利率市場(chǎng)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀

　　根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，1973年大多數(shù)國(guó)家包括美國(guó)都存在利率管制，從2005年起實(shí)行利率管制的國(guó)家數(shù)目大幅度下降，歐洲和美洲國(guó)家基本都已放開，只有少數(shù)發(fā)展中國(guó)家還未放開管制。

　　研究發(fā)現(xiàn)，與利率市場(chǎng)化之前五年相比，利率市場(chǎng)化之后五年的存貸款利率一般是上升的，長(zhǎng)債利率也是上升的，但是存貸利差未必會(huì)收窄。而其他的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如通脹、M2、GDP、真實(shí)利率的變化不明顯。

　　利率市場(chǎng)化改革絕非易事。約有1/3國(guó)家的利率市場(chǎng)化改革最后以失敗告終，這些國(guó)家在改革后或出現(xiàn)了重大金融危機(jī)，或重新實(shí)行利率管制。改革經(jīng)驗(yàn)包括：漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革的成功率更高；利率市場(chǎng)化改革的成效與改革時(shí)點(diǎn)有緊密聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)啟動(dòng)改革的成功概率較??；利率市場(chǎng)化改革的成功推進(jìn)，需要存款保險(xiǎn)制度、金融監(jiān)管等配套政策的支持。

　　中國(guó)利率市場(chǎng)化改革從債券起步，債券利率早已自由浮動(dòng)。接著貸款利率的浮動(dòng)范圍逐步擴(kuò)大，2013年7月起貸款利率可完全自由浮動(dòng)。存款利率下限從2004年開始放開，上限方面2012年開始允許上浮10%。2014年11月21日，央行宣布將存款利率上浮的區(qū)間擴(kuò)大到1.2倍。緊接著11月30日《存款保險(xiǎn)條例》征求意見稿發(fā)布，這標(biāo)志著存款利率市場(chǎng)化又向前推進(jìn)了一步。

　　目前還剩下的利率管制就是對(duì)于存款利率上限的控制。但銀行理財(cái)?shù)目焖侔l(fā)展已經(jīng)極大削弱了存款利率管制的效力。2014年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超過10萬(wàn)億元。它們的平均收益率長(zhǎng)期高于存款利率，和債券市場(chǎng)緊密聯(lián)系。

　　利率市場(chǎng)化改革中的負(fù)面現(xiàn)象

　　隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，金融市場(chǎng)得到了極大的豐富，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作能力得到了明顯加強(qiáng)，普通民眾獲得了實(shí)惠，但利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響也同樣存在，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

　　一方面，影子銀行迅猛發(fā)展。2008年之前，流動(dòng)性投放的主渠道是信貸。但“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃之后，信托委托貸款、債券股票融資等快速增長(zhǎng)。利率市場(chǎng)化豐富了我國(guó)流動(dòng)性投放的方式，但也讓金融風(fēng)險(xiǎn)快速積累。

　　另一方面，金融機(jī)構(gòu)加杠桿現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。具體表現(xiàn)為一些股份制銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，買入返售金融資產(chǎn)增長(zhǎng)迅速。它們的做法是：銀行由于貸款行政管制，不能直接放貸給企業(yè)，于是通過一家過橋銀行，通過其設(shè)立的理財(cái)產(chǎn)品向這個(gè)企業(yè)放貸，繞過貸款規(guī)模的管制。放貸銀行將理財(cái)產(chǎn)品的收益權(quán)買入，同時(shí)協(xié)定在未來會(huì)返售給過橋銀行。這樣就把一項(xiàng)實(shí)為信貸的業(yè)務(wù)計(jì)入了買入返售金融資產(chǎn)。

　　更加令人擔(dān)憂的是，有些中小銀行的存款來源緊張，存貸比一般在70%以上，他們的自有存款資金尚不足放貸所需，于是通過銀行間市場(chǎng)拆入款項(xiàng)，再通過影子銀行投放流動(dòng)性，進(jìn)一步加大了杠桿率。從銀行同業(yè)市場(chǎng)拆入資金向外放貸，有很明顯的期限錯(cuò)配。于是，金融機(jī)構(gòu)的加杠桿、期限錯(cuò)配和影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)就交織在一起。

　　此外，有些相對(duì)低效國(guó)有部門的融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，本應(yīng)該在利率市場(chǎng)化過程中受益的一些民營(yíng)企業(yè)部門被擠出了金融市場(chǎng)，造成資金配置效率下降。

　　推進(jìn)利率市場(chǎng)化的政策建議

　　利率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，為平穩(wěn)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，特提出四點(diǎn)政策建議。

　　一是加快財(cái)稅體制改革，化解地方融資平臺(tái)給金融市場(chǎng)帶來的扭曲。回報(bào)率低的公益性項(xiàng)目應(yīng)該依賴財(cái)政撥款或者財(cái)政貼息等手段，不應(yīng)該進(jìn)入金融市場(chǎng)融資。真正剝離地方政府融資職能，除了“堵”，還要“疏”，為地方政府找到合法的、扭曲較小的資金來源。

　　二是加快建立顯性的存款保險(xiǎn)體系，明確存款保險(xiǎn)制度的覆蓋范圍。

　　三是需要對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生持謹(jǐn)慎態(tài)度，謹(jǐn)防因不恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)使得個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。要先將隱性擔(dān)保的資產(chǎn)移出來，然后才能撤銷隱性擔(dān)保。

　　四是在短期采取較為寬松的貨幣政策，以對(duì)沖利率市場(chǎng)化改革帶來的利率上升壓力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化改革一般會(huì)伴隨著利率的上升。中國(guó)金融市場(chǎng)由于存在著一些利率敏感性低的主體，在流動(dòng)性收緊的情況下更會(huì)導(dǎo)致利率的快速上升。所以央行在短期應(yīng)該采取較為寬松的貨幣政策，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造相對(duì)平穩(wěn)的融資環(huán)境，保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。（據(jù)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院簡(jiǎn)報(bào)改編）