？所以，市場(chǎng)拋棄藍(lán)籌股的原因，其實(shí)是藍(lán)籌股在過(guò)去1年中累積的獲利盤(pán)太多，導(dǎo)致被風(fēng)吹草動(dòng)影響時(shí)，拋壓巨大。這是一個(gè)典型的短期交易心理問(wèn)題，和基本面、政策導(dǎo)向之間，其實(shí)并沒(méi)有那么直接的聯(lián)系。

　　行情第二階段開(kāi)啟？

　　而國(guó)元證券(30.60， 2.13， 7.48%)策略分析師王明利則認(rèn)為，股指中期趨勢(shì)已經(jīng)進(jìn)入N形走勢(shì)的第二個(gè)階段。此前在1月14日的晨會(huì)策略點(diǎn)評(píng)《N形走勢(shì)第一個(gè)階段完成》中提到，權(quán)重藍(lán)籌股有較大概率已經(jīng)形成了中短期內(nèi)的頭部，N形走勢(shì)第一個(gè)階段基本完成。“1·19”行情后，基本可以確認(rèn)這一判斷，今年的行情已經(jīng)正式進(jìn)入第二個(gè)階段。

　　在行情的第二個(gè)階段，一個(gè)顯著的特征是理性，所謂理性，意味著基本面的因素對(duì)市場(chǎng)的作用會(huì)有更多的體現(xiàn)。那么基本面的情況怎樣呢？答案是經(jīng)濟(jì)增速下降，企業(yè)盈利下滑。

　　由此看來(lái)，在行情的第二個(gè)階段，系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)就不會(huì)很大。那么這個(gè)階段會(huì)持續(xù)多久呢贍芑嶁枰3~5個(gè)月的時(shí)間，主要是基于企業(yè)盈利增速需要見(jiàn)底的判斷。在這期間，需要見(jiàn)到企業(yè)融資成本的下降，需要見(jiàn)到社會(huì)融資規(guī)模的起來(lái)，需要見(jiàn)到物價(jià)的回暖，換句話說(shuō)，以上這些指標(biāo)轉(zhuǎn)好是判斷行情第二個(gè)階段即“N”的第二筆結(jié)束的關(guān)鍵依據(jù)。

　　對(duì)于短期預(yù)判，王明利認(rèn)為應(yīng)以更加謹(jǐn)慎的心態(tài)去對(duì)待。雖然歷史的數(shù)據(jù)顯示，暴跌之后反彈會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)，但是需要考慮的是金融衍生品對(duì)股市的影響。目前的市場(chǎng)有融資融券工具，也有股指期貨，這些工具會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生助漲助跌的作用，就融資融券來(lái)說(shuō)，融資盤(pán)的平倉(cāng)以及由此產(chǎn)生的踩踏效應(yīng)，尚未過(guò)去，而且可能會(huì)產(chǎn)生新的融券做空行為；就股指期貨來(lái)看，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)下跌后，為減少損失，一個(gè)自然的反應(yīng)是做空股指期貨來(lái)對(duì)沖，而期指的下跌，又會(huì)帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，從而形成一個(gè)負(fù)反饋，進(jìn)入惡性循環(huán)。

　　而從周三股指期貨的走勢(shì)來(lái)看，盡管現(xiàn)貨出現(xiàn)了大幅反彈，但期指的4個(gè)合約的漲幅卻集體低于現(xiàn)貨漲幅，近月合約IF1502甚至在收盤(pán)時(shí)較現(xiàn)貨出現(xiàn)了2.89點(diǎn)的貼水，這充分說(shuō)明了期指市場(chǎng)投資者已經(jīng)開(kāi)始對(duì)股指后續(xù)的走勢(shì)趨于謹(jǐn)慎，值得投資者關(guān)注。制圖/蔣皓明