本報(bào)記者 許超聲

　　人物簡(jiǎn)介

　　胡汝銀，我國(guó)著名中青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者，上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，復(fù)旦大學(xué)新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心的學(xué)術(shù)委員，中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)委員和常務(wù)理事，亞洲工作治理圓桌會(huì)議核心成員，上海市政府決策特聘咨詢專(zhuān)家，國(guó)務(wù)院特殊津貼專(zhuān)家。主持過(guò)多項(xiàng)重大課題的研究工作，先后出版了多部著作，1988年和1992年兩度獲得孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)著作獎(jiǎng)， 其代表作有《低效率經(jīng)濟(jì)學(xué)：集權(quán)體制理論的重新思考》等。

　　個(gè)人觀點(diǎn)

　　目前，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展面臨著很多挑戰(zhàn)，發(fā)展較為落后，但是落后也意味著機(jī)會(huì)，意味著未來(lái)將有大量的機(jī)遇。所以，當(dāng)中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)實(shí)現(xiàn)了自由化，實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，實(shí)現(xiàn)了法制化，實(shí)現(xiàn)了透明化、專(zhuān)業(yè)化、經(jīng)濟(jì)化之后，我們的資本市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)爆炸式的增長(zhǎng)。當(dāng)然，也需要有相應(yīng)的體制改革，比如我們的宏觀政治必須合理化，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置和效率必須不斷改善。只有這樣，我們的上市公司的產(chǎn)生的回報(bào)才會(huì)比較高，我們市場(chǎng)的股票投資回報(bào)也才能水漲船高。

　　今年11月17日，“滬港通”在滬港兩地同時(shí)啟動(dòng)?！皽弁ā笔墙陙?lái)我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放推出的一項(xiàng)重大舉措，也是上海國(guó)際金融中心建設(shè)進(jìn)程中的標(biāo)志性事件之一。12月19日，在滬港通上市“滿月”之際，由上海市金融服務(wù)辦公室、新民晚報(bào)社主辦的“上海金融大講壇”邀請(qǐng)胡汝銀作了“滬港通的現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展”的專(zhuān)題演講。

　　胡汝銀在講演中指出，滬港通為人民幣未來(lái)成為全球儲(chǔ)備貨幣、成為全球強(qiáng)勢(shì)貨幣，打開(kāi)了一個(gè)通道，提供了一個(gè)新的臺(tái)階。

　　讓人民幣在全球更大范圍內(nèi)流動(dòng)

　　滬港通究竟有什么意義呢？對(duì)此，胡汝銀在講演時(shí)開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地表示，要使人民幣未來(lái)成為全球儲(chǔ)備貨幣、成為全球強(qiáng)勢(shì)貨幣，就必須讓全球更多的人接觸人民幣，讓人民幣在全球更大的范圍之內(nèi)流動(dòng)。而通過(guò)滬港通這樣一個(gè)相對(duì)封閉的閉環(huán)，進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣的流動(dòng)范圍，加大了人民幣的國(guó)際化。

　　胡汝銀表示，最近大家都注意到了，盧布一段時(shí)間在暴跌，盧布暴跌對(duì)俄羅斯的很多人尤其是俄羅斯的企業(yè)來(lái)講，產(chǎn)生了非常大的影響。即原來(lái)借1個(gè)億的美元，盧布暴跌50%之后，要拿雙倍的盧布去還那個(gè)錢(qián)，借的外債越多，負(fù)擔(dān)則越重。在上海的歷史上曾有兩個(gè)例子，一個(gè)是瑞金大廈，另一個(gè)是聯(lián)誼大廈，這兩個(gè)大廈一個(gè)是借美元外匯貸款建的，一個(gè)是用日元貸款修建的，后來(lái)日元迅速升值，導(dǎo)致聯(lián)誼大廈的投資者虧損。

　　胡汝銀指出，現(xiàn)在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要是以美元形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，導(dǎo)致什么樣的問(wèn)題呢？很簡(jiǎn)單，導(dǎo)致美國(guó)人的一個(gè)難題，即要保證美元的幣值就不能多發(fā)美元，但是全球很多人對(duì)美元有需求，像中國(guó)出口的順差是由美元的形式存在的。這樣一來(lái)，美國(guó)要滿足中國(guó)不斷增加的貿(mào)易順差的對(duì)美元的需求，就必須多發(fā)貨幣，而多發(fā)美元的結(jié)果，是我們持有的美元不斷貶值。

