近日，中國證券登記結(jié)算有限公司（以下簡稱中證登）公布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風(fēng)險管理相關(guān)措施的通知》（以下簡稱《通知》），對交易所企業(yè)債質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)進行重新規(guī)定。據(jù)稱，中證登此舉意在加強企業(yè)債回購風(fēng)險管理，4700億企業(yè)債將失去質(zhì)押資格。此外，中證登還出臺了一個長達42頁的停牌通知，1074只企業(yè)債將從今日起暫停質(zhì)押入庫。

　　有評論人士稱，債市新規(guī)意味著依靠債券回購質(zhì)押進行高杠桿交易的投資者被迫“去杠桿”。

　　城投債受到?jīng)_擊

　　目前來看，企業(yè)債回購新規(guī)的影響仍然在持續(xù)發(fā)酵，此舉將對債券市場猛烈沖擊的觀點已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識。業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)債質(zhì)押資格門檻提高，目前托管在交易所的債券余額約1萬億元，如不考慮納入地方債務(wù)，估算約7400億元企業(yè)債失去質(zhì)押資格，對失去質(zhì)押資格的企業(yè)債尤其是城投債的影響較大。

　　滬上某基金公司表示，該事件將會帶來相關(guān)債權(quán)的價值重估，可以確定的是，未來城投債券預(yù)計將分成兩類，一類的收益率將往高收益品種靠攏，另一類將往地方政府債券靠攏。從第一類債券來看，收益率上升后，該類債券的收益率（或利差）未來可能不會再下行。因而，質(zhì)押率變化作為技術(shù)性的擾動盡管短期對市場的影響可能很大，但本質(zhì)上更應(yīng)該關(guān)注上述價值重估過程對城投債所帶來的分化，回避第一類債券的風(fēng)險。

　　具體來看，近日有評級機構(gòu)發(fā)表研究報告，指出2015年預(yù)計天津、云南、黑龍江、江西、陜西、山西和廣西等省份城投企業(yè)的信用風(fēng)險相對較高，北京、山東、遼寧和寧夏等省份城投企業(yè)的信用風(fēng)險相對較低。

　　據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)記者了解，該評級機構(gòu)對于區(qū)域信用風(fēng)險的界定主要依據(jù)在城投企業(yè)的全部債務(wù)中政府債務(wù)認(rèn)定比率，即被政府認(rèn)定為負(fù)有償還責(zé)任或擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)比例，原則上即政府債務(wù)認(rèn)定率越高的地區(qū)，信用風(fēng)險越低。該評級機構(gòu)稱，一些地區(qū)的城投債券的信用風(fēng)險在被剝離掉政府信用后將加大。同時，該報告還指出，盡管城投風(fēng)險整體可控，但2015年發(fā)生負(fù)面違約信用事件的情況會增多。

　　有業(yè)內(nèi)人士向中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，目前很多基金產(chǎn)品都因為青睞城投債高收益低風(fēng)險的特性，對其配置很高，并且通過企業(yè)債質(zhì)押進行高杠桿操作。有業(yè)內(nèi)人士指出，如此極端地封殺企業(yè)債的質(zhì)押回購資格，導(dǎo)致基金補倉壓力提高，爆倉風(fēng)險不可低估?！?

　　去杠桿化危機擴散

　　據(jù)某基金公司研究員指出，此次的債市新政對為債券型基金帶來很大的流動性影響，尤其是配置城投債占比較高的債券型基金，遭到贖回的可能性很高。

　　該研究員表示，近幾年，債基獲取超額收益的途徑主要有：杠桿操作、拉長久期、降低信用等級、城投債制度套利及增配權(quán)益資產(chǎn)等幾種操作策略。低等級城投債作為高收益、低風(fēng)險的品種持續(xù)受到投資機構(gòu)青睞，尤其在剛兌打破之后，該特征更為表現(xiàn)突出。而《通知》出臺后，杠桿操作、信用等級下沉、以及城投制度套利等手段的效果將極大被弱化。近年來許多債券基金形成“低等級債+高杠桿”的運作模式將難以為繼。

　　《通知》的出臺使債券市場遭遇大幅震蕩。雖然中證登相關(guān)負(fù)責(zé)人出面澄清，但并未能成功挽回《通知》所引發(fā)的債市負(fù)面情緒。市場對于債券的看空也正在將資金帶離債券基金市場。據(jù)報道，新規(guī)出臺后，已有部分債券基金遭到大量贖回。債券基金此前走出的牛市行情在年末時節(jié)慘遭反轉(zhuǎn)。根據(jù)12月12日的數(shù)據(jù)顯示，市場上有可統(tǒng)計數(shù)據(jù)的468只債券型基金中有183只當(dāng)日發(fā)生未能盈利，4只基金當(dāng)日跌幅超過1%。

　　值得注意的是，此前受益于股債雙牛行情的可轉(zhuǎn)換債券基金此次受到明顯沖擊。據(jù)中國經(jīng)濟網(wǎng)記者了解，截至12月12日，近一周來虧損最嚴(yán)重的3只債券基金均為可轉(zhuǎn)換債券基金，虧損均在6%以上。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)出臺會令大量持有企業(yè)債的機構(gòu)遭遇流動性壓力。而規(guī)定質(zhì)押的企業(yè)債不能拋售，則只能率先拋售流動性好的品種，可轉(zhuǎn)換債券因而率先受到?jīng)_擊。

　　此外，恒銀基金風(fēng)投部總經(jīng)理對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者指出，此次債市去杠桿化可能會對股市有所影響，整體看來，去杠桿可能導(dǎo)致資金流動性減少，導(dǎo)致入市意愿降低。某策略分析師也表示，由于中證登記公司新規(guī)逼迫債市去杠桿，固收類產(chǎn)品面臨大額贖回壓力，直接效應(yīng)是流動性較好的資產(chǎn)面臨變現(xiàn)壓力。三季度末公募基金(非貨幣)債券資產(chǎn)5500億，其中企業(yè)債3300億，面臨大額贖回。由于單邊預(yù)期強烈，債市流動性可能枯竭，流動性更好的股票資產(chǎn)可能被變現(xiàn)。