□金證券記者 李礫

　　藍(lán)籌當(dāng)家的這輪牛市中，中小市值上市公司沒能站上“風(fēng)口”。盡管新年以來創(chuàng)業(yè)板疾速反彈超7%，但在估值高企、偽成長成片的情況下，“錢景”如何并不明朗，并購重組的故事也難成為股價大漲的“萬靈神藥”。

　　自2014年11月份以來，已有天興儀表、新綸科技、新宙邦、*ST廣夏等上市公司，拋出并購重組方案復(fù)牌后跌停。“這里面有補(bǔ)跌的因素，但不可否認(rèn)的是，股價下跌給重組帶來很多新問題，并購難度加大了。”滬上一位資深保代向《金證券》記者指出。

　　復(fù)牌跌停潮

　　2014年12月30日，*ST廣夏終于在停牌四年后拿出重組方案并復(fù)牌，擬注入估值40余億元的寧東鐵路資產(chǎn)。不過，該股復(fù)牌后卻在12月30日至1月5日，連續(xù)走出三個跌停板，令等待四年的*ST廣夏股東郁悶不已。*ST廣夏5.69元/股的最新價，與停牌前7元/股相比，已經(jīng)縮水18.7%。

　　不僅是*ST廣夏，自2014年11月份以來，已經(jīng)有天興儀表、新綸科技、新宙邦等數(shù)家上市公司，拋出并購重組方案復(fù)牌后跌停。如新宙邦擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買海斯福100%股權(quán)。2014年前8個月，海斯福凈利4157.65萬元。然而新宙邦2014年12月23日復(fù)牌后，連續(xù)兩跌停，最新股價較停牌前縮水逾三成。

　　像成飛集成、中京電子那樣將重組“辦砸了”的，股價跌停算是在情理之中。但剛拋出重組方案就被市場封殺，原因何在？

　　“近期中小盤上市公司出現(xiàn)并購復(fù)牌跌停潮，雖然有補(bǔ)跌的因素，但意味著不注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的投機(jī)性并購開始被市場拋棄。”滬上那位保代向《金證券》記者表示。

　　《金證券》記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述幾家復(fù)牌跌停的上市公司，其并購重組均帶有“跨界”特征。此前*ST銀廣夏主業(yè)僅靠葡萄酒勉力維持，新注入的是鐵路資產(chǎn)；新宙邦主要做電容器電解液和鋰電池電解液，但并購的海斯福主要業(yè)務(wù)為六氟異丙基甲醚、六氟異丙醇，應(yīng)用于吸入式麻醉劑市場；天興儀表、新綸科技的并購資產(chǎn)也都與上市公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大。

　　分析人士指出，業(yè)務(wù)急于多元化，可能恰恰表明原有主業(yè)經(jīng)營不易，增長乏力；但插足領(lǐng)域一多，對小企業(yè)而言管理難度陡然增加，前景難明。

　　“并購病”頻發(fā)

　　此前，并購重組概念股一直是市場的寵兒，只要停牌重組，公司股票復(fù)牌后往往會有連續(xù)上漲的表現(xiàn)。并購重組也成為上市公司提升市值的利器，表現(xiàn)亮眼的并購重組股比比皆是。像由汽車零部件轉(zhuǎn)型電影與娛樂的松遼汽車，2014年8月14日復(fù)牌后，曾一口氣連拉十個漲停板，區(qū)間最高漲幅達(dá)219.52%。

　　如此亮眼的造富效應(yīng)，引來多家上市公司趨之若鶩，樂此不疲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年，上市公司提交交易所披露的并購重組方案超過2300單，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2013年的數(shù)量。就A股市場來看，發(fā)生并購的上市公司數(shù)量占上市總量比重的44%，2012年、2013年該比重僅在20%、25%。

　　但值得注意的是，在上市公司股價因重組大漲的背后，還伴隨著注入資產(chǎn)估值虛高、套現(xiàn)圈錢動機(jī)赤裸等痼疾。中投顧問高級研究員任浩寧認(rèn)為，高溢價、高估值是A股市場常見現(xiàn)象，這跟并購重組法律漏洞較多、中小股民缺少發(fā)言權(quán)、股市運(yùn)行機(jī)制不健康有直接關(guān)系。

　　華南一位機(jī)構(gòu)人士向《金證券》記者指出，“PE+上市公司”的市值管理模式成為市場熱點，而這種市值管理則是以并購為主要手段，2014年的牛股公司中，超過一半都是并購?fù)苿拥摹?/p>

　　“反正也不用上市公司掏出真金白銀，只需要通過定增股票來購買資產(chǎn)就可以了。另外，還可以配套募資一筆錢，上市公司當(dāng)然樂意為之?！边@位機(jī)構(gòu)人士直言，但這種模式也存在諸多問題，以市值為導(dǎo)向的并購方案，容易出現(xiàn)并購標(biāo)的估值虛高、業(yè)績難以支撐，一旦定增股票解禁，套現(xiàn)壓力陡增。