　　要避免這樣的現(xiàn)象，我們就要像美國(guó)人一樣，與境外貿(mào)易結(jié)算普遍采用人民幣結(jié)算。因此，我們境內(nèi)的資本市場(chǎng)必須開(kāi)放，要為全球持有人民幣的這些經(jīng)濟(jì)行為主體提供資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)，同時(shí)境內(nèi)越來(lái)越多持有金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者必須到全球去配置資產(chǎn)。因此，我們必須一方面要走出去投資，另一方面又要人家進(jìn)來(lái)投資，這就是滬港通最大的意義。因此，滬港通是中國(guó)資本項(xiàng)下開(kāi)放新的突破口，也是上海國(guó)際金融中心向前推進(jìn)的一步，并且既有利于中國(guó)香港國(guó)際金融中心的鞏固，也有利于上海藍(lán)籌股市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　胡汝銀說(shuō)，美國(guó)資本市場(chǎng)去年的交易量主要來(lái)自于藍(lán)籌股，很多機(jī)構(gòu)投資者持有的是藍(lán)籌股。要讓美國(guó)投資者的資產(chǎn)保值增值靠什么？靠的就是紐交所這些藍(lán)籌股。美國(guó)的巴菲特成為21世紀(jì)最偉大的三位投資者之一，投資組合就是藍(lán)籌股。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)要崛起，金融要崛起，金融的風(fēng)險(xiǎn)要降低，我們就必須要打造一個(gè)強(qiáng)大的藍(lán)籌股市場(chǎng)。這樣股價(jià)不會(huì)上躥下跳，才可以給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。

　　胡汝銀指出，一位價(jià)值研究的美國(guó)理論大師，對(duì)過(guò)去兩年美國(guó)的股票投資做了一個(gè)系統(tǒng)的分析，發(fā)現(xiàn)在過(guò)去200年，投資美國(guó)股票平均可以帶來(lái)多少回報(bào)呢？帶來(lái)10.9萬(wàn)倍，持有黃金是1.26倍，如果投資美國(guó)的債券可以帶來(lái)600倍的回報(bào)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融、貨幣為什么可以縱橫天下，就因?yàn)橛兴{(lán)籌市場(chǎng)。所以，我們要使人民幣崛起，使人民幣成為全球貨幣，就必須要發(fā)展一個(gè)支持人民幣成為全球貨幣的這樣一個(gè)強(qiáng)大的股票市場(chǎng)。而滬港通為我們打開(kāi)了這樣一個(gè)通道，給我們提供了一個(gè)新的臺(tái)階。

　　必須建設(shè)貨幣強(qiáng)國(guó)、資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)

　　在論及建設(shè)貨幣強(qiáng)國(guó)、資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)時(shí)，胡汝銀說(shuō)，英國(guó)和美國(guó)建設(shè)貨幣強(qiáng)國(guó)、資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)可概括為三部曲：第一步依托強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，建立強(qiáng)大的本土資本市場(chǎng)做強(qiáng)做大本土市場(chǎng)，做強(qiáng)做大境內(nèi)的證券機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)；第二步讓貨幣國(guó)際化；第三步讓境內(nèi)的機(jī)構(gòu)控制全球，無(wú)往不勝。未來(lái)我們要成為金融強(qiáng)國(guó)，成為資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)，英美的這些經(jīng)驗(yàn)非常值得我們借鑒。

　　胡汝銀認(rèn)為，金融自由化其實(shí)有一個(gè)最佳的先后順序。理論上說(shuō)，境內(nèi)的自由化需要領(lǐng)先于對(duì)外的自由化，借此消除過(guò)大的市場(chǎng)扭曲，金融抑制，做大做強(qiáng)做優(yōu)境內(nèi)的市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)，使境內(nèi)的市場(chǎng)參與者具有全球一流的專(zhuān)業(yè)能力，從而具有全球一流的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。打個(gè)比喻就是，當(dāng)我們要到大海去搏擊大風(fēng)大浪的時(shí)候，首先我們必須學(xué)會(huì)在室內(nèi)游泳池游泳，在室內(nèi)的游泳池可以隨便玩的時(shí)候，在大海游泳的時(shí)候才會(huì)避免被淹死。如果室內(nèi)都不會(huì)游泳，一下扔到大海去，你肯定要葬身海底，所以境內(nèi)金融自由化非常重要。

