央行終于選擇了釋放降息猛招，以期轟開死水一潭、趨于凝固的信貸市場。

　　近期相繼公布的9、10月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，銀行存貸款的降幅分別創(chuàng)下近年紀錄：一方面，10月份社會融資余額同比增速降至14.1%，創(chuàng)近年歷史新低；新增人民幣貸款大幅萎縮至5483億元，環(huán)比下跌36%。

　　另一方面，存款總額季度環(huán)比出現(xiàn)了近年來的首次下滑：截至9月末，16家上市銀行的銀行存款總額為75.62萬億元，比中報時減少了1.51萬億元，降幅達1.97%，其中有13家存款減少；到10月份，人民幣存款進一步減少了1866億元。

　　上述背景之下，11月里金融業(yè)堪稱多道"令牌"紛飛：19日國務(wù)院常務(wù)會議提出緩解企業(yè)融資成本高的十條新規(guī)（下稱"融十條"）；20日傳出銀行間市場因某銀行資金缺口超百億而延時半小時關(guān)閉的新聞；隨著形勢愈發(fā)緊張，21日晚央行祭出了降息撒手锏，將金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%；就在市場為這一消息備受鼓舞之時，30日，央行、國務(wù)院法制辦再就《存款保險條例(草案)》公開向社會征求意見。

　　決策層對降低企業(yè)融資成本的舉措不斷加碼，業(yè)內(nèi)得出結(jié)論：去年"6·30"貨幣市場的資金緊張如果是第一波的話，那么，今年的第二波則表現(xiàn)為實體經(jīng)濟。

　　但二者的形成邏輯截然不同：去年是熱錢外流導(dǎo)致存款大幅流失，引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)；這一次的成因則更為復(fù)雜，既有信貸需求不足與銀行惜貸相結(jié)合形成的信貸萎縮效應(yīng)，也包括新型表外業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)存款的分流。

　　正如一位股份制銀行人士對《財經(jīng)國家周刊》記者所言："錢緊是假象，背后有春秋。"

　　銀行惜貸

　　"11月20日以后就開始控制放款數(shù)了，我們認為，這不是錢緊，而是控制規(guī)模。"前述股份行人士說，"每家銀行到年底都會控制信貸規(guī)模。各分行每天都要向總行報計劃，必須嚴格按計劃放貸款。而且銀監(jiān)會也控制規(guī)模，所以也容易造成每年一季度銀行貸款爆發(fā)性增長。"

　　"銀行其實并沒有觸及存貸比上限。"該人士補充說。

　　據(jù)統(tǒng)計，在"融十條"出臺之前，即便有10家上市銀行的存貸比超過了70%，主要上市銀行的存貸比平均也僅在67%左右，并沒有達到75%的上限。而銀行沒有充分使用額度，原因是銀行年末惜貸與企業(yè)因融資成本高漲導(dǎo)致主動棄貸并存。

　　以南方某股份制銀行為例，在力求滿足存貸比的同時，其一般會考慮三個因素：

　　一是銀行的業(yè)務(wù)增長率，到年底基本達到年初所設(shè)定的增長幅度后就不再發(fā)放貸款；另一個是對每個行業(yè)的放貸總額分別有一定的比例控制（該行要求控制在15%以內(nèi)），當某個行業(yè)的投放比例達到要求時即不再貸款；第三是到年底考慮利潤的原因，利率低于20%上浮的項目基本就不再考慮。

　　不過，值得注意的是，根據(jù)《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，央行曾在9、10月份連續(xù)通過中期借貸便利（MLF），向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元，期限均為三個月，利率為3.5%。

　　但很明顯，總計7695億元的新增流動性未能體現(xiàn)為銀行新增信貸和社會融資規(guī)模的增加。

　　一些接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪的分析人士指出，雖被注入流動性，但考慮到期限錯配的風(fēng)險，銀行一般不會將這些短期的資金匹配到長期的信貸項目中去。

　　"于是銀行把央行給的這些低息的廉價資金投入到債券市場，無風(fēng)險利率下行。"民間金融智庫MFI首席經(jīng)濟學(xué)家江勛告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，需求的旺盛使得城投債利率也進一步降低，因為大家認為城投債仍然有國家信用背書。而這同時也滋長了地方政府"以債養(yǎng)息"。

