“《浮士德》里有這樣一段對話：浮士德問魔鬼，人類什么最強(qiáng)大？是仇恨？魔鬼說不是；是愛情？魔鬼說也不是；那是什么？是興趣。”談及投資手游公司的理由，真格基金創(chuàng)始人、新東方教育科技集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人徐小平用了這樣一個比喻。

　　興趣之下，手游行業(yè)以前所未有的熱度吸引著各路資本的目光。2013年至2014年上半年，A股上市公司并購游戲企業(yè)的浪潮，以數(shù)量翻番、估值倍增的速度席卷而來。

　　光鮮背后，是大量手游中小團(tuán)隊(duì)盈利不足、難以為繼。由于更新?lián)Q代過快，曾經(jīng)風(fēng)光一時的部分公司在被收購后心態(tài)出現(xiàn)變化，已經(jīng)開始裁員，或者沒有新產(chǎn)品面世了。

　　潮起之時，難免裸泳者混跡其中；浪潮之中，手游行業(yè)將加速洗牌。

　　一周前剛剛閉幕的2014Chinajoy，將資本最青睞的手游行業(yè)之火爆演繹得淋漓盡致。在2013-2014年的資本市場，手游得到了資本的瘋狂追捧，花樣繁多的資本操作不遜于游戲中的橋段設(shè)計(jì)。

　　隨著資本對于手游行業(yè)的估值節(jié)節(jié)高攀，有關(guān)行業(yè)泡沫的爭論甚囂塵上，手游行業(yè)本身也在經(jīng)歷著快速的優(yōu)勝劣汰，對優(yōu)質(zhì)作品的爭奪成為手游公司吸引資本的新看點(diǎn)。

　　估值神話

　　2013年至2014年上半年，A股上市公司共完成游戲行業(yè)并購27起，涉及金額137.03億元，其中手機(jī)游戲共完成并購13起，涉及金額50.97億元；僅僅2014年上半年，相關(guān)并購交易量就超過了2013年的總和，達(dá)到15起，其中手游完成并購9起，占2014年上半年游戲并購總量的60%

　　“游戲”似乎是由浙報(bào)傳媒拉開大幕的。2013年初，浙報(bào)傳媒斥資31.80億，從陳天橋手里收購游戲平臺杭州邊鋒和上海浩方各100%股權(quán)。當(dāng)投資者尚未從近32億的天價交易中驚醒，2013年至2014年上半年，A股上市公司并購游戲企業(yè)的浪潮，以數(shù)量翻番、估值倍增的速度席卷而來。其中，收購價在億元以上的案例激增至17起，游戲新秀的估值節(jié)節(jié)高，浙報(bào)傳媒的“天價”屢屢被打破。

　　清科研究中心分析師曹紫婷在接受記者采訪時表示，自2013年起，手游并購呈逐年上升趨勢，且在整體游戲并購中的比例逐漸加大。

　　同期的香港市場，同樣的瘋狂也在演繹。2013年1月9日，網(wǎng)龍網(wǎng)絡(luò)有限公司受讓福建博動文化傳播有限公司（即91無線）4.5%股權(quán)，作價2513.12萬美元，當(dāng)時網(wǎng)龍對于91無線的估值為5.56億美元。而到了同年10月百度收購91無線時，其估值已達(dá)到19億美元，估值在短短9個月內(nèi)增長了近2.5倍。

　　亂花漸欲迷人眼。高估值在喚醒市場對手游認(rèn)知的同時，也開始滌蕩業(yè)者的認(rèn)知。今年4月19日，國內(nèi)第一梯隊(duì)的手游公司觸控科技正式向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO文件，擬登陸納斯達(dá)克募資1.5億美元。僅僅一個月后，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝在其公司內(nèi)部郵件中宣布，由于估值太低，觸控科技暫緩赴美IPO。

　　期間，創(chuàng)造了第一批游戲企業(yè)上市神話的巨人網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)完成私有化，而盛大游戲的私有化進(jìn)程也正在推進(jìn)的緘默期中，原因同樣還是估值。

　　曹紫婷給出了這樣一組數(shù)據(jù)：2013年上半年，當(dāng)掌趣科技市盈率已高達(dá)208倍、總市值141.00億元時，美股巨人網(wǎng)絡(luò)的市值只有18.85億美元，市盈率僅為11.41倍；盛大游戲的總市值只有11.06億美元，市盈率僅僅5.84倍。

