新華網(wǎng)消息 5日中國證監(jiān)會正式就《股票期權(quán)交易試點管理辦法（征求意見稿）》及相關(guān)指引公開征求意見。業(yè)內(nèi)專家普遍認為，股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對沖風(fēng)險和投資組合工具，在增強現(xiàn)貨市場流動性、活躍藍籌市場、降低波動性等方面具有重要的意義，有助于增強保險機構(gòu)等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場。此時推出股票期權(quán)和ETF期權(quán)正當(dāng)其時。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越表示，作為風(fēng)險管理的基礎(chǔ)性工具，期權(quán)產(chǎn)品的推出需要重點關(guān)注六個問題：ETF現(xiàn)貨市場規(guī)模、風(fēng)險控制、投資者適當(dāng)性制度的公平性、做市商制度、期權(quán)產(chǎn)品推出順序、配套制度完善。

　　ETF現(xiàn)貨市場規(guī)模是否足夠？

　　 胡俞越認為，從境外經(jīng)驗看，一定的現(xiàn)貨市場規(guī)模是ETF期權(quán)成功的基礎(chǔ)。

　　美國于1997年推出首批ETF期權(quán)時，其ETF市場總規(guī)模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權(quán)時，市場總規(guī)模只有43億美元。目前，滬深兩市ETF總規(guī)模已達283億美元，其中滬市為203億美元，遠大于美國、中國香港等市場推出ETF期權(quán)之初的市場規(guī)模。ETF期權(quán)標(biāo)的為上證50ETF，當(dāng)前規(guī)模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場ETF第一名。在流動性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠高于香港ETF 期權(quán)市場5只標(biāo)的ETF的平均水平454%。上述情況表明，我國ETF規(guī)模足以支持期權(quán)產(chǎn)品開發(fā)。

　　初期風(fēng)控過嚴(yán)是否會引發(fā)市場爆炒？

　　在期權(quán)試點初期，上交所對期權(quán)義務(wù)方收取了相對較高的保證金，因此，義務(wù)方的成本相對較高，可能會導(dǎo)致供給不足。與此同時，采取了相配套的、嚴(yán)格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助于平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風(fēng)險。

　　胡俞越認為，總體上看，通過嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴(yán)密的風(fēng)控體系，ETF期權(quán)市場不會發(fā)生類似權(quán)證投資者的風(fēng)險事件，不會引發(fā)爆炒風(fēng)險。

　　同時應(yīng)當(dāng)指出的是，流動性是期權(quán)市場的生命力，推出股票期權(quán)也應(yīng)當(dāng)保持必要的適度的流動性。

　　投資者適當(dāng)性制度是否有失公平？

　　投資者準(zhǔn)入問題，一直是新業(yè)務(wù)推出時存在較多爭議的環(huán)節(jié)。對于期權(quán)在中國市場的試水，胡俞越認為，試水初期，設(shè)立投資者適當(dāng)性制度是必須的。

　　因為期權(quán)是較為復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，個人投資者需要一定的時間適應(yīng)期權(quán)投資的節(jié)奏。不能參與期權(quán)交易的投資者也可通過期權(quán)交易專戶、資產(chǎn)管理計劃等形式間接參與期權(quán)市場。若不實施投資者適當(dāng)性制度讓對期權(quán)缺乏了解的投資者進入市場，才是對這些投資者的不公平。

　　做市商是否會形成操縱市場價格的力量？

　　國際經(jīng)驗看，做市商是期權(quán)業(yè)務(wù)成功的重要因素之一，但若監(jiān)管不當(dāng)，也可能導(dǎo)致做市商濫用報價權(quán)利，擾亂市場秩序。所以，怎么從制度設(shè)計上做好“提前量”，防范做市風(fēng)險，尤為重要。

　　須對做市商設(shè)計一套有針對性的監(jiān)督管理方案。例如，規(guī)定做市商必須使用專用賬戶做市，做市業(yè)務(wù)必須和自營業(yè)務(wù)分離，做市商不得利用做市賬戶進行自營等非做市業(yè)務(wù)。對于違法違規(guī)的做市商，也必須采取相關(guān)監(jiān)管措施、給予紀(jì)律處分；情節(jié)嚴(yán)重的，將上報證監(jiān)會查處。

　　總之，如果沒有做市商，期權(quán)市場可能不活躍或不穩(wěn)定，不活躍的期權(quán)市場也就可能意味著不成功。希望推出的股票期權(quán)一舉成功，就需要做市商制度作為保障。

　　為何率先推出ETF期權(quán)？

　　胡俞越對此表示，作為中國資本市場首個期權(quán)產(chǎn)品，先推出ETF期權(quán)有其合理性。

　　一是ETF期權(quán)和現(xiàn)貨證券聯(lián)系最為緊密，兩者投資者群體較為一致，率先推出ETF期權(quán)，不僅可有效避免由于投資者群體割裂等導(dǎo)致的投機盛行現(xiàn)象，還可以起到活躍現(xiàn)貨證券交易，提高現(xiàn)貨市場流動性的作用；二是機構(gòu)投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權(quán)可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會（如采取備兌開倉策略等），吸引此類資金入市；三是ETF期權(quán)采用實物交割，更有利于投資者鎖定買賣價格，進行精確的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和對沖；四是有助于壯大ETF市場，為投資者提供優(yōu)良且便利的大盤資產(chǎn)配置工具。美國1998年推出首批ETF期權(quán)后，ETF市場規(guī)模從82億美元增加至176億美元，增加了115%；五是證券公司和期貨公司都能參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)，率先推出ETF期權(quán)，有助于推動證券公司和期貨公司的創(chuàng)新發(fā)展，壯大我國投資銀行業(yè)，提升我國資本市場國際競爭力和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

　　現(xiàn)貨“T+1”與期貨“T+0”會否帶來不便

　　股票ETF采用實時“申購-賣出”、“買入-贖回”的“T+0”機制，可以間接地實現(xiàn)ETF的“T+0”交易，方便投資者進行期權(quán)與現(xiàn)貨的風(fēng)險對沖。對于融券，目前ETF的融券比單只股票更加便利，而且，一旦ETF期權(quán)推出，其標(biāo)的ETF的融券業(yè)務(wù)將會更加活躍。此外，建議上交所進一步提升ETF融券效率，對標(biāo)的ETF證券借貸作出更加有效的制度安排。