　　前述股份行人士也表示，近兩年，一些地方政府選擇不作為，寧求無過、不求有功，比如在檢查組進駐的時候，寧可先放棄貸款。而同時國家對地方融資平臺的政策也越來越嚴，政府的一些項目并不規(guī)范，都是從信托等影子銀行或者城投債的形式，提走了很多信貸需求。而且城投債利率也低，使用上比銀行貸款要方便，也可以繞過信貸額度管制、貸存比考核、資本充足率監(jiān)管等。

　　"銀行用MLF這樣3個月期的低成本資金在債券市場可以進行無風(fēng)險套利，同時還能減少資本消耗。"該人士說，銀行在傳統(tǒng)信貸體系不斷收緊額度，通過賺取債市的無風(fēng)險收益來補貼信貸主動收縮所帶來的利潤下滑。

　　企業(yè)棄貸

　　"如果出現(xiàn)貨幣松、信貸緊的現(xiàn)象，在沒有監(jiān)管加碼的情況下，依據(jù)貸款派生存款的邏輯，幾乎只有一種可能原因，就是企業(yè)有效信貸需求不旺盛。"第一創(chuàng)業(yè)證券研究所所長王皓宇告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

　　根據(jù)央行報告，三季度金融機構(gòu)一般貸款利率比二季度上升7個基點至7.33%。房貸利率比二季度上升3個基點至6.96%。此外，三季度貸款利率上浮比例從69.11%上升至71.26%。

　　"如果貸款平均利率在7%左右，小微企業(yè)還要大幅上浮，遠超7%左右的GDP增速，那么大家干活都是給銀行打工，白干活干嘛還要借錢呢？"海通證券在研報中寫道，融資需求與貸款利率有關(guān)，融資總量偏少并不一定源于信貸供給不足，而很有可能源于融資需求不足。

　　"降低實體經(jīng)濟融資成本，已經(jīng)成為決定企業(yè)利潤的最關(guān)鍵因素，是穩(wěn)住并且撐起制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的唯一辦法。"華泰證券首席策略分析師徐彪提到，APEC會議上對于新常態(tài)的定義，以及決策層釋放的信息，暗示了明年最重要的任務(wù)就是保7%，由此也就要求相應(yīng)的固定資產(chǎn)投資增速需保持在15%附近。

　　在9月國務(wù)院43號文（《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》）頒布后，地方融資平臺明年的基建投資將難以維持今年前10月的21.38%增速，那么就必須想辦法將制造業(yè)、固定資產(chǎn)投資以及房地產(chǎn)投資推起來，而這二者今年前10月的增速分別僅為13.5%和12.4%。

　　于是，在此前定向調(diào)控和MLF等工具對降低融資成本的作用見效不大的背景下，國務(wù)院推出了"融十條"。其中第一條即為：增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理。增加存貸比彈性，將使銀行資金成本降下來，可放貸資金有所增加，從而促使企業(yè)融資成本下降。

　　不過，因市場預(yù)期銀行同業(yè)借款將被納入到存貸比中，意味著銀行將需要向央行補繳2萬億元左右的存款準備金，因而銀行下意識地收緊資金拆出，并大幅提高互相之間的借款利率，從而導(dǎo)致11月20日銀行間市場因某銀行資金缺口超百億而延時半小時關(guān)閉。銀行間市場基準7天回購加權(quán)平均利率從當天收盤時的3.28%上升至轉(zhuǎn)天的3.48%。

　　11月21日晚宣布的降息是央行為降低融資成本的再一次努力，也是市場反響最大的一次努力。

　　據(jù)徐彪估算，按目前三季報非金融企業(yè)10.6萬億元的帶息債務(wù)，融資成本下降40個基點，意味著400億元的費用節(jié)省，大約提升其全年利潤增速4%。

　　降息之后，11月25日，央行在公開市場14天正回購利率在時隔六周后再度下調(diào)20個基點；27日，央行時隔四個月首度暫停正回購，總計相當于在公開市場凈投放350億元人民幣。

　　不過，在祭出降息這種調(diào)控的手段之后，央行有望在明年推出醞釀了21年之久的存款保險制度。11月30日，央行、國務(wù)院法制辦就《存款保險條例(草案)》公開向社會征求意見。

　　王皓宇提到，央行一面通過降息放松貨幣，一面通過即將推出的存保制度提醒借貸雙方提高風(fēng)險意識，實則也是希望寬貨幣的同時，避免出現(xiàn)過去4萬億刺激時期的信貸失控問題。