　　而就在上周末（8月7日晚間），靠代理《神廟逃亡》、《水果忍者》等明星游戲而名聲大噪的手游公司樂逗游戲借母公司創(chuàng)夢天地登陸納斯達(dá)克，開盤價17.5美元，較發(fā)行價15美元上漲16.6%，當(dāng)日報(bào)收于15.94美元，創(chuàng)夢天地市值突破6.5億美元。

　　在A股的IPO市場，包括廈門吉比特、杭州電魂、北京昆侖萬維和深圳冰川，以及以網(wǎng)游周邊業(yè)務(wù)為主的四川迅游等一大批游戲類企業(yè)，紛紛出現(xiàn)在證監(jiān)會的預(yù)披露名單上。此外，朗瑪信息收購失敗的藍(lán)港在線也有意赴港上市。

　　“游戲”還在繼續(xù)，不少其他行業(yè)的資本開始蜂擁而至“湊熱鬧”，如服裝企業(yè)凱撒股份7.5億元收購酷?；樱叨司频陮毨麃硪鐑r77倍參股掌娛天下等。

　　誰的泡沫

　　大量資本的追逐為手游行業(yè)醞釀著風(fēng)險，這直接造成了部分手游公司的估值不客觀，可能只是受到某個產(chǎn)品的短期業(yè)績支撐，而這一境況顯然不可能持續(xù)

　　資本追逐手游，其龐大的市場需求和穩(wěn)定的增長前景是兩個決定因素。盛大游戲CEO張向東告訴記者，這是他認(rèn)為手游行業(yè)本身沒有泡沫的最大論據(jù)。

　　據(jù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年1-6月，中國游戲市場（包括網(wǎng)絡(luò)游戲、移動游戲、單機(jī)游戲等）實(shí)際銷售收入496.2億元，同比增長46.4％。其中，移動游戲市場實(shí)際銷售收入125.2億元，首次超過頁游的91.8億元，僅次于客戶端游戲的255.7億元，同比增幅達(dá)到394.9％。與此同時，移動游戲（包括移動網(wǎng)絡(luò)游戲與移動單機(jī)游戲）用戶數(shù)量約3.3億人，同比增長89.5％。移動游戲市場占有率達(dá)到25.2％，比去年同期上升17.7個百分點(diǎn)。

　　不過，張向東也承認(rèn)，大量資本的追逐確實(shí)為手游行業(yè)醞釀著風(fēng)險。而這一觀點(diǎn)也得到了空中網(wǎng)副總裁蔣侃的認(rèn)同。在蔣侃看來，追逐手游的資本的確存在泡沫，這直接造成了部分手游公司的估值不客觀，可能只是受到某個產(chǎn)品的短期業(yè)績支撐，而這一境況顯然不可能持續(xù)。

　　這對行業(yè)的直接影響是造成手游團(tuán)隊(duì)的不自覺投機(jī)?！昂芏郈P團(tuán)隊(duì)（內(nèi)容提供商）的想法是做出一兩款產(chǎn)品，如果運(yùn)氣好，每個產(chǎn)品每月賣到幾百萬到一千萬，半年就能有3000萬至4000萬的利潤，那么團(tuán)隊(duì)就能賣到幾個億了。這個心態(tài)很難長久做好游戲。去年被收購的一些小型公司已經(jīng)開始出現(xiàn)裁員，或者沒有新產(chǎn)品面世了。”蔣侃告訴記者。

　　而在曹紫婷看來，游戲并購估值已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，高市盈率上市企業(yè)收購低市盈率的非上市企業(yè)，是A股市場的并購邏輯。如此，既可保證上市公司業(yè)績高增長，而被收購企業(yè)也可以順利套現(xiàn)。而一旦股價飛漲，上市公司又可以更好地、合理地尋找新的并購目標(biāo)。

　　“游戲企業(yè)是典型的輕資產(chǎn)公司，行業(yè)特點(diǎn)決定了其賬面凈資產(chǎn)無法涵蓋其核心技術(shù)、品牌優(yōu)勢、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、用戶資源和創(chuàng)新服務(wù)能力的價值，因而通常采用收益法評估。目前A股上市公司收購游戲公司時都會簽訂對賭協(xié)議，有著未來3年的業(yè)績承諾條款。而手游產(chǎn)品具有更新?lián)Q代快、可模仿性強(qiáng)、用戶偏好轉(zhuǎn)換快的行業(yè)特點(diǎn)，其生命周期較短，通常為一年甚至更少。很多上市公司在收購手游公司后，股價得到了大幅提升，同時也推高了手游公司的估值。”曹紫婷認(rèn)為，“但隨著高溢價案例的頻發(fā)，風(fēng)險也在逐漸加大，未來需加大對一些項(xiàng)目的嚴(yán)格審核和風(fēng)險控制。”

