“新繁榮”下降息打響第一槍，我們重申A股2015年上看3200點(diǎn)的目標(biāo)。我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)大替代小的這樣一個(gè)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，建議大家配置非銀、地產(chǎn)以及整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和交運(yùn)的這些板塊。

　　站在策略的角度我們將從五個(gè)方面來認(rèn)識(shí)降息對(duì)股市產(chǎn)生的新變化：

　　第一點(diǎn)，降息全面超出市場(chǎng)預(yù)期。我們之前報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)降息的時(shí)間窗口和合理性已經(jīng)充分具備，換句話說降息與我們之前的預(yù)期比較吻合，但是我們覺得和市場(chǎng)的預(yù)期相比明顯是激進(jìn)并時(shí)間點(diǎn)在提前。債券市場(chǎng)在之前的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)反映出來部分的降息的預(yù)期但是沒有反應(yīng)出這么大的幅度，但是我們從股票市場(chǎng)來看，股票市場(chǎng)反應(yīng)的預(yù)期明顯沒有40個(gè)基點(diǎn)的幅度。換句話說降息是新增的重大利好消息，這種重大利好消息將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成全面的支持。我們重申對(duì)2015年目標(biāo)點(diǎn)位為3200點(diǎn)的判斷，認(rèn)為增量資金將會(huì)伴隨著降息進(jìn)一步入市。大家如果熟悉我們邏輯的話，可以看到2014年A股市場(chǎng)之所以能漲400點(diǎn)，核心的來源是影子銀行資金入市、非標(biāo)資產(chǎn)收縮、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)擴(kuò)張的過程，這種過程伴隨著股債雙牛，明年我們覺得這個(gè)過程仍然會(huì)繼續(xù)，降息之前是由風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)在是由政策推動(dòng)，這是第一點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)是這次降息方式和傳統(tǒng)降息方式有所不同，降息幅度超越以往25個(gè)基點(diǎn)的規(guī)律，同時(shí)在存款端出現(xiàn)了利息的適度上浮，以及利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)。這也就意味著，我們看到之前我們對(duì)銀行這個(gè)板塊的推薦，交易性機(jī)會(huì)正在獲取，它產(chǎn)生的超額收益窗口正在關(guān)上。這可能是降息對(duì)市場(chǎng)上個(gè)別板塊產(chǎn)生新的影響。

　　第三點(diǎn)我們看到央行在降息之后，第一時(shí)間發(fā)布評(píng)論：“降息是中性的貨幣政策”。聯(lián)想到兩天之前李總理以及新聞聯(lián)播中發(fā)布的降低社會(huì)融資成本十條，我們并不認(rèn)為這次降息就是降息周期的首次，相反我們認(rèn)為今年已經(jīng)出現(xiàn)了三次銀行間市場(chǎng)的的利率下降，事實(shí)上已經(jīng)意味著降息周期的首次已經(jīng)出現(xiàn)了，相反這一次降息是這一輪降息周期里面第一次全面性名義利率的下降，我們認(rèn)為意味著一個(gè)大的觀念的變化，就是說降息或者說周期性的放松政策和改革是并行不悖的。那么這個(gè)變化，我們建議大家全面地關(guān)注。我們認(rèn)為這次降息的啟動(dòng)也就意味著接下來降準(zhǔn)周期將會(huì)在不遠(yuǎn)的未來逐漸啟動(dòng)。換句話說我們不認(rèn)為這次的降息，雖然幅度較大，是一個(gè)終點(diǎn)；相反，是一個(gè)起點(diǎn)。接下來我們認(rèn)為大家應(yīng)該適度地期待降準(zhǔn)的可能性，盡管不是在非常近的未來，但是降準(zhǔn)的周期可能正在出現(xiàn)。

　　第四點(diǎn)，關(guān)于降息這件事情本身對(duì)股票市場(chǎng)行業(yè)推薦的影響。我們覺得第一是重申對(duì)非銀板塊，包括券商和保險(xiǎn)2015年戰(zhàn)略配置的重申，具體的推薦邏輯大家可以看我們?cè)谀陥?bào)里的報(bào)告。除此之外我們推薦地產(chǎn)、交運(yùn)以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的全部的領(lǐng)域，特別是上游的鋼鐵、水泥等，我們今天也請(qǐng)到我們地產(chǎn)分析師李品科和我們建材分析師鮑雁辛和大家做具體的介紹，換句話說我們覺得是整個(gè)鏈條的帶動(dòng)。