　　當然，降息也有可能導(dǎo)致銀行因息差收入下降反而更加收緊頭寸，使得之前無法從銀行獲得貸款的小微企業(yè)仍然無法擺脫融資難、融資貴現(xiàn)狀。

　　不過，近年來隨著利率市場化和客戶下沉的壓力，一些股份行和城商行對小微貸的爭奪并不輕松，且逐漸出現(xiàn)一種新的表外融資渠道。

　　存款新流向

　　"我們現(xiàn)在是通過P2P把網(wǎng)站和流量做起來，然后再靠這個做個人理財?shù)妊苌臉I(yè)務(wù)。"一位銀行系P2P人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，在已上線的個人理財智能終端，原來的貸款業(yè)務(wù)叫做互聯(lián)網(wǎng)融資咨詢業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)投資咨詢業(yè)務(wù)，原來的貸款員變成了貸款信息咨詢員。

　　據(jù)公開資料統(tǒng)計，目前已上線P2P平臺的銀行有7家，包括：平安集團出資打造的陸金所、國家開發(fā)銀行陜西分行和陜西金融控股集團推出的金開貸、國開行全資子公司國開金融與江蘇金農(nóng)公司聯(lián)合推出的開鑫貸、招商銀行的小企業(yè)e家、民生銀行的民生易貸、包商銀行的小馬bank、蘭州銀行的"e融e貸"、江蘇銀行的"融e信"以及寧波銀行直銷銀行上的投融資平臺。

　　另據(jù)報道，正在籌備P2P平臺的還包括華夏銀行、廣發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，預(yù)計明年將有超過30家銀行上線P2P業(yè)務(wù)。

　　《2013年中國金融穩(wěn)定報告》曾對銀行表外業(yè)務(wù)做了定義，狹義的表外業(yè)務(wù)包括擔保（保函）、備用信用證、跟單信用證、承兌等擔保類，以及貸款承諾、票據(jù)發(fā)行便利等部分承諾類兩種類型。廣義的表外業(yè)務(wù)分為標準化債權(quán)融資業(yè)務(wù)（場外交易）、非標準化債權(quán)業(yè)務(wù)、銀行理財業(yè)務(wù)及網(wǎng)絡(luò)金融四類。

　　由此可見，P2P這種新型的表外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為存款的一個新流向，雖然很多銀行并不愿意承認自己是在做P2P，而對外宣稱是在做投融資平臺。

　　"P2P肯定是一種理財?shù)男峦緩健?一位城商行人士直言，在跨區(qū)經(jīng)營限制以及新設(shè)村鎮(zhèn)銀行也較難獲批的情況下，可以借助互聯(lián)網(wǎng)金融打破地域限制、擴大存款來源并賺取較高收益，銀行也有大量的資產(chǎn)可通過P2P平臺進行盤活。

　　據(jù)悉，甚至一些連理財產(chǎn)品的出售和代理都不能做的村鎮(zhèn)銀行，也開始越來越多地涉足P2P業(yè)務(wù)。

　　江勛認為，類似于P2P、保函等新型的表外業(yè)務(wù)，繞開了M2、社會融資規(guī)模、貸存比、信貸額度控制及國務(wù)院對地方債務(wù)總量控制的口徑，為地方平臺和基建項目輸送著資金。

　　"銀行當然不做兜底擔保，"上述人士強調(diào)，"但是要考慮自己的品牌怎么運作，讓客戶覺得銀行的產(chǎn)品靠譜。所以同樣的產(chǎn)品，可能銀行系P2P敢賣，但一般P2P公司未必敢賣。"

　　據(jù)悉目前銀行提供的P2P產(chǎn)品主要包括國內(nèi)信用證資產(chǎn)、銀行票據(jù)資產(chǎn)、個人信用資產(chǎn)以及一般信用資產(chǎn)等。招商銀行小企業(yè)e家、蘭州銀行e融e貸和包商銀行小馬bank，均在其官網(wǎng)注明所有投資項目均由銀行來實行內(nèi)部審核。

　　據(jù)前述人士說，其曾就銀行開展P2P業(yè)務(wù)咨詢過相關(guān)監(jiān)管人士，對方并未表示明確禁止。《商業(yè)銀行法》和商業(yè)銀行經(jīng)營范圍的相關(guān)規(guī)定中，亦未有針對商業(yè)銀行能否涉足P2P的明確說法。

　　不過，一位股份制銀行人士對此還是表示擔憂：P2P的產(chǎn)品都是期限較短的，但借款方的項目都是較長期的，所以存在期限不匹配；另外，銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)挑選的都是優(yōu)質(zhì)客戶，有資產(chǎn)擔保和抵押，而需要靠P2P等高利率途徑融資的項目，風(fēng)險必定較大。記者 張一