牛市來了。許多人不知道它從哪里來，又到何處去；有人甚至不承認(rèn)它的存在。關(guān)于牛市，我們到底知道些什么？ 實(shí)際采訪中才發(fā)現(xiàn)，很多時(shí)候，我們對(duì)牛市的崇拜遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了對(duì)它的認(rèn)識(shí)。

　　本周，狂奔的牛市終于放慢了腳步。在金融股的引領(lǐng)下，A股慢牛格局漸趨成形。

　　中美股市走勢背離五年

　　2009年以來的后金融危機(jī)時(shí)期，美股牛了5年，A股則熊了5年。上證指數(shù)至少4年半時(shí)間在2000點(diǎn)附近徘徊，相比之下危機(jī)發(fā)源地的美股不僅填平了金融危機(jī)造成的低谷，三大股指還分別創(chuàng)出其歷史新高。

　　許多人想不通這是為什么？原來與“救市”的技術(shù)性方法有關(guān)。我們4萬億刺激計(jì)劃，全部投入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至沒有拿一分錢像美國那樣“補(bǔ)金融大窟窿”。雖然成功抵御了金融海嘯的外部沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇見效快，特別是阻止了失業(yè)潮，但是由于不是通過市場配置資源，這就不可避免出現(xiàn)了重復(fù)建設(shè)、資源浪費(fèi)、產(chǎn)能過剩、投資效率低等問題，尤其是地方債融資平臺(tái)被放大的問題。據(jù)中國審計(jì)署的調(diào)查顯示，截至2013年6月，地方政府整體的債務(wù)余額約為17.89萬億元。由地方政府出資設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，全國約有7170家。

　　美國則將金融體系注入巨資，以及斥資救房利美、房地美，相反政府不直接救實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至對(duì)“美國500強(qiáng)”第7名的安然公司也見死不救，任其破產(chǎn)。爾后的幾年，美國堅(jiān)持循序漸進(jìn)推行幾輪量化寬松（QE）政策，讓資本市場直接融資發(fā)揮更大作用。與此同時(shí)，資本市場逐漸激活，2009年4月，道瓊斯指數(shù)最低探至7483點(diǎn)，但到2014年4月，道瓊斯指數(shù)高達(dá)16457點(diǎn)。這5年間，正是美國遭遇嚴(yán)重金融危機(jī)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重沖擊的時(shí)候。通過搞活股市，提振國民信心，并實(shí)施金融救助，使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)衰為興。美國金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)對(duì)待股市的態(tài)度和邏輯表明，有效激活股市被納入下行預(yù)期管理的思考體系里是多么的重要。

　　反觀中國股市，前幾年市場對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行形勢的疑慮一直困擾著A股走勢，而且沒有意識(shí)到，A股的空頭肆虐甚至惡性演變，是可以反過來成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)安全運(yùn)行的某種顯著負(fù)累的。中央新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體重視金融改革，把有效激活股市納入下行預(yù)期管理，同時(shí)將依法治國上升到國家治理和社會(huì)管理的國家戰(zhàn)略高度，從根本上提高了投資者信心，改善了市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和股市的預(yù)期。

　　于是，投資的大邏輯已經(jīng)形成：國家應(yīng)該重視資本市場，

　　資本市場融資發(fā)展起來了，可以降低整個(gè)政府和企業(yè)部門的負(fù)債率，釋放出新的投資擴(kuò)張能力；資本市場好了，國有資本可以減持一部分，充實(shí)社?；穑焕习傩丈鐣?huì)保障好了，也敢消費(fèi)了，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)型，獲得國有資本充實(shí)后的社?；鹂梢阅贸龈嗟腻X投入股市，形成一個(gè)良性循環(huán)。

　　金融“三劍客”腳步放慢

　　去年第四季度，金融股板塊上漲103.25%，央行降息以后的兩個(gè)月漲幅達(dá)73%。金融指數(shù)最高達(dá)1608點(diǎn)，距離2007年大牛市高點(diǎn)時(shí)金融指數(shù)1896點(diǎn)不到300點(diǎn)，只剩下約20%空間。事實(shí)上，自去年12月9日金融指數(shù)創(chuàng)下1608點(diǎn)的6年新高后，上證指數(shù)一直高位橫盤，牛市開始放慢腳步。

　　毋庸置疑，金融“三劍客”中，銀行股低估值是顯而易見的。橫向比較，2014年大部分時(shí)間銀行板塊的市盈率通常維持在4倍左右，屬于典型的低估品種。即便經(jīng)歷了年底這波強(qiáng)勢上漲，銀行板塊的市盈率（PE）也僅為6.12倍，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中估值最低?？v向比較，美國銀行平均市凈率1.5倍，好的銀行在3倍甚至4倍以上，PE平均在17倍，而我國銀行盈利能力很強(qiáng)，凈資產(chǎn)收益率（ROE）20%，是美國銀行業(yè)平均水平的2倍，但是估值還只是在1倍市凈率，6倍市盈率。

　　保險(xiǎn)股公司是典型的負(fù)債經(jīng)營行業(yè)，杠桿高達(dá)10倍。隨著投資渠道全面放開，險(xiǎn)資收益率不斷提升，在高杠桿的撬動(dòng)下，保險(xiǎn)股充分受益；另一方面，險(xiǎn)資體量大，目前4家上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模約8萬億，其中10%配置權(quán)益類，即8000億元，投資收益率每上升10%，盈利就增加800億元。

　　券商股年報(bào)業(yè)績有望大幅提升。去年12月的交易量、兩融盤都較11月大幅上升，且股債雙牛，自營固收也當(dāng)喜獲豐收，相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)12月份行業(yè)凈利潤環(huán)比漲幅50%~60%，18家上市券商凈利潤超過80億元。

　　雖然金融“三劍客”各有優(yōu)勢，有再領(lǐng)風(fēng)騷的動(dòng)力，但A股要走出有史以來最長的牛市，慢牛是必然的選擇。只有摒棄瘋牛、抑制快牛，防止指數(shù)大起大落，A股牛市才能走得更久更遠(yuǎn)。

　　美國股市的牛市都是慢而長，每一年漲幅并不大。無論是上世紀(jì)90年代的10年牛市，還是最近連續(xù)5年的上漲，都是慢牛，年漲幅大部分不超過20%。道指2013年全年上漲26.5%，2014年全年累計(jì)上漲7.5%。長期關(guān)注中美股市走勢就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美股一周的漲幅甚至不如A股一天的漲幅，美股一月的漲幅甚至不如A股一周的漲幅，美股一年的漲幅甚至不如A股一月的漲幅?？墒?，美股牛市周期長，有的長達(dá)十幾年，而A股牛短熊長，笑不到最后。

　　從板塊指數(shù)看，A股近年有所謂結(jié)構(gòu)性牛市說法。2013年的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)行情，創(chuàng)業(yè)板出盡風(fēng)頭，大漲82.73%，而同期上證綜指下跌6.75%、深證成指下跌10.91% 。2014年，上證綜指累計(jì)漲幅52.87%，深證成指累計(jì)漲幅35.62%，而同期創(chuàng)業(yè)板指只上漲12.83%。美股三大指數(shù)雖有表現(xiàn)不一的時(shí)候，但大體上牛熊周期運(yùn)行是同步的。