《紅周刊》作者 文國(guó)慶

　　2015年是第二輪經(jīng)濟(jì)改革的元年，眾人以為大牛市，我看并不盡然。

　　另類牛市

　　從改革的角度說(shuō)，這是釋放制度紅利的一年，是地產(chǎn)資金涌入A股的一年，是居民財(cái)富表達(dá)方式轉(zhuǎn)折性變化的一年。按理說(shuō)，股市應(yīng)該走出超級(jí)牛市，多數(shù)人也是這個(gè)邏輯。但是，由于下述因素的影響，他將是一種另類牛市。

　　從不利因素看，樓價(jià)已經(jīng)見(jiàn)頂，房地產(chǎn)熊市正式啟動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)顯著下行。按趨勢(shì)估計(jì)，2015年百城一手房均價(jià)下跌4%，全國(guó)商品房銷售面積下降5%，房地產(chǎn)投資零增長(zhǎng)，僅僅實(shí)現(xiàn)95904億元。僅此一項(xiàng)使得固定資產(chǎn)投資增速下降3個(gè)百分點(diǎn)，基建投資增速接近極限，稍微增加也彌補(bǔ)不了五分之一，這基本決定2015年經(jīng)濟(jì)增速的軸心在6.8%左右，高不過(guò)7%，低不破6.6%。此外，由于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，加息勢(shì)在必行，美元指數(shù)將高見(jiàn)110點(diǎn)，人民幣兌美元貶值難以避免，資金外流是基本趨勢(shì)。因此，指數(shù)雖有上行空間，但大牛市說(shuō)法難以成立。

　　從有利因素看，地產(chǎn)投機(jī)資金持續(xù)溢出，新鮮血液不斷，股市估值必然水漲船高。同時(shí)，政府在2015年適度寬松的基調(diào)已定，不管外資資金如何回流，央行都會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、降息等政策工具壓低市場(chǎng)利率，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，從而降低企業(yè)實(shí)際融資成本。由于面臨通縮環(huán)境，央行放水無(wú)后顧之憂，為避免債務(wù)危機(jī)和金融震蕩，加大M2供應(yīng)勢(shì)成必然。在這種背景下，市場(chǎng)估值中心調(diào)整到3100點(diǎn)左右是順理成章的。

　　流動(dòng)性充裕并不意味上證指數(shù)可以走出大牛市，因?yàn)榕Ｊ杏袃煞N類型：一種是新股擴(kuò)容不大的指數(shù)型牛市，所謂股價(jià)上漲型牛市；另一種是指數(shù)漲幅有限，但擴(kuò)容劇烈導(dǎo)致的流通市值牛市，其特征是融資規(guī)模和流通市值的劇烈上漲?？紤]到本次牛市是在經(jīng)濟(jì)繼持續(xù)下行、銀行不良資產(chǎn)快速增加、地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)暴露背景下展開的，是貨幣政策導(dǎo)致的純資金推動(dòng)型牛市。而發(fā)動(dòng)牛市的動(dòng)因是救銀行，保企業(yè)，這種牛市多少有點(diǎn)悲壯的成分。既然是全民同心抵御困難，就應(yīng)當(dāng)多一點(diǎn)奉獻(xiàn)精神，少一點(diǎn)不切實(shí)際的盈利預(yù)期。盈利可以有，但只能點(diǎn)到為止。隨著國(guó)企改革、銀行優(yōu)先股的順利實(shí)施，迅速加大IPO規(guī)模是必然的，惟有如此才能降低企業(yè)融資成本，才能化解銀行危機(jī)——最終完成我國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的債轉(zhuǎn)股。我估算，2015年融資規(guī)模將達(dá)到15000億到20000億。

　　應(yīng)該說(shuō)，2014年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這個(gè)牛市的前半部分——指數(shù)縱向上漲，而2015年我們將迎來(lái)牛市的下半段——股票橫向擴(kuò)張。當(dāng)然，在市場(chǎng)劇烈擴(kuò)容時(shí)期，指數(shù)也會(huì)有所上漲，但估計(jì)也就是五、六百點(diǎn)，更多的盈利機(jī)會(huì)在于板塊漲跌互見(jiàn)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，2015年指數(shù)運(yùn)行在2600~3680點(diǎn)之間，融資大約18000億，總市值擴(kuò)張到55萬(wàn)億，能做到這一點(diǎn)，金融系統(tǒng)大體上可以保持穩(wěn)定，超過(guò)這個(gè)水平可能屬于“白日夢(mèng)”區(qū)域，我就無(wú)法觸及了。

　　2015年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大致體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：由于京津冀經(jīng)濟(jì)圈推進(jìn)和北京市政府搬遷帶來(lái)的京東地區(qū)、保定地區(qū)、廊坊、唐山地區(qū)的超常規(guī)發(fā)展；德國(guó)、日本大力推進(jìn)石墨烯燃料電池導(dǎo)致的汽車能源革命；國(guó)企混合所有制改革導(dǎo)致的制度紅利釋放和利益重新劃分；水10條落實(shí)導(dǎo)致的污水處理行業(yè)機(jī)會(huì)；電子商務(wù)再度崛起導(dǎo)致的網(wǎng)絡(luò)相關(guān)企業(yè)機(jī)會(huì)；工業(yè)4.0導(dǎo)致的機(jī)器人、3D打印、無(wú)人機(jī)等制造領(lǐng)域的崛起；車聯(lián)網(wǎng)和汽車后服務(wù)領(lǐng)域的崛起；民營(yíng)醫(yī)院的擴(kuò)張與收購(gòu)浪潮的展開?？傮w來(lái)說(shuō)，2015年我更看重制度變革導(dǎo)致的存量財(cái)富重新分配和技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而對(duì)地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)和券商這類宏觀財(cái)富表達(dá)領(lǐng)域，反而相對(duì)看淡。

　　2015年2~5月份是風(fēng)險(xiǎn)期

　　關(guān)于市場(chǎng)節(jié)奏，由于2015年一季度數(shù)據(jù)會(huì)大大低于市場(chǎng)預(yù)期，將導(dǎo)致2~5月份出現(xiàn)全年最大一次技術(shù)性回調(diào)，國(guó)際輿論也會(huì)風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，這是我們應(yīng)當(dāng)特別警惕的。因此，一季度應(yīng)該主動(dòng)賣出宏觀敏感類股票——券商、銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵、有色、煤炭，適當(dāng)配置消費(fèi)類、電子信息類和國(guó)企改革類股票，并將倉(cāng)位降至全年最低，6~7月份大幅加至全年最高倉(cāng)位直至三季度政府各項(xiàng)刺激政策出臺(tái)，“一帶一路”等強(qiáng)周期股票應(yīng)當(dāng)梅開二度。而消費(fèi)類股票，則可以根據(jù)個(gè)股情況均衡配置。第四季度，應(yīng)該逐步降低倉(cāng)位，等候刺激政策減弱導(dǎo)致的系統(tǒng)不適癥發(fā)作。至于京津冀板塊，在年初爆發(fā)的機(jī)會(huì)很大，這是個(gè)財(cái)富孤島，與行業(yè)和大盤節(jié)奏關(guān)系不大。