本報(bào)記者 連建明

　　諾貝爾獎(jiǎng)得主羅伯特·恩格爾，在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)做出很大貢獻(xiàn)，但說來有意思，這個(gè)美國教授在計(jì)量學(xué)領(lǐng)域起步的引路人卻來自一個(gè)中國人。近日，羅伯特·恩格爾在上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)舉辦的“SAIFoCAFR名家講堂”做了“使用V-Lab分析和監(jiān)控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”的精彩演講。

　　人物簡介

　　羅伯特·恩格爾（Robert F. Engle），1942年11月出生在美國紐約州錫拉丘茲，1969年獲得康乃爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，后在麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系任教，1975-2000年間，任教于加州大學(xué)圣地亞哥分校經(jīng)濟(jì)學(xué)系，目前在紐約大學(xué)財(cái)務(wù)金融學(xué)系擔(dān)任講座教授。2003年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　其所創(chuàng)立的ARCH (Auto Regressive Conditional Heteroskedasticity) 模型在經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)等跨學(xué)界的貢獻(xiàn)，讓瑞典皇家科學(xué)院認(rèn)為他“不僅是研究人員學(xué)習(xí)的光輝典范，也是金融分析家的楷模，不僅為研究人員提供了不可或缺的工具，還為分析家在資產(chǎn)定價(jià)和投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面找到了快捷方式”。

　　與中國結(jié)緣

　　恩格爾說：“我在康奈爾大學(xué)讀書的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我的教授是劉大中，他是一個(gè)很著名的中國計(jì)量學(xué)專家，100年前他出生在北京，他的博士是在康乃爾大學(xué)讀的，后來就在康乃爾大學(xué)任教，我?guī)煆挠谒?。他?jīng)常到臺(tái)灣訪問，也是設(shè)計(jì)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)奇跡的主推手。他在中國經(jīng)濟(jì)起飛之前就離世了，所以很遺憾沒有看到這樣的經(jīng)濟(jì)奇跡，如果今天他還活著的話，肯定會(huì)對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)奇跡非常關(guān)注和相關(guān)鏈接感興趣?！?/p>

　　恩格爾由此和中國結(jié)緣，這一次他來到中國，是把中國緣進(jìn)一步加深。

　　為什么當(dāng)初不救雷曼兄弟？

　　恩格爾研究的是金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2008年雷曼兄弟的破產(chǎn)，被認(rèn)為是金融危機(jī)拉開了序幕，恩格爾說，其實(shí)這不是一個(gè)孤立的事件，雷曼兄弟破產(chǎn)前一周，美國已經(jīng)安排救助了房地美和房利美兩家大型房產(chǎn)抵押公司，在此之前他們救助了AIG、美林、花旗、美洲銀行、摩根斯坦利、高盛以及美聯(lián)銀行，但是他們沒有救助華盛頓共同銀行，結(jié)果這家銀行就倒閉了。

　　不少美國人認(rèn)為應(yīng)該救助雷曼兄弟公司，但也有人認(rèn)為，救助金融機(jī)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)更多地冒險(xiǎn)，恩格爾認(rèn)為，第三種選擇比這兩種選擇更好，就是根本不介入金融危機(jī)，就是防范金融危機(jī)的發(fā)生。

　　我們應(yīng)該如何避免金融危機(jī)呢？從2008年金融危機(jī)之后很多國家都在研究這種可能性。恩格爾表示，如果說系統(tǒng)對(duì)一個(gè)公司非常重要，意味著這個(gè)公司不能履行自己的義務(wù)，會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞，所以銀行的失敗會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的失敗。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)就是防止金融機(jī)構(gòu)冒太多的險(xiǎn)，以至于他們沒有任何的準(zhǔn)備金。如果真的發(fā)生這樣的情況，這些金融機(jī)構(gòu)就沒辦法向其他參與者放貸，他們會(huì)拋售資產(chǎn)，這樣一來就會(huì)降低資產(chǎn)的價(jià)格，使其他的金融機(jī)構(gòu)也受害，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)受害。監(jiān)管要做的是預(yù)防而不是救助，監(jiān)管者必須要預(yù)防下一個(gè)金融危機(jī)可能的發(fā)生，而不是解決上一個(gè)金融危機(jī)的余波。

　　恩格爾展示了一組數(shù)據(jù)，叫做SRISK，就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算是為了回答這樣一些問題：一個(gè)金融機(jī)構(gòu)需要籌集多少資本才能在另一輪金融危機(jī)的爆發(fā)時(shí)正常運(yùn)作、安全度過？

