■ 金融觀察

　　假如傳聞的放松銀根為真的話，那么不大可能真正如決策層的預期那樣，降低實體經(jīng)濟融資成本，增加內需規(guī)模，而很可能會為資本市場的投機炒作增加流動性，并會加劇金融脫媒，為商業(yè)銀行制造兩難困境。

　　繼12月10日市場傳聞央行通過國開行向銀行間市場注資4000億元人民幣后， 11日路透社援引消息人士報道，中國央行要求全年新增信貸控制在10萬億人民幣以內，鑒于前10個月人民幣貸款增加8.23萬億元，11月新增人民幣貸款的預計中值為6400億元左右，假如央行要求全年新增貸款控制在10萬億元之內并非空穴來風，那么預計12月新增貸款最高會達1.17萬億元，這無疑將是史無前例的。

　　這些市場傳聞尚未得到官方置評，但這并未妨礙市場對這一傳聞做緊急放松銀根的解讀，畢竟，一般四季度時商業(yè)銀行放貸的淡季，即便是次貸危機的2008年度和科技股泡沫的2001年度，12月份也未出現(xiàn)過如此之力度。

　　最新公布的11月份數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比增長1.4%，為2009年11月以來新低，PPI同比增長－2.7%，創(chuàng)2012年10月以來新低，這警示中國經(jīng)濟增速慣性回落之格局不僅未獲得改觀，反而有所加速之態(tài)勢，因為PPI與CPI剪刀差的擴大顯示中國內需市場增速呈持續(xù)收斂狀，這在11月的貿(mào)易數(shù)據(jù)中也可得到互證，比如11月中國盡管獲得544.7億美元的創(chuàng)紀錄貿(mào)易順差，但這一華麗數(shù)據(jù)卻是在進口負增長2.2%等背景下實現(xiàn)的，印證了內需潛力的不足。

　　當前的經(jīng)濟走勢反映通脹減壓、通縮加壓、產(chǎn)能過剩愈發(fā)突出及總需求不足等，這某種程度上為放松銀根等提供了條件和機遇，如市場預計持續(xù)的降息降準通道打開，但放松銀根能否扭轉乾坤，在國內外都有著前車之鑒，如美聯(lián)儲持續(xù)六年的超級寬松政策和接近于零的利率水平，未能撬動美國通脹；2008年以來中國國內的巨額財金刺激計劃，使中國當前依然奮戰(zhàn)在消化前期刺激的負面影響；如全局性產(chǎn)能過剩，都警示過度放松銀根如同打開潘多拉魔盒，可能會對經(jīng)濟產(chǎn)生短暫的提振效應，但卻可能留下難以清理的增長后遺癥。

　　以今年以來決策層采取的幾波微刺激為例，盡管在遏制經(jīng)濟減速失控方面起到了積極作用，但卻顯示出刺激政策很難改善總需求的內生收斂問題。因為中國公私部門的高資產(chǎn)負債率、高產(chǎn)能過剩率等，不僅抬高了整個經(jīng)濟金融市場的風險烈度，而且使國內信用市場呈現(xiàn)出收斂和空轉特征，導致大量釋放的基礎貨幣和流動性，并未能有效進入實體經(jīng)濟體系，而是更多地服務于借新還舊的債務展期，成為了金融掮客的涓涓細流，在虛擬金融市場尋找零和甚至負和的博弈。比如當前PPI持續(xù)為負和減速螺旋放大，反映今年新增的社會融資總額有相當部分實際維系著低效、無效企業(yè)和項目的運轉；而當前金融脫媒的加速、最近股市體現(xiàn)出“瘋?！毙星榈龋瑒t暴露出相當突出的金融抑制，大量新釋放而出的資金找不到有效的投資標的，而非合作博弈地匯聚在一起，在不同的金融子市場制造零和游戲。

　　因此，假如傳聞的放松銀根為真的話，那么不大可能真正如決策層的預期那樣，降低實體經(jīng)濟融資成本，增加內需規(guī)模，而很可能會為資本市場的投機炒作增加流動性，并會加劇金融脫媒，為商業(yè)銀行制造兩難困境。

　　因此，此時放松銀根給國內經(jīng)濟帶來的不大可能是總需求擴展，而可能是零和甚至負和的資金投機式博弈。

　　□劉曉忠（上海 學者）