孫立堅(jiān)(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長)

　　不久前，央行正式下發(fā)387號(hào)文件，將原屬于同業(yè)存款項(xiàng)下的存款納入各項(xiàng)存款范圍，其中包括存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券類及交易結(jié)算類存款、銀行業(yè)非存款類存放等。業(yè)界人士普遍認(rèn)為，同業(yè)存款納入分母且暫不繳準(zhǔn)，將降低銀行負(fù)債成本，提高銀行可貸額度，利好銀行和股市。

　　筆者認(rèn)為耐人尋味的地方確實(shí)不少：首先，央行的這一做法在探索市場的合理利率水平方式上又做了進(jìn)一步的探索，彌補(bǔ)了債券市場還無法形成一個(gè)完整的收益率曲線的缺陷。通過這種類似于對(duì)銀行業(yè)管制的放松，吸引分散在影子銀行業(yè)務(wù)中的各項(xiàng)資金的合理回流，使事實(shí)上對(duì)資金造成的市場分割現(xiàn)象得到了緩解，為“利率市場化”開辟道路。顯然，央行最近的政策工具更注重發(fā)揮價(jià)格的引導(dǎo)機(jī)制，而不是單純數(shù)量型的擴(kuò)張。

　　其次，雖然看上去在通過這種管制的放松在鼓勵(lì)銀行進(jìn)行合理的套利，從而有可能推高其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的資金成本，但利率市場化的深入，銀行早晚要接受這樣的挑戰(zhàn)，既然存款保險(xiǎn)制度即將上馬，這意味著銀行已經(jīng)構(gòu)起了保護(hù)存款人利益的安全網(wǎng)，所以，銀行業(yè)探索混業(yè)經(jīng)營模式已經(jīng)勢不可擋，這次業(yè)務(wù)也是倒逼銀行開拓新的業(yè)務(wù)。為利率市場化時(shí)代的到來打下基礎(chǔ)。

　　第三，暫不繳準(zhǔn)的做法，是一種變相放松銀根的做法。這主要是防止目前單純靠傳統(tǒng)的數(shù)量寬松貨幣政策來解決流動(dòng)性問題。當(dāng)然等以后暗流涌動(dòng)的資金規(guī)模不斷陽光，那時(shí)央行還是會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的冷暖來調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金率的。這種成本上升數(shù)量放松的組合拳會(huì)不會(huì)讓銀行加大資金對(duì)外投放力度來獲取短期內(nèi)薄利多銷，而長期卻產(chǎn)生對(duì)沖中性的效果(起到穩(wěn)健的貨幣政策作用)，我們還要拭目以待。但不管怎樣，央行這次的舉措不得不說是在其苦心積慮的基礎(chǔ)上做出的又一次非傳統(tǒng)的金融創(chuàng)新。

　　第四，由于“貸款”額度理論意義上得到了放寬，所以短期內(nèi)利好股市確實(shí)毋容置疑。這也表明中國也在嘗試創(chuàng)新。即向股市注入資金、注入多頭概念，達(dá)到提升股價(jià)的效應(yīng)，從而增強(qiáng)股市的財(cái)富效應(yīng)，然后改善消費(fèi)者的支出意愿，化解上市公司的庫存，從而最終到達(dá)優(yōu)化基本面的效果。而這一長期效果，反過來又會(huì)增強(qiáng)股價(jià)的上揚(yáng)力量，形成與經(jīng)濟(jì)基本面良性互動(dòng)的格局。除了央行有利好股市的意圖外，還有改變大家對(duì)銀行股的看法，使得銀行資本金充實(shí)的能力得以強(qiáng)化，這對(duì)今后銀行業(yè)邁入混業(yè)經(jīng)營的時(shí)代，改善當(dāng)前投融資平臺(tái)給銀行業(yè)資產(chǎn)造成的麻煩，都創(chuàng)造了良好的條件。

　　第五，讓分散的資金進(jìn)入到國家可控的池子里，也是這次管制放松的意圖所在。這樣做，對(duì)貨幣政策的穩(wěn)健程度的把握、市場預(yù)期的有效管理以及監(jiān)管措施是否做到有的放矢，都會(huì)起到積極的風(fēng)向標(biāo)效果。

　　筆者認(rèn)為，最重要的是央行與市場的溝通，若市場能夠很好地理解央行的意圖，正確理解傳統(tǒng)數(shù)量工具的缺陷，那么，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就會(huì)變得暢通，從而使得中國利率市場化的結(jié)果也一定是成功的范式。