　　SRISK是通過一個(gè)方程式計(jì)算出來的，這個(gè)公式告訴我們系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是尚缺的資本預(yù)期價(jià)值，在金融危機(jī)下所需的新資本預(yù)期價(jià)值，也就是債務(wù)占資產(chǎn)比例要有多高才能讓這些金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中也能夠安全。

　　比如美洲銀行，杠桿率是12.7：1，每1美元的權(quán)益對(duì)應(yīng)的是12.7美元的負(fù)債。如果承受不了這樣的杠桿率，經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美洲銀行就需要風(fēng)險(xiǎn)資本，需要多少風(fēng)險(xiǎn)資本呢？770億美元，這是如果發(fā)生金融危機(jī)他們需要籌集的資金，由此才能得以生存。

　　世界需要多少資金才能讓所有的金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)當(dāng)中存活下來？通過SRISK公式計(jì)算，最高峰時(shí)加起來將近4萬億美元，今天需要的是2.8萬億美元，就是說，如果出現(xiàn)金融危機(jī)，要拯救所有金融機(jī)構(gòu)的話必須注入2.8萬億美元才行。這個(gè)數(shù)字大嗎？4萬億美元確實(shí)不小，但也不是特別大，恩格爾說：“我們知道中國有巨額的外匯儲(chǔ)備，大概也是將近4萬億美元，所以中國出手基本上就能把世界上所有的金融機(jī)構(gòu)拯救了?！?/p>

　　說到雷曼兄弟為什么會(huì)破產(chǎn)，恩格爾說了一個(gè)日期——2008年8月29日，這是雷曼兄弟破產(chǎn)前兩周的時(shí)間，根據(jù)V-Lab工具計(jì)算的數(shù)據(jù)，恩格爾列出一個(gè)表格，排在第一的是花旗集團(tuán)，然后是JP摩根、摩根斯坦利、房利美和房地美、美林、AIG和高盛，這些是排在前十位的金融機(jī)構(gòu)，雷曼兄弟在哪里呢？排在第十一位，恩格爾說：“不好意思，我們只救助十家金融機(jī)構(gòu)，所以前十家金融機(jī)構(gòu)都被政府救助了，而排名第十一位的雷曼兄弟系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不是最大的，根據(jù)這個(gè)排名，美國的財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就做了正確的事，他們選擇了十家金融機(jī)構(gòu)來救助，而他們選中的正好是最具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)，以財(cái)政部的力量只能救助最前幾家金融機(jī)構(gòu)，而不是救助雷曼兄弟。如果美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部救助機(jī)構(gòu)更少的話，也許金融危機(jī)就會(huì)更糟?！?/p>

　　美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部用的工具不是V-Lab，而是壓力測試，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果差不多。恩格爾認(rèn)為，監(jiān)管者應(yīng)該更早地提前進(jìn)行警示，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些金融機(jī)構(gòu)在一年多前就有很大風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者在2007年2月份就知道要重點(diǎn)監(jiān)管誰了，在這一年半里，監(jiān)管者可以做很多的事來促進(jìn)這些金融機(jī)構(gòu)提高他們的資本，改善他們的資產(chǎn)負(fù)債表。可惜沒有做到這一點(diǎn)。

　　滬港通是中國開放的重要步驟

　　當(dāng)然，目前的情況在好轉(zhuǎn)，經(jīng)過2008年美國金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)這兩次危機(jī)，現(xiàn)在所需的救助金融機(jī)構(gòu)的資本下降了。從美國SRISK看，金融風(fēng)險(xiǎn)在改善，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在下降，已經(jīng)比金融危機(jī)高峰期下降了2/3。

　　恩格爾又用V-Lab工具計(jì)算各個(gè)國家的金融風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)計(jì)每個(gè)國家的SRISK，最大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)國家是中國，中國有巨額的外匯儲(chǔ)備，但是中國的SRISK將近6000億美元，當(dāng)然相對(duì)4萬億美元的外匯儲(chǔ)備來說，6000億美元還是不大的一個(gè)數(shù)字。排在第二的是日本，其后是法國、美國、德國、意大利、加拿大、新西蘭、印度、瑞士、西班牙、巴西、比利時(shí)及俄羅斯，基本上就是世界上系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最高的20個(gè)國家。

　　中國的風(fēng)險(xiǎn)來自于哪里？主要是中國的金融機(jī)構(gòu)，包括四大國有銀行以及交通銀行、中信銀行等等。恩格爾認(rèn)為主要是中國的地方政府和國有企業(yè)的債務(wù)問題。