　　資本接力

　　手游公司估值的高漲，令VC/PE的投資成本水漲船高，其對手游公司的投資漸現(xiàn)意興闌珊

　　“去年關(guān)注手游、參加展會的VC、PE非常多，而今年幾乎都只剩下產(chǎn)業(yè)資本了?！边B續(xù)兩年參加Chinajoy的騰訊投資并購部副總經(jīng)理及騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金執(zhí)行董事李朝暉如此感慨。

　　不過，產(chǎn)業(yè)資本的熱情顯然還在。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅在2014Chinajoy期間，披露成立或者已經(jīng)在運(yùn)作手游投資基金相關(guān)信息的產(chǎn)業(yè)資本包括盛大、中國手游、游族網(wǎng)絡(luò)、空中網(wǎng)、騰訊等多家業(yè)界巨頭，其中上市公司占據(jù)了絕對份額。

　　其中，中國手游CEO肖健透露，已經(jīng)成立了1.5億投資基金，用于孵化有實(shí)力的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)投資了7個項(xiàng)目，未來計(jì)劃投資30－50個項(xiàng)目。游族網(wǎng)絡(luò)CEO林奇表示，在海外市場及電視劇、電影知識產(chǎn)權(quán)游戲開發(fā)方面，公司將成立一個最大規(guī)模達(dá)20億人民幣的基金。掌趣科技聯(lián)席CEO胡斌也透露，將在早期天使投資、成長期的投資以及并購等各方面有所行動。空中網(wǎng)副總裁蔣侃則表示，公司有自己的手游投資并已經(jīng)開始運(yùn)作。

　　先行上市積累的巨額資金為這些產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行行業(yè)整合提供了“底氣”。截至2014年3月31日，空中網(wǎng)所持現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物、持有至到期的證券、可交易證券和限制性現(xiàn)金總值為2.0189億美元。而中國手游二季度剛剛完成344.2萬股美國存托股（ADS）增發(fā)，融資總額近8000萬美元。肖健向記者透露，目前手中的現(xiàn)金儲備超過1億美元?！霸谛枰Y金的時候，我們可以借助上市平臺實(shí)現(xiàn)快速增發(fā)。資金將是我們建立的第一道競爭門檻?！?/p>

　　行業(yè)洗牌

　　在VC/PE望而卻步之時，眾多產(chǎn)業(yè)資本卻集結(jié)待發(fā)，看中的正是手游行業(yè)巨大的整合機(jī)會

　　游族網(wǎng)絡(luò)首席投資官何彬給記者算了一筆賬，今年行業(yè)預(yù)判的手游規(guī)模在200億左右。“但是，另外一個賬本是，200多億的市場分到CP的份額30%多，大概是60-70億。我們每天有多少款游戲在研發(fā)和上線呢？行業(yè)里有提10000款的，我覺得有一點(diǎn)夸張，如果打個折5000款，平均一部手機(jī)游戲開發(fā)的成本是50-200萬，5000款游戲至少是70-80億，加上在研的成本，可能100億的規(guī)模。100億的投入換回來50-60億的回報(bào)，我覺得在這個行業(yè)投資跟買彩票沒什么差異?！?/p>

　　目前，國內(nèi)主要手游平臺已基本被騰訊、百度等大企業(yè)所掌控。僅以騰訊應(yīng)用寶為例，據(jù)騰訊開放平臺兼移動應(yīng)用平臺副總經(jīng)理侯曉楠介紹，目前應(yīng)用寶的日分發(fā)應(yīng)用已達(dá)到7600萬次，并將在2014年底前達(dá)到1億次。此外，百度并購91無線、阿里合并UC優(yōu)視兩項(xiàng)天價交易，也均以獲得分發(fā)渠道為目標(biāo)。在曹紫婷看來，目前較大規(guī)模的平臺并購已經(jīng)缺乏優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。但是，作為創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)，手游企業(yè)最核心的資產(chǎn)正是團(tuán)隊(duì)，隨著行業(yè)步入高速發(fā)展期，激烈的競爭環(huán)境將使得獲取優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)逐漸成為行業(yè)內(nèi)主流并購目標(biāo)。