　　同時(shí)，胡汝銀認(rèn)為，上海國(guó)際金融中心發(fā)展最大的制度瓶頸是國(guó)內(nèi)的金融自由化。上海證券交易所商品激活和金融交易所國(guó)際化的最大制度瓶頸，同樣是境內(nèi)金融自由化。有時(shí)候比喻上海證券交易所和境外交易所競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，說(shuō)上證所是帶著鐐銬的競(jìng)爭(zhēng)者，要使境內(nèi)投資者能夠和境外的對(duì)手充分地進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，必須有勝者的把握，必須通過(guò)境內(nèi)的自由化，使他們強(qiáng)身健體，有充分的自由。有人說(shuō)可以開(kāi)放來(lái)促進(jìn)改革，像WTO對(duì)境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)放，的確促進(jìn)了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革。但金融行業(yè)是例外，上海有全國(guó)最多的境外保險(xiǎn)公司，但是上海的保險(xiǎn)業(yè)國(guó)際化了嗎？沒(méi)有，上海自由化了嗎？沒(méi)有。上?；饦I(yè)我們能說(shuō)國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的基金業(yè)嗎？不是。境內(nèi)管理資產(chǎn)最多的幾大基金管理公司都不在上海，為什么上海的基金管理公司相對(duì)落后了呢？那就是體制機(jī)制在各方面面臨一些特有的約束。

　　對(duì)此，胡汝銀表示，上海證券交易所如果能夠像紐約證券交易所、像中國(guó)香港證券交易所那樣，是一個(gè)自由之身，我相信沒(méi)有多少年就可以超越它們?，F(xiàn)在中國(guó)香港交易所是全球市值最大的前五大交易所之一，中國(guó)香港交易所不應(yīng)該是內(nèi)地可望而不可及的，我們隨便就可以超越才對(duì)，因?yàn)槲覀儍?nèi)地有這么大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以，未來(lái)我們要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的國(guó)際化，確保我們資產(chǎn)配置的收益率，確保我們金融機(jī)構(gòu)包括交易所在一個(gè)比較高的起點(diǎn)進(jìn)行國(guó)際化，就必須推動(dòng)境內(nèi)的金融自由化。

　　參與港股通投資要注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　不過(guò)，對(duì)于港股通投資可能存在的特別風(fēng)險(xiǎn)，我們也必須要特別明了。首先，中國(guó)香港股市沒(méi)有炒績(jī)差股的傳統(tǒng)，10年前中國(guó)內(nèi)地有一些炒家到中國(guó)香港去，以為可以復(fù)制在中國(guó)內(nèi)地炒績(jī)差股的模式，最后沒(méi)有人跟風(fēng)。炒到天上去，最后仍回到地上去，因?yàn)闆](méi)有人跟他玩。中國(guó)香港的投資者有較強(qiáng)的避險(xiǎn)意識(shí)，會(huì)捂緊他的錢(qián)袋子。中國(guó)大陸瞎炒，炒虧了可能就會(huì)去中國(guó)證監(jiān)會(huì)鬧事。中國(guó)香港沒(méi)有這回事，你要炒績(jī)差股，因?yàn)槟闶蔷哂行袨槟芰Φ娜耍敲醋约阂ヘ?fù)責(zé)，沒(méi)有人誤導(dǎo)你，所以在中國(guó)香港炒績(jī)差股會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其二，中國(guó)香港股市的股票數(shù)量很多，但不是很多公司都值得投資的，因此有很多公司的股票往往無(wú)人問(wèn)津。由于市場(chǎng)規(guī)模有限，因此，某些股票的流動(dòng)性很差，如果買(mǎi)了要想賣(mài)可能賣(mài)都賣(mài)不掉，可能買(mǎi)的時(shí)候股票往上跑。所以流動(dòng)性差的股票，買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候，受市場(chǎng)的影響會(huì)非常大，振幅會(huì)非常大，可能收益會(huì)很小。

　　第三，對(duì)于低價(jià)股，也要當(dāng)心。在中國(guó)香港股市，不是越便宜的股票越可能賺錢(qián)，便宜的股票證明業(yè)績(jī)差，公司的投資風(fēng)險(xiǎn)可能反而高，會(huì)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，尤其要留意“仙股”。此外，中國(guó)香港股市沒(méi)有漲跌限幅，所以波動(dòng)可能會(huì)很大。因此，赴港投資者必須要有足夠的心理準(zhǔn)備，可能跌一天就跌到位，漲起來(lái)可能半天也漲到位了。所以中國(guó)香港股市估值過(guò)高的股票、遠(yuǎn)離基本面的股票，都可能存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)。