　　恩格爾認(rèn)為中國已經(jīng)意識(shí)到這些問題，出臺(tái)很多政策來應(yīng)對(duì)金融方面的一些問題。他說：“我在中國看到很多好的現(xiàn)象、新的政策，很多都是為了幫助解決金融機(jī)構(gòu)中的這種不穩(wěn)定性。我更加感興趣的是滬港通這個(gè)政策，我為此感到振奮，因?yàn)樗屚鈬擞袡C(jī)會(huì)直接投資A股市場，使得外國人能夠表達(dá)他們看好哪些公司，并且向他們看好的公司注入資本。同樣，中國的投資者也可以實(shí)現(xiàn)投資的多元化。我認(rèn)為這是一個(gè)重要的開放中國經(jīng)濟(jì)的步驟，將來滬港通對(duì)于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放會(huì)有更大的好處，引入更多的外國資本，也能夠激勵(lì)銀行強(qiáng)化貨幣管理工具、風(fēng)險(xiǎn)管理工具和貸款，使得中國銀行能夠扮演好金融中介的角色?！?/p>

　　那么，目前世界金融市場安全嗎？中國會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)嗎？或者世界其他地方還會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)嗎？恩格爾的回答是：短期內(nèi)不會(huì)。不過，他說不要問我這樣的問題。

　　新聞鏈接

　　老師是中國計(jì)量學(xué)專家

　　劉大中是著名計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》收錄傳記的唯一一位華裔學(xué)者。劉大中1914年生于北京，1940年獲美國康乃爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，當(dāng)時(shí)才26歲。27歲時(shí)就在世界排名第一的經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊——《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表一篇論文，題目是《論中國的外匯問題》，他是第一個(gè)在這本學(xué)報(bào)上發(fā)表論文的中國人。

　　上世紀(jì)50年代，臺(tái)灣大學(xué)聘劉大中為教授，“中央研究院”聘他為院士，多次請(qǐng)他回來幫助臺(tái)灣制訂經(jīng)濟(jì)政策。1954年他與另一位臺(tái)灣著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔣碩杰一起提出外匯貿(mào)易改革建議，推動(dòng)單一匯率。在臺(tái)灣的土地改革和稅制改革中，劉大中都發(fā)揮了相當(dāng)大的作用，是臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)奇跡的推手。

　　1958年至1975年，劉大中在康乃爾大學(xué)任教授，恩格爾是1969年獲得康乃爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，老師正是劉大中。劉大中1975年因腸癌逝世于美國，28年后的2003年，他的學(xué)生恩格爾獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。雖然劉大中沒有獲得諾貝爾獎(jiǎng)，但他在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)卻是得到全球認(rèn)可，因此，在經(jīng)濟(jì)學(xué)方面，中國人并不差。

　　恩格爾由此和中國結(jié)緣，這一次他來到中國，是把中國緣進(jìn)一步加深。因?yàn)榧~約大學(xué)開到了上海，已經(jīng)75歲的恩格爾把紐約大學(xué)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)驗(yàn)室也搬到了上海，在上海開設(shè)一個(gè)分支，稱為WINS，就是紐約上海大學(xué)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)驗(yàn)室，這個(gè)實(shí)驗(yàn)室準(zhǔn)備對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)金融市場方面開展研究，實(shí)驗(yàn)室引入V-Lab工具。上周，這個(gè)實(shí)驗(yàn)室的中文網(wǎng)站已經(jīng)上線，把中國投資資產(chǎn)數(shù)據(jù)放到了上面進(jìn)行預(yù)測，包括滬深兩市2000多只股票。

　　恩格爾展示了剛剛上線的中文網(wǎng)站，首頁上有5個(gè)板塊類別:波動(dòng)性、相關(guān)性、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、長期風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性。里面包括標(biāo)普500指數(shù)，還有歐元、日元的匯率以及世界上主要股票市場和新興市場的指數(shù)，甚至有俄羅斯盧布的變化情況，從中可以觀察這些市場的波動(dòng)性，以及對(duì)未來波動(dòng)性的預(yù)測。

　　當(dāng)然，這個(gè)中文網(wǎng)站少不了中國的數(shù)據(jù)，網(wǎng)站上有A股股指以及2000多只股票，上周五A股暴漲，但恩格爾看了一下網(wǎng)上的圖表說：“沒有看到多大的波動(dòng)率變化?！比绻蠹矣信d趣，不妨上這個(gè)網(wǎng)站看一看，也許會(huì)給我們從一個(gè)新的角度來認(rèn)識(shí)A股市場，從波動(dòng)性觀察A股市場的風(fēng)險(xiǎn)。