自11月份滬港通政策落實(shí)及降息以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了指數(shù)突破的行情，雖然分化行情極為明顯，但從市場(chǎng)指標(biāo)股之一的券商板塊來(lái)看，其總體呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，總體PE突破60倍，估值風(fēng)險(xiǎn)異常明顯。拔地而起的券商股，雖然業(yè)績(jī)預(yù)期等方面有改善預(yù)期，但過(guò)大的漲幅后面往往預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者理性看待。

　　對(duì)于支撐券商近期市場(chǎng)表現(xiàn)的因素，筆者認(rèn)為是存在的，但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)品種的大幅度上漲，實(shí)際上已體現(xiàn)了其未來(lái)預(yù)期，甚至預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀和透支業(yè)績(jī)，這將形成不小的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者認(rèn)為，一個(gè)行業(yè)即使同比能夠?qū)崿F(xiàn)100%-2500%的凈利潤(rùn)增幅，也只能體現(xiàn)一個(gè)階段性而已。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)看，由于市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特色明顯的資本市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)體也只能保持少量的公司，不可能總體呈現(xiàn)一個(gè)大跨度的利潤(rùn)飛躍，也可以說(shuō)這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)有中長(zhǎng)期的可持續(xù)性，而如果考慮其他因素，如民營(yíng)參與競(jìng)爭(zhēng)，將體現(xiàn)明顯的分化，因此對(duì)于券商股總體性大幅度上漲，需要理性看待。

　　券商股的飛漲與市場(chǎng)資金集中度密切相關(guān)。研究發(fā)現(xiàn)，券商股在市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)作過(guò)程中，很難出現(xiàn)超過(guò)3%的單日換手率，但此次我們經(jīng)過(guò)看到一些券商股單日換手率在10%左右，這表明市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金集中于此炒作的現(xiàn)象明顯，而從一個(gè)長(zhǎng)期市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，這種換手率是不可能維持較長(zhǎng)時(shí)日的，而巨大的換手后面也許離其上漲的大頂已不遠(yuǎn)。

　　目前許多投資者通過(guò)兩融業(yè)務(wù)向券商進(jìn)行杠桿式融資，實(shí)際上這種融資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著股價(jià)的上漲，風(fēng)險(xiǎn)不斷抬升，一旦品種方向做反，發(fā)生大的逆轉(zhuǎn)，杠桿風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大絕非是空談。當(dāng)前，我們已從市場(chǎng)層面已看到熱門(mén)股大幅度上漲后的狂熱風(fēng)險(xiǎn)，而從世界主要資本市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)充斥券商股未來(lái)業(yè)績(jī)過(guò)于樂(lè)觀與股價(jià)神話(huà)的時(shí)候，這種風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)概率就大為增加。對(duì)于通過(guò)兩融業(yè)務(wù)借錢(qián)炒股模式的投資者而言，需要加大風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更要理性的看待券商股動(dòng)態(tài)PE隨股價(jià)上升后的估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于本輪行情的資金性質(zhì)，市場(chǎng)大多解釋為融資業(yè)務(wù)大幅度上升所至，由于交易所層面的信息披露難以準(zhǔn)確查詢(xún)資金動(dòng)向，筆者判斷此波行情的主力應(yīng)是來(lái)自于政策引導(dǎo)方面的國(guó)家主力機(jī)構(gòu)。這部分資金的進(jìn)場(chǎng)推高了指數(shù)，實(shí)際上在某個(gè)層面來(lái)看，并非是一個(gè)真正的自然的市場(chǎng)升起，而存在人為作用。因此，可以判斷，這批資金的進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)將直接影響本輪指標(biāo)股的強(qiáng)弱周期。目前來(lái)看，雖然為強(qiáng)，但這類(lèi)性質(zhì)的資金往往具有周期性，因此券商股的券停潮現(xiàn)象，其維持的時(shí)日將可能隨這類(lèi)資金的起伏而終結(jié)或延續(xù)。

　　從股市投資學(xué)的角度來(lái)看，任何過(guò)于偏離價(jià)值的股票價(jià)格遲早會(huì)為市場(chǎng)所修復(fù)，這種修復(fù)體現(xiàn)到兩個(gè)層面，一個(gè)是向上修復(fù)，一個(gè)是向下修復(fù)。目前世界主要資本市場(chǎng)的PE估值總體維持在10-20倍左右，比如香港、美國(guó)、德國(guó)等，在市場(chǎng)表現(xiàn)上，體現(xiàn)涇渭分明的價(jià)格差異化是成熟市場(chǎng)最為明顯的特征。從中長(zhǎng)期美股軌跡形態(tài)來(lái)看，盡管這7年來(lái)，美股新高連創(chuàng)等，同時(shí)我們看到許多股票成交低迷，市場(chǎng)分配量的變化，導(dǎo)致一些股票因交易、價(jià)格不足等因素退市，股價(jià)的下跌幅度相當(dāng)慘烈。即使同一板的科技股、金融股等，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的充分化，股價(jià)的分化程度非常劇烈，絕難見(jiàn)到目前A股市場(chǎng)上一個(gè)板塊品種總體而上的格局。軌跡運(yùn)行顯示，證券信用交易在美國(guó)投資者中運(yùn)用非常謹(jǐn)慎，且參與度有限。

　　總體來(lái)看，筆者認(rèn)為在市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)指標(biāo)板塊不斷總體上漲的同時(shí)，需要對(duì)其進(jìn)行一個(gè)理性判斷。目前的情況是，券商板塊在不斷上漲后，其總體靜態(tài)PE已達(dá)60多倍，部分品種出現(xiàn)100多倍PE，因此即使多個(gè)政策或業(yè)績(jī)體現(xiàn)增長(zhǎng)，使得動(dòng)態(tài)PE可能下降，但總體PE過(guò)高，累積的投資風(fēng)險(xiǎn)或?qū)Ⅲw現(xiàn)大的震蕩。因此在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不充分、PE估值過(guò)高、市場(chǎng)資金變化等因素的變化過(guò)程中，投資者須理性看待其市場(chǎng)軌跡中的漲停潮，防范熱鬧過(guò)后的巨大品種風(fēng)險(xiǎn)。