1.美元漲勢如虹，新興貨幣暴跌

　　11月以來，外匯市場仍延續(xù)美元走強(qiáng)的主旋律。在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好、美聯(lián)儲2015年加息預(yù)期增強(qiáng)的影響下，美元?dú)鈩萑绾?，連續(xù)升破87、88、89等多個阻力關(guān)口。自12月中旬后的近半個月內(nèi)，美元在震蕩整理中不斷蓄積能量。之后，在美國第三季度GDP增長率上修至5.0%、創(chuàng)下11年來最快增速的重大利好推動下，美元指數(shù)于12月23日一舉突破90大關(guān)，創(chuàng)下八年半以來的新高。截至12月23日，美元指數(shù)收于90.064，較年初升值12.4%，歐元、日元匯率收于1.2172美元/歐元和120.69日元/美元，分別較年初貶值11.6%和14.7%。展望后市，美元突破90關(guān)口后仍存在震蕩上行的空間。

　　在美元強(qiáng)勢主導(dǎo)外匯市場的格局下，如果說非美貨幣表現(xiàn)整體疲弱，那么新興市場貨幣特別是俄羅斯盧布的暴跌就顯得更加步步驚心。自11月以來，受西方制裁及油價大跌的雙重影響，年內(nèi)已經(jīng)歷持續(xù)下跌的俄羅斯盧布呈現(xiàn)加速貶值態(tài)勢，特別是在12月15日創(chuàng)下逾10%的1998年金融危機(jī)以來最大單日跌幅。截至12月23日，盧布收于54.7113，較此前最低點(diǎn)反彈近30%。在盧布匯率劇烈波動的同時，其他新興市場貨幣也受到拖累。12月下旬，摩根大通新興市場貨幣指數(shù)刷新了自2000年該指數(shù)創(chuàng)立以來的最低紀(jì)錄。

　　從下一步走勢看，由于國際油價已經(jīng)重挫至5年來的低點(diǎn)，且短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)顯著回升，這將重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、嚴(yán)重依賴油氣出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)，并使盧布收到重挫。因此，預(yù)計盧布持續(xù)反彈動力不足，后市仍存在大幅波動的風(fēng)險。

　　從新興市場貨幣整體情況來看，美元走強(qiáng)、能源及大宗商品價格跌跌不休會對資源出口型新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣造成顯著負(fù)面影響，而部分大型新興經(jīng)濟(jì)體增長持續(xù)放緩也會對其本幣構(gòu)成利空，因此，中短期內(nèi)新興市場貨幣震蕩貶值仍是大概率事件。

　　2.全球股市西強(qiáng)東弱，未來或?qū)⒀永m(xù)分化

　　11月以來，全球股市整體維持寬幅震蕩的格局。截至12月23日，MSCI世界指數(shù)較11月初微弱上漲0.15%。其中最顯著的特征是發(fā)達(dá)國家和新興市場股市走勢明顯背離。發(fā)達(dá)國家股市整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，而新興市場股市整體走弱，對全球股市形成拖累。

　　截至12月23日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較11月初分別上漲3.64%、3.18%和2.91%。其中道指與標(biāo)普500指數(shù)均于近期創(chuàng)下歷史新高。展望未來，由于私人消費(fèi)和商業(yè)投資對美國三季度GDP的貢獻(xiàn)十分突出，預(yù)示企業(yè)盈利有望大幅增長，從而對美股繼續(xù)上行起到支撐作用。我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)在較長時間內(nèi)保持繁榮將為美國股市維持在上行道通奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。但是不容忽視美股連創(chuàng)新高后技術(shù)性調(diào)整的需求，總體來看，美股維持震蕩上揚(yáng)的概率較大。

　　受歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期、通縮壓力增大導(dǎo)致歐版QE推出預(yù)期升高，美國股市強(qiáng)勢上漲等因素影響，歐洲股市震蕩上行。截至12月23日，德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和英國FTSE100指數(shù)分別較11月初上漲了6.38%、1.93和0.79%。展望后市，我們應(yīng)綜合考慮：一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈跡象。德國、法國帶領(lǐng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)三季度重回增長，希臘經(jīng)濟(jì)也顯現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。歐洲經(jīng)濟(jì)正在擺脫先前疲軟狀態(tài)，這對歐股走強(qiáng)形成利好。另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的通縮威脅與日俱增，歐盟應(yīng)不會放任通縮的繼續(xù)，出臺更多寬松措施的概率也會增大，從而也有助于刺激股市向好。此外，強(qiáng)勢美股對歐股也會起到提振作用。整體來看，我們謹(jǐn)慎看好歐股未來前景。

　　受日本央行10月底再度“開閘放水”等因素影響，日股延續(xù)前期上漲態(tài)勢，截至12月23日，日經(jīng)225指數(shù)較11月初上漲7.44%。未來日股高位震蕩的概率較大。但考慮到日本經(jīng)濟(jì)痼疾沒有絲毫緩解，日股長期來看缺乏支撐。

　　受經(jīng)濟(jì)增長乏力、資金不斷流出、地緣風(fēng)險加大的影響，新興市場股市明顯走弱，截至12月23日，MSCI新興市場指數(shù)較11月初下跌6.31%，其中俄羅斯RTSI指數(shù)、印度孟買30指數(shù)和巴西BOVESPA指數(shù)較11月初分別下跌27.16%、1.29%和6.84%。展望未來，新興市場經(jīng)濟(jì)增長對發(fā)達(dá)國家的依賴性依舊很大，內(nèi)生增長動力仍然不足，因此新興市場股市將在較長時間內(nèi)面臨下行壓力。