　　第五點(diǎn)，我們強(qiáng)調(diào)要關(guān)注李總理在前兩天提到的關(guān)于注冊(cè)制改革的認(rèn)識(shí)和想法。注冊(cè)制改革相關(guān)的內(nèi)容在我們報(bào)告年報(bào)里有解讀和預(yù)判，大家可以去回顧。我們年報(bào)里提到注冊(cè)制改革是市場(chǎng)和監(jiān)管的博弈。如果降息導(dǎo)致A股市場(chǎng)較快的上升，出現(xiàn)一波較快上升的過程，我們認(rèn)為事實(shí)上會(huì)縮短注冊(cè)制出臺(tái)的時(shí)間。在這一前提下，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格正在轉(zhuǎn)向大盤股票，在轉(zhuǎn)向過程里，小票的相對(duì)收益正在比較快地下降。年底也將面臨一些新的交易性的波動(dòng)，我們建議大家在市場(chǎng)風(fēng)格上全面地轉(zhuǎn)向大票，這也是我們?cè)谀陥?bào)里所推薦的，增量資金入市對(duì)大票或者說價(jià)值型股票的追逐將會(huì)進(jìn)一步加劇。

　　稍微總結(jié)下，第一就是降息全面超越市場(chǎng)預(yù)期，使得市場(chǎng)進(jìn)一步上漲，推動(dòng)增量資金繼續(xù)入市，第二個(gè)要點(diǎn)是全面降息宣告改革和周期性放松并行不悖，打破了以前的舊思維“放松就不是改革”，也就意味著接下來降準(zhǔn)的門檻的進(jìn)一步降低。第三我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)大替代小的這樣一個(gè)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，建議大家配置非銀、地產(chǎn)以及整個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和交運(yùn)的這些板塊。

　　債券徐寒飛：對(duì)投資者預(yù)期影響大，實(shí)際作用有限。實(shí)際央行對(duì)存貸款利率已未控制。利率市場(chǎng)化進(jìn)一步啟動(dòng)。只是政策第一步，后續(xù)要繼續(xù)關(guān)注影響貸存比的政策。利好債券，下周預(yù)計(jì)利率下行10-20bp，建議下行途中減倉。轉(zhuǎn)債、城投、高收益信用債看好。利率債控制長(zhǎng)短。

　　非銀趙湘懷：券商是新經(jīng)濟(jì)/金融的引擎。降息對(duì)信用交易是利好，而信用交易占券商一半以上收入/利潤(rùn)，預(yù)計(jì)行業(yè)ROE繼續(xù)上升至12%。券商資管將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。明年上半年預(yù)計(jì)板塊至少會(huì)有30%漲幅。推薦西南證券/方正證券/錦龍股份。降息對(duì)保險(xiǎn)保費(fèi)收入利好，居民大量配置保單。保險(xiǎn)公司投資收益率明顯處于上升期不會(huì)變。互聯(lián)網(wǎng)金融、國(guó)企改革、監(jiān)管放松是非銀三大催化劑。

　　地產(chǎn)李品科：降息之后預(yù)測(cè)會(huì)跑贏大勢(shì)，但相對(duì)收益的幅度可能沒過去大。建議積極配置。目前開發(fā)商杠桿非常高，個(gè)別公司的凈負(fù)債率可能超過120%。降息也會(huì)對(duì)購房預(yù)期產(chǎn)生影響（觸發(fā)剛需）。推薦高彈性的標(biāo)的：泰禾集團(tuán)、陽光城、招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)。

　　交運(yùn)鄭武：航空航運(yùn)可能受損（負(fù)債為美元浮期，libor上升，受降息直接拉動(dòng)不大，反而會(huì)有利率匯率風(fēng)險(xiǎn)）。降息之后看好大股票，推薦大秦鐵路。

　　建材鮑雁辛：水泥股布局高估值高負(fù)債率。推薦亞泰集團(tuán)（券商概念股，且110億市值300億有息負(fù)債）/中國(guó)玻纖（86%負(fù)債率）/金隅股份（地產(chǎn)業(yè)務(wù)+70%負(fù)債率）。

　　(文：國(guó)泰君安策略喬永遠(yuǎn)/債券徐寒飛/非銀行金融趙湘懷/地產(chǎn)侯麗科李品科/交運(yùn)鄭武/建材鮑雁辛 微信號(hào)：永遠(yuǎn)觀市)