本報記者 楊群

　　昨天，中國人民銀行在同一天公布兩份數(shù)據(jù)報告：《2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》和《2014年社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》。前者顯示，至2014年12月末，M2（廣義貨幣）余額122.84萬億元，同比增長12.2%，增速比上年末低1.4個百分點；后者顯示，去年社會融資規(guī)模16.46萬億元，其中人民幣貸款同比增加9.78萬億元，超出市場預期。

　　兩組數(shù)據(jù)如硬幣的兩面

　　社會融資規(guī)模與貨幣供應量，如同一個硬幣的兩面，相互印證，但兩者具有不同的含義，從不同角度為金融調控政策提供信息支持。從昨天央行公布的數(shù)據(jù)來看，這一硬幣兩面，卻出現(xiàn)趨勢不同的變化。

　　貨幣供應量，是從存款性金融機構負債方進行統(tǒng)計，反映金融體系向社會提供的流動性，體現(xiàn)全社會購買力水平。而社會融資規(guī)模則從金融機構資產(chǎn)方和金融市場發(fā)行方進行統(tǒng)計，從全社會資金供給角度反映金融對實體經(jīng)濟的支持。

　　M2的增速放緩，印證了央行堅持比較穩(wěn)健的貨幣政策，并沒有貨幣擴張的跡象。上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧認為，盡管增速放緩，但由于貨幣供應基數(shù)很大，因此新增貨幣的總規(guī)模依然很大，可以說宏觀層面的流動性還是充裕的。而復旦大學教授殷醒民則認為，12.2%的M2增速，是近年來最低水平，可以判斷，去年下半年宏觀貨幣面是緊縮而非寬松的。他預計，今年的流動性通縮也會較為明顯。

　　與此同時，社會融資規(guī)模則在加速擴大，顯現(xiàn)出與M2增速不同步的情況。殷醒民指出，社會融資規(guī)模中股票、信托的比重較大，貨幣投放可能沒有流入實體經(jīng)濟部門，不能把社會融資規(guī)模當作判斷實體經(jīng)濟資金面“緊”還是“松”的標志?！案嗟倪€是要看M2，這是一個系統(tǒng)性指標，全面反映了社會的資金容量?！?/p>

　　傳統(tǒng)利率與影子利率反差增大

　　社會融資規(guī)模擴大，有一部分并非從傳統(tǒng)銀行體系進行融資，因此數(shù)據(jù)出爐后，有市場聲音驚呼“影子銀行卷土重來了”。朱寧認為，社會融資規(guī)模與貨幣供應量這兩個指標的變化不同，恰恰印證了“二元金融體系”的強化，亟待理順。

　　朱寧說，目前中國的金融體系里其實有兩種利率，兩者的背離和反差越來越大。一個是銀行利率，或者說是以國有商業(yè)銀行為主的銀行間市場利率； 另一種是通過民間融資等渠道反映出來的“影子利率”。

　　從市場情況來看，在傳統(tǒng)銀行體系里，資金面比較寬松，利率較低；但與廣大中小企業(yè)真正密切相關的，其實是影子銀行體系，而在這個金融體系中，資金面仍非常緊張，融資成本較高。也正因為如此，中國經(jīng)濟宏觀層面的流動性寬松，以及微觀層面中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，一直不能得到很好解決。

　　M2與社會融資規(guī)模不同步，印證了一個尷尬事實——很多企業(yè)，特別是中小企業(yè)并未能從傳統(tǒng)銀行體系獲得融資。殷醒民指出，傳統(tǒng)銀行在去年的經(jīng)濟環(huán)境下不敢給中小企業(yè)放貸。這背后的原因，是因為社會總需求非常弱，中小企業(yè)即使獲得融資增加投資，其市場銷售會較為困難，放貸對銀行來說風險很大。更重要的是，一些中小企業(yè)確實可以從影子銀行獲得融資，但并不一定能還款，影子利率的高企，正折射出這種潛在的危機。

　　流動性投入與回報率錯配

　　專家認為，貨幣供應量和社會融資規(guī)模所表現(xiàn)出的背離，提示著金融體系改革的緊迫性和重要性。

　　朱寧強調，中國的金融體系通過貨幣政策來調控的能力正變得越來越弱化，必須通過進一步的利率市場化改革來改變現(xiàn)狀。他解釋說，在“二元金融體系”中，影子銀行的利率是市場化的，而目前通過貨幣供應量為基礎進行調節(jié)的貨幣供給價格是不完全市場化的。如果不進一步改革，金融與實體經(jīng)濟之間的資源錯配就會加深?！皬腗2來看，當前流動性并不缺乏，但不能夠疏導到中小企業(yè)。”朱寧指出，流動性投入大的是大企業(yè)、大基建，但眼下在基礎設施建設和大型國企上的投融資回報率越來越低，這就是一種錯配。

　　要破解“二元金融體系”，打擊影子銀行，除了加快推進利率市場化改革步伐，還需要進一步發(fā)展直接融資，推進多層次資本市場發(fā)展，加快債券市場發(fā)展，提高資源配置效率。這是業(yè)界比較強烈的呼吁。

　　殷醒民認為，解決問題的途徑應是通過經(jīng)濟政策的信號，包括加大投資、拉動消費，來改變目前經(jīng)濟下滑的預期，避免衰退，這樣才能逐步填平兩個金融體系間的鴻溝。