26家券商發(fā)布2015年投資策略，共有20家券商看多2015年走勢，看平券商數(shù)量為5家（其實也只是略微謹(jǐn)慎或認(rèn)為存在結(jié)構(gòu)性不均行情），看空1家（國海證券）。顯示券商整體對2015年走勢持樂觀態(tài)度。 綜合26家券商年度策略報告進行統(tǒng)計分析，其中，國企改革和券商最被看好，推薦的券商多達8家；保險和高鐵以被6家券商推薦位列第二梯隊；另外，像核能核電、環(huán)保、迪士尼、建筑與工程等板塊也被多家券商看好。 一千個觀眾就有一千個哈姆雷特，但也有26家券商“英雄所見略同”的金股！個股方面，國投電力以被6家券商推薦而位列第一名，其次是用友軟件，漢威電子、中材國際、中工國際、中國北車、中國衛(wèi)星等也被多家券商推薦。

　　【一、多空看臺】

　　26家券商發(fā)布的2015年投資策略，共有20家券商看多2015年走勢（以國泰君安、海通證券、中金公司、華泰證券、光大證券為代表，多家看漲滬市指數(shù)可望超過3000點），看平券商數(shù)量為5家（其實也只是略微謹(jǐn)慎或認(rèn)為存在結(jié)構(gòu)性不均行情，以銀河證券、中信建投為代表），看空1家（國海證券）。顯示券商整體對2015年走勢持樂觀態(tài)度。

　　

　　

　　【二、宏觀視點】

　　報告選取發(fā)布了2015年投資策略的13家主要券商，對其觀點梳理如下。其中前12家都是偏看多或略微看平的觀點，但難得的是國海證券發(fā)布報告偏看空：

　　興業(yè)證券：大決戰(zhàn)

　　2015年將繼續(xù)平穩(wěn)降速，這是“新常態(tài)”而非“黑天鵝”。首先，降速轉(zhuǎn)型，就業(yè)平穩(wěn)。對于GDP累計同比的貢獻率，如今，第三產(chǎn)業(yè)已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)，容納了更多的勞動力，轉(zhuǎn)型對沖了降速對就業(yè)的影響。其次，2015年“三駕馬車”的增速“降中趨穩(wěn)”，通脹壓力小。其中，消費保持平穩(wěn)；投資增速將繼續(xù)下降，房地產(chǎn)投資和地方基建增速下行壓力大，但是，基于中央對沖，不會出現(xiàn)“硬著陸”；凈出口增速繼續(xù)保持低位。預(yù)計至少在2015年，央行貨幣政策操作仍然將維持寬貨幣的基調(diào)，從而給股市提供了寬松的流動性環(huán)境。以未來1-2年的維度來看，新一輪牛市的核心邏輯，并非經(jīng)濟的“新繁榮”，而是類似1996-2001年經(jīng)濟冷、改革熱，在改革的旗幟下，社會財富如千軍萬馬過獨木橋一般沖向具有賺錢效應(yīng)的A股市場。

　　國泰君安：“新繁榮”啟動

　　2015年起A股及整個資本市場將迎來三到五年長周期的大發(fā)展，由資本市場發(fā)展而帶動的轉(zhuǎn)型與增長是“新繁榮”的典型特點。我們認(rèn)為“新繁榮”的特點將體現(xiàn)在股票定價（特別是市值）與企業(yè)行為、監(jiān)管變革的互動上。股票估值正在成為企業(yè)轉(zhuǎn)型、兼并收購的風(fēng)向標(biāo)。股票估值變化也在推動包括證券法等系列監(jiān)管變革，以及政府和社會對于新興產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可和政策扶持。這種互動力量將推動2015年為起點的三到五年企業(yè)轉(zhuǎn)型和中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的重新塑造和形成。中國經(jīng)濟的真正轉(zhuǎn)型已經(jīng)在微觀層面上開始，未來三年A股市場的大范圍、長周期的擴張使轉(zhuǎn)型從企業(yè)層面（微觀）向國家層面（宏觀）升華成為可能?！靶路睒s”就是擺脫投資單一驅(qū)動的多元增長和轉(zhuǎn)型繁榮。