　　值得注意的是，進(jìn)入2014年，作為手游增長巨大支撐的智能手機(jī)紅利正在下降，智能終端的出貨正在放慢。根據(jù)IDC的預(yù)測，隨著智能手機(jī)保有量突破5億部，智能終端在2014年的整體市場增速將有所放緩。終端紅利減弱后，手游廠商必須開始拼內(nèi)功。中國聯(lián)通沃商店副總經(jīng)理陸洋認(rèn)為，由于智能機(jī)紅利的下降，現(xiàn)在用戶獲取成本的價格將越來越高，中小團(tuán)隊(duì)在手游上面獲得成功的概率變得越來越小。

　　為此，陸洋給了記者一組數(shù)據(jù)：目前在沃商店平臺上，79%的游戲來自于20人以下的小規(guī)模團(tuán)隊(duì)，而有盈利的團(tuán)隊(duì)只有3%。比例之低，確實(shí)令業(yè)界觸目驚心。

　　而另一方面，隨著行業(yè)競爭的加劇，手游公司單靠某一項(xiàng)“一招鮮吃遍天”的時代已經(jīng)過去。慕合CEO吳波認(rèn)為，公司要做大，“需要很多地方都強(qiáng)，產(chǎn)品要強(qiáng)，運(yùn)營要強(qiáng)，資本層面也要有考慮，同時還需要放眼全球，更需要未來一段時間或者兩三年，甚至五年以上對市場、對這個行業(yè)發(fā)展的判斷，預(yù)先做一些布局。不然，賺兩年錢可能就結(jié)束了。”

　　而在何彬看來，若能成為二八投資中的20%的公司，那么投資手游還是好賺的。在這方面，游族顯然有足夠的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢。

　　IP之爭

　　在手游的新一輪資本游戲中，IP無疑是一個亮點(diǎn)。IP是英文intellectual property的縮寫，即知識產(chǎn)權(quán)，在動漫游戲業(yè)內(nèi)，IP可視為“作品改編權(quán)”

　　湖南衛(wèi)視的《古劍奇譚》開播之初，便以全國網(wǎng)1.73的收視率、11.99%的份額搶下晚間電視劇收視榜首位置。在電影院里，與《變形金剛4》撞了檔期的《洛克王國3》，連續(xù)兩天取得單日近千萬的票房佳績；由盛大游戲同名人氣網(wǎng)游改編的3D動畫巨制《龍之谷：破曉奇兵》，上映四天票房達(dá)到3500萬。這些背后都離不開兩個字——IP。

　　今年，上海東方明珠文化發(fā)展有限公司總經(jīng)理胡湧一個猛子扎到了日本的IP市場，卻一個IP也沒有拿到，但他向記者坦言，這并沒有改變他做IP的決心。公司一定要做全版權(quán)，并且瞄準(zhǔn)的就是日本的知名人氣IP。

　　為何從未碰過手游業(yè)務(wù)的東方明珠決心如此之大？因?yàn)镮P意味著粉絲，也意味著快速的貨幣化，“2014年將是IP元年”的共識已快速蔓延至整個手游圈。

　　如今，IP正成為手游產(chǎn)業(yè)資本競相追逐的目標(biāo)?！豆艅ζ孀T》改編自熱門同名網(wǎng)游，制作方歡瑞世紀(jì)。在歡瑞世紀(jì)借殼泰亞股份之前，其曾吸引光線傳媒和掌趣科技入股，兩者分別持有4.17%和4.69%的股權(quán)。

　　此外，在中國手游、掌趣科技、空中網(wǎng)等各家運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)基金中，IP也是一大重要指標(biāo)，由此直接導(dǎo)致了2014Chinajoy的IP“軍備競賽”。

　　在Chinajoy期間，空中網(wǎng)宣布與青青樹達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得青青樹旗下已上映的《魁拔之十萬火急》、《魁拔之大戰(zhàn)元泱界》等五部系列動畫電影的手機(jī)游戲和PC端游戲改編權(quán)，以及全球市場的獨(dú)家運(yùn)營發(fā)行權(quán)，將有“中國動漫界的《指環(huán)王》”之稱的《魁拔》收歸麾下。中國手游則分別簽下了東映動畫株式會社旗下的《航海王》（海賊王）、《聰明的一休》、GREE株式會社授權(quán)的《火影忍者》、光榮株式會社的《大航海時代5》和SNK Playmore公司的《待魂》等IP和知名游戲。

