□朱邦凌

　　近期滬深A(yù)股發(fā)生的“二八”行情，讓許多老資格的投資者倍感困惑。你說牛市到來？而且還是大牛市，怎么題材股、ST股、次新股、創(chuàng)小板等估值較高的個股紛紛大跌，“滿倉踏空”乃至“滿倉套牢”的現(xiàn)象司空見慣。而業(yè)績并未見好轉(zhuǎn)的大盤藍(lán)籌股在融資盤的托舉下瘋狂拉升，指數(shù)在“一九”行情中日奪數(shù)關(guān)，一舉突破3100點。不走尋常路的A股到底發(fā)生了什么？這一前所未有的變化對我國資本市場到底意味著什么？值得細(xì)細(xì)探討。

　　以筆者之見，目前滬深股市的這波大行情，不能簡單地以牛市和牛熊轉(zhuǎn)折來概括。對A股的觀察，需要跳出傳統(tǒng)的牛熊轉(zhuǎn)換視角來看問題。如果只是站在牛熊更迭的視角來評說，很可能會低估了我國資本市場正在發(fā)生的變化。嚴(yán)格地說，目前我國資本市場經(jīng)歷的，是比牛熊之爭更有意義的變化，是改革合力下資本市場估值體系的重構(gòu)，是股價結(jié)構(gòu)的嬗變和估值回歸。

　　滬深股市多年來估值體系扭曲和股價結(jié)構(gòu)不合理的致命缺陷，近期在多項改革合力下得到扭轉(zhuǎn)，目前正處于扭轉(zhuǎn)的初期。估值體系的重構(gòu)，對中國資本市場具有特殊意義，筆者以為意義遠(yuǎn)超牛熊之爭，是資本市場內(nèi)在基因的突變?！坝跓o聲處聽驚雷”，這一靜悄悄的變化標(biāo)志著A股在經(jīng)歷青春躁動后正在逐步走向成熟，二十多年來始終被投機文化主導(dǎo)的中國資本市場正在發(fā)生質(zhì)變。

　　這一變化，是投資者和監(jiān)管層多年呼吁和期待見到的場景。過去，A股市場面臨的最大問題就是估值體系扭曲，股價結(jié)構(gòu)不合理，題材垃圾股估值畸高而藍(lán)籌股長期低迷，市場長期被投機文化籠罩，投資者被追漲殺跌所裹挾，機構(gòu)與游資以內(nèi)幕交易與市場操縱為能事，對法律缺乏起碼的敬畏。長此以往，A股積弊日深，增量資金不愿入市造成資金枯竭，股價結(jié)構(gòu)扭曲造成價值投資缺失，產(chǎn)業(yè)資本以市值管理為名在股市不斷套現(xiàn)，中小投資者在“去散戶化”潮流中不斷遠(yuǎn)離。

　　今年以來，監(jiān)管層一直在力推依法治市，以政策合力改變資本市場生態(tài)。近期，資本市場新政迭出，注冊制改革、新退市制度、推動《證券法》修法、國企混合所有制改革、滬港通為標(biāo)志的資本市場開放、優(yōu)先股試點、新三板提速為標(biāo)志的多層次資本市場建設(shè)、新國九條為主的中小投資者保護(hù)、將券商打造成現(xiàn)代投行、發(fā)展私募基金與股權(quán)眾籌、股票期權(quán)試點、打擊市場操縱與內(nèi)幕交易等舉措，系列新政意在通過制度變革打造強力資本市場，大大拓展了資本市場的廣度與深度。

　　在多項政策合力下，資本市場的制度變革正在邁出一步步堅實的腳步，多年積弊正在如春風(fēng)化雨悄悄化解，A股正在向好的方向良性轉(zhuǎn)變。較為顯著的變化，是每周五收市后的證監(jiān)會新聞發(fā)布會很多內(nèi)容都讓人耳目一新。資本市場的變化其實就是這樣逐漸形成的，多項改革的疊加帶來了資本市場的良性轉(zhuǎn)折。近期證監(jiān)會開展了打擊市場操縱的專項行動，依托大數(shù)據(jù)系統(tǒng)對18只股票的涉案機構(gòu)和個人立案調(diào)查。而回望今年前11個月，證監(jiān)會針對涉嫌市場操縱行為啟動調(diào)查共計有53起，重點查處以“市值管理”名義相互勾結(jié)、通過上市公司發(fā)布利好信息配合等新型手段操縱股價的案件。最近，有33家被立案稽查的上市公司陸續(xù)發(fā)布了退市風(fēng)險提示公告，這是今年11月16日正式實施退市新規(guī)后的罕見一幕，震懾了整個市場。加速推進(jìn)注冊制改革，適時適度增加新股供給，滬港通為標(biāo)志的資本市場開放與國際化，與退市新政、打擊莊股一起，多項政策疊加終于發(fā)揮了威力，績劣股、題材股的股價開始大幅下挫，新股、次新股炒作之風(fēng)大大收斂。

　　新國九條明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度，其主要目的與其說是為了提升上市公司的外在市場價值，不如說是從本質(zhì)上提升上市公司的內(nèi)在價值。因此，目前的A股行情，絕對不是“風(fēng)來了豬也能飛”這種簡單的牛市判斷，市場所經(jīng)歷的，是資本市場內(nèi)在機制的變革，是估值的合理回歸，市場在重新站隊，困擾A股多年的投機文化開始撼動，估值體系正在重建。這為資本市場后續(xù)改革提供了條件，使IPO市場化定價成為可能，注冊制和退市制度這兩大關(guān)鍵改革將水到渠成。

　　（作者系資深財經(jīng)評論人）