　　海通證券：旭日東升

　　2011年來全球各類市場分化，權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)于大宗商品，美股優(yōu)于歐洲、新興股市。同時，技術(shù)創(chuàng)新發(fā)力，科技牛市在全球蔓延，A股創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)牛正受此映射。進入2014年，改革之輪啟動，A股增量資金入場，指數(shù)脫貧的同時，內(nèi)部結(jié)構(gòu)開始走向均衡。本輪行情的起點是利率下行、催化劑是改革加速、防護欄是穩(wěn)中求進，大類資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)向股市的趨勢已形成，15年市場向上趨勢不變，所謂“旭日東升”。11年開始從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向固收類金融資產(chǎn)，14年中開始資金流入股市，相比47萬億的儲蓄、25萬億的理財和信托，A股12.3萬億自由流通市值成長空間大。伴隨增量資金入場，交易活躍度提升助推行情從小盤向中盤擴散。

　　申銀萬國：英雄時代

　　2014年高層通過新股發(fā)行改革，鼓勵融資和寬容跨界成長開啟了股票市場的正循環(huán)。無風(fēng)險利率下行，系統(tǒng)性風(fēng)險溢價下降的邏輯將會進一步強化，大類資產(chǎn)配置角度增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置已成趨勢，市場主線將由存量博弈轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽抠Y金推動。2015年的增量資金是保險的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規(guī)軍”，更加腳踏實地，注重價值分析。如果把中國經(jīng)濟體視為一只股票，這只股票正在由成長股向價值股轉(zhuǎn)變。高分紅的藍籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長是首選資產(chǎn)。

　　招商證券：市場運行“新常態(tài)”，估值體系“國際化”

　　中國資本市場正在進入對內(nèi)融合，對外開放的新階段，其他市場的信息，邏輯和資金將對原來封閉的股票市場造成越來越大的影響。2015年投資者對于海外新增資金流入的預(yù)期將驅(qū)動A股市場的波動。需要重視這個預(yù)期的原因是：1）從人民幣國際化大戰(zhàn)略來看，資本市場開放的確定性相當(dāng)高；2）市場預(yù)期未來進入的配置資金推動估值體系接軌的邏輯非常明確，會使那些投資回報周期長，收益彈性低，漲得慢的公司再次受到關(guān)注。

　　中金公司：2015，股債雙牛

　　1）周期性放松引導(dǎo)市場利率下行，流動性整體寬松，提升風(fēng)險偏好的同時降低增長尾部風(fēng)險。歷史上，A 股市場估值與實際利率呈現(xiàn)負向關(guān)系，預(yù)計實際利率下行將推動市場估值擴張。我們預(yù)計滬深300指數(shù)前向12 個月市盈率將從當(dāng)前7.6 倍擴充至8 倍左右水平； 2）結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)發(fā)力提升中國增長質(zhì)量和可持續(xù)性。到目前為止十八屆三中全會提出的三百多項改革約七成已經(jīng)啟動或取得積極進展。持續(xù)的改革在糾正中國面臨的結(jié)構(gòu)性問題，中國延續(xù)幾年的“增速換檔”漸近尾聲，7%左右的中期檔位可能在逐步形成。在此宏觀背景下，我們自上而下預(yù)測2015 年A 股盈利將增長10.6%。

　　中信建投：股權(quán)時代，重估中國

　　邏輯起點：2014年，在大周期環(huán)境的變化下，貨幣政策重新站在了“十字路口”。在流動性疊加改革預(yù)期邏輯的推動下，股市走出了估值快速修復(fù)的行情。展望未來，改革深化推動中國股權(quán)時代的到來。2015年市場趨勢分析：A股波動的三種路徑：情景一、從估值驅(qū)動切換到盈利基本面，改革成效讓“短?！弊兂伞伴L牛”；情景二、經(jīng)濟波動加大，“快?！闭{(diào)整后，進入“慢熊”；情景三、沖高調(diào)整后，流動性推動延續(xù)。2015年，應(yīng)該在改革的深化中探索從“快?！毕颉奥！钡那袚Q的線索。