　　業(yè)內(nèi)資深人士在接受記者采訪時指出，業(yè)內(nèi)企業(yè)跨界布局IP有其財(cái)務(wù)考量。據(jù)測算，一款知名IP產(chǎn)品能令同時在線人數(shù)平均提升三成。假設(shè)有一款10萬在線的游戲，提升三成意味著增加約3萬人同時在線。如果不使用IP，增加3萬人同時在線需要的市場費(fèi)用將是千萬級的。

　　盛大、騰訊等游戲大佬對IP的認(rèn)知則更早。盛大游戲副總裁陳芳透露，盛大從本質(zhì)上講就是一家IP運(yùn)營公司。陳天橋早在2003年盛大做《傳奇世界》時就提出要一魚多吃，做到IP的多元化運(yùn)營。

　　游族網(wǎng)絡(luò)CEO林奇則透露，游族力圖打造移動互聯(lián)網(wǎng)時代“輕迪士尼”，其中一大重點(diǎn)就是圍繞IP運(yùn)營的輕資產(chǎn)的商業(yè)模式。據(jù)他透露，游族已成立總規(guī)模20億的投資基金，一方面圍繞電視劇和電影去做游戲的開發(fā)，未來3年用10億資金打造10個核心IP。游族網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已引入原中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金執(zhí)行董事何彬加盟，任職首席投資官，主管IP戰(zhàn)略相關(guān)的投資業(yè)務(wù)。

　　中國手游CEO肖健也向記者表示，公司將主要圍繞動漫、影視、網(wǎng)絡(luò)小說和知名游戲改編權(quán)進(jìn)行合作和儲備，IP的儲備將是發(fā)行商維持行業(yè)地位的有力支撐。今年公司將在泛娛樂化布局上做更多嘗試，公司已經(jīng)成立了專門的版權(quán)部門，由熟識影視的負(fù)責(zé)人以投資影視單個項(xiàng)目的方式來早期介入一些影視制作，從而獲得手游的優(yōu)先改編權(quán)。

　　資本爭搶的背后是IP價格的暴漲。盛大文學(xué)8月1日集中拍賣網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品的手游版權(quán)，《雄霸蠻荒》、《大圣傳》6部拍品累計(jì)拍賣價格達(dá)到2800萬元，單部最高810萬元。而2012年下半年一部熱門網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的版權(quán)不到100萬元，兩年之間，IP價格上漲了6-7倍。

　　空中網(wǎng)副總裁蔣侃認(rèn)為，這并非偶然。蔣侃向記者介紹，近一兩年來，明星IP的游戲授權(quán)價格已經(jīng)上漲到幾千萬，其中還不包括影視開發(fā)、周邊等授權(quán)。而這樣的價格也只有中國頂級的游戲公司才能承擔(dān)，而且往往不是一次性支付，而是通過簽約金、游戲分成等來實(shí)現(xiàn)。

　　上海通耀信息科技有限公司CEO秦智勇指出，從日本的經(jīng)驗(yàn)來看，游戲進(jìn)入版權(quán)運(yùn)營時代是必經(jīng)的時代。秦智勇的公司主要專注海外IP國內(nèi)移動游戲授權(quán)開發(fā)和發(fā)行運(yùn)營，他提醒手游企業(yè)，對于IP全版權(quán)的獲得非常重要——包括動畫的播出、衍生品、二次授權(quán)，目的是要最終形成一個IP鏈條，使后續(xù)運(yùn)作無論向哪個方向進(jìn)行衍生，都是圍繞著一個IP產(chǎn)生價值。

　　相對于昂貴的IP授權(quán)費(fèi)用，有手游廠商選擇了自己開發(fā)版權(quán)和產(chǎn)品。上海淘米網(wǎng)絡(luò)副總裁周全向記者透露，回顧淘米網(wǎng)絡(luò)《賽爾號》的推出，實(shí)際就是IP的打造。“賽爾號電影從一到四，可以看到游戲?qū)﹄娪胺劢z的拉動；到了后來，電影對游戲的反哺作用也開始體現(xiàn)出來。在電影上映期間，游戲的新增用戶遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平時；而在用戶的活躍度和新增量上，更是超過了直接競爭對手?！?/p>

　　但周全也坦言，自身IP打造可能不像游戲來錢那么快，而是一個“慢火煲靚湯”的過程。

　　因此，在中國手游看來，IP不是收購的戰(zhàn)場，而是創(chuàng)造的戰(zhàn)場。只有創(chuàng)造獨(dú)立IP世界觀，才能形成完整的游戲娛樂鏈條。這也是眾多龍頭企業(yè)堅(jiān)持IP“代理＋自研”兩條腿走路的直接原因?！延浾?溫婷 ○編輯 邱江