　　3.國際油價斷崖式下落，國際金價小幅震蕩下跌

　　由于美國原油產(chǎn)量增長、地緣政治風(fēng)險消退、全球石油需求放緩及美元走強(qiáng)的綜合影響，國際油價自2014年6月以來從106美元的高位開始持續(xù)下跌。截至12月23日，WTI和布特特原油分別收于57.12美元和61.69美元，較此前最低點(diǎn)略有反彈，但較年內(nèi)最高點(diǎn)下挫近50%。

　　從下一步走勢看，國際油價已較半年前腰斬并創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來的歷史低點(diǎn)，因此繼續(xù)大幅下跌的可能性已經(jīng)不大，但短期內(nèi)亦不太可能出現(xiàn)大幅反彈。

　　從供需基本面來看，歐、日及部分大型新興經(jīng)濟(jì)體增長乏力導(dǎo)致對石油需求疲弱，而美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)繁榮使美國石油產(chǎn)量穩(wěn)步增長，國際原油供大于求的基本局面仍將持續(xù)。但我們認(rèn)為，近期原油價格暴跌的決定因素不在于供需平衡，而在于以海灣國家為主的傳統(tǒng)石油生產(chǎn)國與以美國為代表的非常規(guī)能源生產(chǎn)國之間的博弈。

　　因此，預(yù)計中短期內(nèi)OPEC國家將通過打折賣油、向市場喊話等形式，實(shí)現(xiàn)對油價的打壓。若油價持續(xù)低于70美元，許多高負(fù)債的美國頁巖油企業(yè)將因虧損不得不減產(chǎn)或停產(chǎn)，這又將造成2015年及此后的原油供應(yīng)趨緊。在持續(xù)低迷震蕩之后，預(yù)計2015年下半年國際油價有望實(shí)現(xiàn)反彈。

　　就國際金價走勢而言，受美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)及美元強(qiáng)勢的影響，近期看空情緒仍然彌漫市場，導(dǎo)致金價自11月以來在1200美元左右橫盤整理，12月初雖有小幅反彈，但受油價拖累再度下挫。截至12月23日，紐約黃金現(xiàn)貨收于1176.57美元/盎司，較11月初小幅上漲1.1%。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快及美元走強(qiáng)，預(yù)計2015年金價仍將承壓，最低看至1050美元/盎司。

　　4.美歐日債價格上揚(yáng)，新興市場風(fēng)險加大

　　11月以來，全球國債收益率東升西降的格局日趨明顯。美國國債價格有所上升，收益率穩(wěn)步下滑。截至12月23日，美國10年期國債收益率為2.26%，較11月初下降7個基點(diǎn)。展望未來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁、美元資產(chǎn)避險與保值屬性的凸顯均有望使美債收益率在一段時間內(nèi)維持在較低的水平。

　　歐盟重要成員國的基準(zhǔn)國債收益率普遍下降。截至12月23日，德國、法國、英國、意大利、西班牙和愛爾蘭10年期國債收益率分別為0.59%、0.87%、1.85%、1.94%、1.67%和1.27%，分別較11月初下降25、31、40、40、41和44個基點(diǎn)。

　　主要原因：一是歐盟各國三季度GDP普遍實(shí)現(xiàn)正增長，經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)也預(yù)示歐洲經(jīng)濟(jì)開始反彈，曾經(jīng)的重債國基本已無大的債務(wù)危機(jī)之憂；二是歐盟成員國國債相對安全且能提供較高的投資回報，吸引投資者增配歐債資產(chǎn)。展望未來，我們對未來歐洲國債市場應(yīng)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。除歐洲經(jīng)濟(jì)有望觸底反彈外，歐盟通縮壓力居高不下也對歐債形成利好。一方面拉低了國債收益率，另一方面也使歐盟出臺包括“歐版QE”等更寬松政策的概率增加，從而也對歐洲經(jīng)濟(jì)前景形成利好，從而促使歐債收益率下行。

　　受日本央行再度擴(kuò)大“量和質(zhì)兩方面大膽寬松”（QQE）規(guī)模等因素影響，日本國債收益率延續(xù)下行趨勢。截至12月23日，日本10年期國債收益率為0.34%，較11月初下降12個基點(diǎn)?？紤]到安倍政權(quán)在眾議院選舉中大獲全勝，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)仍將主導(dǎo)日本經(jīng)濟(jì)金融體系的運(yùn)行，因此未來日本國債收益率或?qū)⒗^續(xù)維持在當(dāng)前較低的絕對水平。

　　受經(jīng)濟(jì)不確定性增大、地緣政治風(fēng)險加劇的影響，新興市場經(jīng)濟(jì)體國債收益率大多震蕩上行，截至12月23日，俄羅斯、巴西和南非10年期國債收益率分別為13.22%、12.43%和8%，較11月初分別上升325、36和9個基點(diǎn)。展望未來，受當(dāng)前全球地緣政治風(fēng)險居高不下、國際游資流動愈加頻繁，新興市場債市波動性將明顯加大，特別是涉及烏克蘭危機(jī)相關(guān)國家的國債收益率恐怕會繼續(xù)上漲。