　　華泰證券：改革興，牛市起

　　展望2015年，經(jīng)濟增速雖然面臨下行風(fēng)險，但是政策為市場提供了一個經(jīng)濟的“下跌期權(quán)”，寬松的流動性同時也消除了金融系統(tǒng)債務(wù)問題的尾部風(fēng)險。股市的宏觀環(huán)境積極向好，改革紅利逐步體現(xiàn)到企業(yè)盈利；而且經(jīng)過四年的調(diào)整，A股整體估值處于低位，相對其他大類資產(chǎn)具備較強吸引力，充分具備了走牛的條件。

　　瑞銀證券：大股小牛，小票大熊

　　預(yù)計滬深300指數(shù)在2015年將上升到3000點，較目前指數(shù)高20%，市盈率從當(dāng)前8.9倍上升達到10.3倍，而企業(yè)盈利增速繼續(xù)放緩至7%。風(fēng)格切換將在2015 年發(fā)生。動力來自：1）大小股票的估值差/股價表現(xiàn)差異，都將達到歷史高位；2）A 股通常具有“kill winner”傾向，我們統(tǒng)計，從2000 年以來，T 年漲幅居前的5 個行業(yè)在T+1年落入表現(xiàn)最差的10 個行業(yè)的概率高達46%；3）2014 年小股票的“故事”，預(yù)計將在2015 年遭遇嚴(yán)峻的業(yè)績驗證。我們的案例分析顯示，以往小股票/活躍主題的“故事”，在半年后無法得到業(yè)績的驗證，估值普遍大幅回落；4）國企改革一旦推動，中大市值國企開始“資產(chǎn)置換”，或?qū)⑽Y金離開小盤股；5）持續(xù)涌入的海外資金更青睞中大市值股票。

　　光大證券：互聯(lián)引領(lǐng)，變革驅(qū)動

　　投資新起點:后國際經(jīng)濟危機時代，改革的實質(zhì)性進展是經(jīng)濟與股市的最大驅(qū)動力。2014年，以政府降低融資成本為主線，隨著無風(fēng)險利率的下行及微觀企業(yè)并購重組的活躍，資本市場與實體經(jīng)濟正循環(huán)持續(xù)增強，股市站上了中長期上升通道的新起點，增加股票資產(chǎn)的配置成為新的方向。看多市場超3000:雖然市場預(yù)期2015年GDP將放緩至7.0%左右，但我們依然維持看多A股市場的觀點。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟整體不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險且將從原油價格下跌與人民幣匯率走軟中受益，政府的執(zhí)行力與政策的延續(xù)性、針對性提升市場對改革的信心，存量資金的持續(xù)活躍將帶動增量資金入市，金融市場改革創(chuàng)造的機會將把A股帶入新的繁榮。

　　中銀國際：水漲則船高

　　對2015年A股市場持較為樂觀的態(tài)度。盡管2015年仍然面臨一定的下行壓力，但上市公司企業(yè)盈利增速可能較2014年小幅回升。同時，市場資金面仍有望在大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移過程中得到改善。不過，雖然貨幣政策定向?qū)捤苫{(diào)大概率延續(xù)，但信用創(chuàng)造體系重建仍需時日，宏觀流動性總量擴張存在一定的難度，這將制約市場上行空間。判斷2015年上證綜指運行區(qū)間為2100-3000。

　　東方證券：迎接資本市場的火紅年代

　　從外部的人民幣國際化戰(zhàn)略推進和資本賬戶開放到內(nèi)部的降低社會融資成本、發(fā)展多層次資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟，無不透露出未來中國金融轉(zhuǎn)型的大方向，而資本市場是其中的關(guān)鍵和重點，2015年資本市場也將迎來火紅年代。

