在經(jīng)歷了前期市場(chǎng)的暴漲之后，近期市場(chǎng)有所降溫，上證指數(shù)已經(jīng)從周一收盤的3020點(diǎn)回落到周四的2925點(diǎn)，成交量也較前期的萬億規(guī)模有所萎縮。我們認(rèn)為，這意味著在多方面利空因素的作用下，短期漲幅過大的市場(chǎng)將進(jìn)入到休整階段。

　　11月底以來市場(chǎng)漲幅創(chuàng)下了近年來的記錄，上證指數(shù)上漲了25%，這就使得市場(chǎng)短期難以承受近期出現(xiàn)的多方面利空因素。

　　近期，中證登發(fā)文《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》（下稱“通知”），宣布暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購資格申請(qǐng)，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)不到AAA級(jí)的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強(qiáng)行出庫。上述規(guī)定意味著，在地方政府性債務(wù)甄別清理完成之前，最多約有萬億元企業(yè)債失去質(zhì)押資格，質(zhì)押式回購作為機(jī)構(gòu)融資的重要渠道將喪失其優(yōu)勢(shì)，質(zhì)押式回購規(guī)模也將受到明顯抑制，機(jī)構(gòu)的資金也將面臨較大壓力，也就存在機(jī)構(gòu)為滿足流動(dòng)性需求而拋售股票的較大可能。

　　管理層對(duì)于火熱的市場(chǎng)也有所憂慮。如近期傳言證監(jiān)會(huì)下周派檢查組查券商兩融杠桿，并要求券商相關(guān)部門上調(diào)兩融保證金比例，同時(shí)做好接受證監(jiān)會(huì)兩融檢查，考慮到融資資金是推動(dòng)本輪市場(chǎng)的主要力量，從兩市融資余額周四已經(jīng)達(dá)到9288億元，創(chuàng)出歷史新高，比11月20日市場(chǎng)大幅上漲前多了1700多億元。市場(chǎng)也由此擔(dān)心，管理層的檢查將會(huì)促發(fā)券商更為嚴(yán)格管理融資標(biāo)準(zhǔn)，未來融資進(jìn)入市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)也將受到限制。

　　新一輪IPO申購來臨。如12月10日證監(jiān)會(huì)按照法定程序核準(zhǔn)了12家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，而由于這次發(fā)行有國(guó)信證券這樣的大盤股發(fā)行（擬公開發(fā)行不超過12億股），這次發(fā)行的規(guī)模比前幾次更大，也會(huì)吸引更多資金申購，從而使得二級(jí)市場(chǎng)受壓。

　　因此，市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方受阻后，短期難以組織較大力度的反彈，但我們也不認(rèn)為，市場(chǎng)有較大的回調(diào)空間。

　　第一，目前政策層面的利好釋放還在持續(xù)。如近期公布了物價(jià)數(shù)據(jù)，其中11月CPI同比上漲1.4%，連續(xù)第三個(gè)月在2%下方運(yùn)行，并創(chuàng)2009年11月以來最低；PPI同比下降2.7%，連續(xù)第33個(gè)月下跌，這都意味著貨幣政策寬松的余地正在加大，而近期央行也的確正在加大政策寬松力度，如連續(xù)五周停止公開市場(chǎng)正回購，以向金融市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性；近期央行還大幅調(diào)增大銀行的合意貸款規(guī)模，各家銀行也已開始行動(dòng)，加大放款力度。

　　第二，市場(chǎng)對(duì)于周期股企業(yè)盈利改善有較高預(yù)期。如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格與原材料價(jià)格的差值不斷擴(kuò)大，這意味著受益于成本壓力的減輕，不少投資品行業(yè)的利潤(rùn)增厚。如鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈，黑色金屬礦采選業(yè)（鐵礦等）同比下降16.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（鋼鐵業(yè)）同比下降8.9%，通用設(shè)備制造業(yè)同比下降0.7%?？紤]到這些行業(yè)的估值水平低，它們盈利前景的改善無疑有利于提振市場(chǎng)做多的熱情。

　　第三，更重要的是，由于前期市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，流入A股的資金正持續(xù)增加，如中國(guó)證券投資者保護(hù)基金最新周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上周銀證資金凈轉(zhuǎn)入475億元，該數(shù)據(jù)已連續(xù)五周實(shí)現(xiàn)凈轉(zhuǎn)入，證券交易保證金余額首次突破萬億大關(guān)，與保證金大量流入股市呼應(yīng)的是，A股新增賬戶數(shù)也于上周創(chuàng)出6年來新高。而數(shù)據(jù)顯示，上周新增A股開戶數(shù)為59.75萬戶，較前一周增長(zhǎng)61.75%，為2007年12月14日當(dāng)周以來新高。

　　當(dāng)然，更重要的是經(jīng)歷前期的大漲后，滬深300PE雖然有所提高，但仍不到12倍，仍為歷史的較低水平。預(yù)計(jì)，在未來更多資金推動(dòng)下，滬深300的PE有望回復(fù)到2009年以來市場(chǎng)的中樞水平，大約在15倍左右，這意味著市場(chǎng)上漲仍有空間。

　　因此，市場(chǎng)仍將保持活躍的狀態(tài)，待消化完利空壓力后，市場(chǎng)仍有望上行。