上周的巨量震蕩，讓11月21日以來一路狂飆突進的A股，突然轉(zhuǎn)入一個靜水深流的相對平穩(wěn)階段。在股指橫盤的背后，是市場熱點散亂、投資者缺乏方向感。不過，經(jīng)過牛市的初輪滌蕩，機構(gòu)中的多頭信心大為增強，改革主題有望成為下一輪攻勢的投資主線。

　　■ 深圳特區(qū)報記者 王欣

　　牛市信心不動搖

　　11月21日，央行降息引發(fā)了市場強烈的做多情緒，各種資金放杠桿進入股市，推動券商股為首的金融板塊大漲。同時市場成交不斷創(chuàng)出天量。滬綜指自11月20日的起步點位，至上周二最高觸及的3091點，最大漲幅達到26.8%。

　　股指的快速放量上揚，無論在投資者還是監(jiān)管層中都引起了不小的警覺。中證登調(diào)整債券質(zhì)押庫標準、證監(jiān)會調(diào)查券商兩融杠桿等事件性因素，在市場上引發(fā)激烈反應，并在上周二釀成劇烈調(diào)整，滬綜指最大跌幅逾6%，滬深兩市近200只股票跌停。

　　隨著成交量在此后3個交易日的層層遞減，股指的橫盤整理，市場也進入到熱點擴散、多空皆無方向的“中場休息”階段，對于后市方向的判斷成為投資者的第一要務。

　　作為本輪市場上堅定的多頭派代表，星石投資總裁楊玲認為，剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議就明年經(jīng)濟工作提出五大任務，并將“努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長”置于五大任務的首要位置， 2015年中央政府將從財政政策和貨幣政策兩方面進一步加大經(jīng)濟托底力度，宏觀經(jīng)濟失速風險基本消除。

　　楊玲表示：“改革實質(zhì)性推進、A股處于估值洼地和宏觀經(jīng)濟基本穩(wěn)定是決定2015年A股牛市的三個核心因素。中央經(jīng)濟工作會議之前，這三大因素中唯一不十分確定的就是宏觀經(jīng)濟。中央經(jīng)濟工作將保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長作為明年首要工作目標，基本消除了市場對明年宏觀經(jīng)濟可能面臨失速風險的擔憂，A股2015年牛市進一步確立?！?/p>

　　改革主題將成投資主線

　　如果將11月21日以來的逼空行情視作多頭攻勢的第一波，其最大特點便是熱點領(lǐng)域的高度集中，以券商為龍頭的泛金融板塊旗幟鮮明地領(lǐng)漲股指，導致市場中出現(xiàn)了大批股民“滿倉踏空”的現(xiàn)象。隨著股指進入橫盤，市場熱點也發(fā)現(xiàn)了變化。從全周統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看到，上周上證綜指僅微漲0.02%，而中小板上漲1.42%，創(chuàng)業(yè)板上漲2.63%。

　　上周市場出現(xiàn)的熱點轉(zhuǎn)移現(xiàn)象說明了什么？鵬華價值優(yōu)勢基金經(jīng)理程世杰表示，目前大盤藍籌股的估值處于較低水平，分紅收益率從全球看也具有很強的吸引力，對于長線資金來說是比較好的買入時機。從長期看，大盤股的估值水平應該逐步回升到國際可比公司水平。

　　天治創(chuàng)新先鋒基金的基金經(jīng)理陳勇認為，中國進入降準降息周期，流動性充沛，雖然監(jiān)管可能帶來資金杠桿比例降低，但是市場熱點從大金融迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楦鞣N市場容量相對較小的政策熱點，對資金的需求量也相應較少。而金融股經(jīng)過盤整之后，未來也有望重拾升勢。

　　星石投資認為，中央經(jīng)濟工作會議提出的三大戰(zhàn)略將引爆改革題材行情，其中“一帶一路”尤為值得關(guān)注。

　　關(guān)注去杠桿效應

　　證監(jiān)會調(diào)查券商兩融杠桿是觸發(fā)本輪調(diào)整的重要因素之一。數(shù)米基金研究中心對滬深300樣本股總體融資買入額與融資償還額的變化情況進行了統(tǒng)計：截至12月11日，滬深兩市融資余額已達9345.12億元，融資買入額占A股交易金額比例在16%至17%之間徘徊。

　　數(shù)米基金的研究員認為，杠桿資金對于本次行情至關(guān)重要。短期內(nèi)市場可能孕育著調(diào)整，但從長期來看，融資額增長趨勢并未出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)，杠桿資金仍會是做多主力；若管理層盲目限制兩融發(fā)展，無異于自斷牛市一臂。因此杠桿資金仍會是做多主力，只不過業(yè)務操作會更加規(guī)范。

　　在本輪行情中，分級基金表現(xiàn)突出。新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級基金基金經(jīng)理李昱表示，債市去杠桿的連鎖效應波及了杠桿基金，但是大盤的走勢還是主要取決于基本面的情況。經(jīng)濟增速下滑、資金面寬松的基本面支撐依然存在，在經(jīng)過短期調(diào)整后，后期股市依然延續(xù)牛市行情，杠桿基金的調(diào)整空間可能相對有限。