　　國海證券：兩路兩世界（偏看空）

　　中國版QE+積極財政政+結(jié)構(gòu)性改革，這是一條大家普遍預(yù)期的道路，但是最終可能通向大家不愿看到的貶值性滯脹。除了部分周期藍籌PB 低估外，當(dāng)前A 股整體PE 中值和市值加權(quán)均值都已達到2009 年3478 點的和2010 年11 月3186 點時的高位，從估值的國際化的角度，整體法下A 股相對美股PE 較低的行業(yè)主要是銀行，地產(chǎn)，能源（煤炭石油），電力，但各自的潛在風(fēng)險完全不同，更多的行業(yè)估值A(chǔ) 股都顯著高于美股。

　　【三、行業(yè)配置策略】

　　1. 券商行業(yè)配置策略

　　綜合26家券商年度策略報告，2015年布局的重點大都著眼于以下幾個方向：一是改革概念，其中國企改革、土地改革受到了多家券商的聯(lián)合推薦；二是非銀金融，包括券商和保險。此外，高鐵、核能核電等均比較被看好。

　　對比右圖2014券商投資策略報告一致看好的行業(yè)板塊，我們發(fā)現(xiàn)券商熱推板塊有兩處亮點：

　　首先，“國企改革”、“券商”、“環(huán)保”、“保險”幾個板塊依然被大多數(shù)券商集中看好，看好的邏輯也基本上得到延續(xù) —“政策推動、股市制度改革、環(huán)境污染日益引發(fā)重視并有重磅政策支持”等。

　　其次，相對于2014年，有多個“新晉”行業(yè)板塊得到券商青睞，它們是：核能核電、迪士尼、建筑與工程、房地產(chǎn)、工業(yè)4.0等。

　　

　　

　　2. 熱點行業(yè)概覽

　　部分有代表性的券商行業(yè)配置策略圖表：

　　

　　

　　3. 近三年來券商策略“命中率”一覽

　　通過回顧最近三年（2012、2013、2014）券商發(fā)布的年度策略報告，報告將各個券商推薦的板塊和個股在來年與全體A股漲跌幅作了對比，得出推薦板塊和個股的“勝率”。

　　通過比較，綜合過去三年券商推薦板塊跑贏大盤的情況來看，申銀萬國、東方證券、國泰君安、光大證券等券商均有兩年取得不俗業(yè)績。

　　

　　

　　【五、值得期待的行業(yè)和板塊】

　　從報告統(tǒng)計的26家券商年度策略樣本來看，改革，依然是市場關(guān)注的最強焦點。自從十八屆三中全會以來，國內(nèi)眾多領(lǐng)域（諸如戶籍制度、土地流轉(zhuǎn)、國企改革、區(qū)域經(jīng)濟一體化、科研體制等等）都呈現(xiàn)出破舊立新、壯士斷腕的改革氣象；如果聯(lián)系這一歷史背景來看待14年四季度A股走牛，或許會覺得是“水到渠成”的。當(dāng)然，其他因素諸如降息、滬港通、周期反轉(zhuǎn)等也不可忽視，但它們又何嘗不是改革的派生措施呢？

　　因為“改革”既涉及宏觀的基本制度優(yōu)化，又激發(fā)了微觀的主觀能動性，所以牛市才會在預(yù)期、資金流動、企業(yè)盈利等諸多層面展開。

　　梢栽ぜ，新政不會半途而廢，很多已經(jīng)開啟的改革還會繼續(xù)往縱深發(fā)展。正所謂“改革興，牛市起”，牛市的來臨并不是沒有實際行業(yè)和公司經(jīng)營層面好轉(zhuǎn)的空中樓閣！

　　展望2015年，雖然目前很多低估板塊正上演“有錢就是任性”的估值迅速修復(fù)，但正所謂“羅馬不是一天建成的”，只要緊緊跟隨改革的步伐、深度挖掘個股潛在的價值，獲得不菲收益并非難事！