自2014年下半年起，中國A股市場進(jìn)入了至少3年以上周期的慢牛市。牛市觸發(fā)點是中國強(qiáng)力推進(jìn)改革，向市場要效益，資本市場成為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和國資升值的大舞臺，房地產(chǎn)、信托、民間借貸風(fēng)險高企，使得股市反而成為風(fēng)險洼地。政策催化+資金推動成為牛市初期的基本特征。之所以是慢牛，是因為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是長期的，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的業(yè)績分化成為必然，產(chǎn)能過剩的強(qiáng)周期板塊拖累牛市效率。總體上看，慢牛行情就是普漲行情，指數(shù)走走停停，個股漲幅差距拉大。11月繼續(xù)看漲，新股發(fā)行期間仍有震蕩。

　　⊙山東神光金融研究所所長 劉海杰

　　 現(xiàn)在只是慢牛行情初期

　　10月中下旬，A股出現(xiàn)普跌行情，隨著打新資金回流，A股出現(xiàn)普漲行情。這再次說明：1、行情大趨勢是上漲，調(diào)整是為了更好上漲；2、調(diào)整是因為資金面受到擠壓，上漲則是資金面重回寬松；3、普漲普跌而不是兩極分化，這就是典型的牛市特征。

　　最近，一些主流機(jī)構(gòu)高調(diào)看空，眼睛里只看到了中小市值個股的泡沫，沒有看到藍(lán)籌股中也有超預(yù)期增長因子，更沒有深刻體會到中國A股“心隨風(fēng)動”的投資習(xí)慣，只要政策有意下一盤大旗，并給資金市場適當(dāng)寬松信號，那么A股就很容易走牛。照搬海外經(jīng)驗，或者純粹意味上的價值投資并不適合中國股市“成長”的屬性。

　　中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要提高經(jīng)濟(jì)效率，降低政府及企業(yè)負(fù)債風(fēng)險，資本市場是非常重要的紐帶，它可以讓國有資本保值增值，同時還可以讓國有資本在相對比較高的位置適度退出，從而化解債務(wù)風(fēng)險。目前A股總市值不到30萬億，60%以上的市值是國企公司，如果國企市值翻一番，從20萬億增長到40萬億，在控股的基礎(chǔ)上適當(dāng)減持一部分，社保缺口、地方債務(wù)風(fēng)險統(tǒng)統(tǒng)化解了，用社會的錢去解決社會的問題，并且不用傷筋動骨。所以，我們說，改革只是一個線索，其目的還是希望通過資本市場達(dá)到股價先于業(yè)績走高的目的。從這個角度看，A股任重而道遠(yuǎn)，牛市才剛剛上路。

　　牛市初期的調(diào)整，總會引來熊市心理感受，無論是中小投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者之間的分歧都始終存在。對于這輪行情，政策催化+資金推動的邏輯已經(jīng)被認(rèn)同，但是有觀點認(rèn)為這個邏輯會被基本面顛覆。對于這種爭論，我們認(rèn)為，讓市場去說話。

　　慢牛剛開始是結(jié)構(gòu)牛，政策催化預(yù)期強(qiáng)的個股、有資金抱團(tuán)的個股漲得快，企業(yè)盈利剛開始對指數(shù)不加分，也不減分，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深入，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利增厚，基本面將成倍給股市加分，那時可能已經(jīng)是牛市的中期階段了。我們可以再觀察一下，每月中后期上萬億的打新資金解凍，他們對二級市場有什么樣的影響？大概率的情況是，這些資金部分會反撲進(jìn)二級市場，反復(fù)推升結(jié)構(gòu)性牛市。

　　 不必糾結(jié)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)業(yè)績

　　最近一段時間，市場中看空的觀點，主要認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險大，企業(yè)三季度業(yè)績數(shù)據(jù)不理想，這些都是靜態(tài)的數(shù)據(jù)，是剛剛過去的一個月、一個季度的數(shù)據(jù)。以這些數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，預(yù)測未來一段時間會發(fā)生什么，本來就是很困難的事情。股市是個反映當(dāng)前又預(yù)期未來的市場，事實已經(jīng)證明，通過當(dāng)前—未來的分析模型已經(jīng)出現(xiàn)了很大的偏差，過去一年，創(chuàng)業(yè)板、中證500等板塊的上漲，就是最好的例證。眼下，改革大局已定，各項措施正全面推進(jìn)，股市作為改革的前沿，改革預(yù)期只會強(qiáng)化，不會弱化。二級市場近一個季度以來的走勢已經(jīng)證明，市場上漲正是改革催化與資金推動的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)業(yè)績所起的作用不大。近日宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度披露，短期內(nèi)依舊不必糾結(jié)于這些。

　　基本面是后程冠軍。許多人也提出同樣的問題，正是因為經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)業(yè)績暫時不能給A股加分，所以改革與資金推動的行情就有天花板，我們認(rèn)為不會。首先，慢牛行情的演變，本次是典型的改革先行、政策催化、資金同步，市場已經(jīng)超前預(yù)期到未來經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)業(yè)績整體上必然改善，所以就敢于投資；其次，經(jīng)過若干時間的轉(zhuǎn)型沉淀，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量開始改善，微觀層面也必然是企業(yè)業(yè)績整體改觀，那個時候的市場也必然不再是目前的點位，它一定是一個更高的點位；再次，時間是潤滑劑。隨著時間的推移，A股市場必然形成政策、資金、業(yè)績共振。從次序上看，業(yè)績因素或許就成為后程冠軍。拿投資老手一句話概括，就是現(xiàn)在炒股看人氣、看資金、看技術(shù)，不看基本面，牛市后段再看基本面，這有一定的道理。

　　四季度投資大小兼顧

　　四季度投資策略是大小兼顧，大票中券商保險以及國企改革類型個股，由于業(yè)績超預(yù)期增長，以及政策超預(yù)期釋放，將帶給股價巨大的彈性。這些藍(lán)籌股，其實具備了成長股的屬性；小票方面，重組依舊是永恒的主題，只是判斷難度比較大，相對容易的就是我們一直強(qiáng)調(diào)的四個小組+新興產(chǎn)業(yè)，這里邊細(xì)分領(lǐng)域熱點百花齊放，股價多少有些泡沫，但都是合理的。

　　事實上，A股市場要從基本面及企業(yè)業(yè)績方面提供安全性，要等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初步見效。眼下最重要的，就是調(diào)整時看質(zhì)，上漲時看勢，資金行為是標(biāo)桿，風(fēng)險承受能力大小決定收益高低。11月，與投資相關(guān)的產(chǎn)業(yè)成氣候。四季度以來，國家加碼固定資產(chǎn)投資項目，并加快了鐵路基建類上市公司的整合力度。二級市場上，凡是與政府主動加碼相關(guān)的領(lǐng)域，再次形成熱點，比如鐵路基建、軍工北斗、核電風(fēng)電及電力設(shè)備等等。我們認(rèn)為四季度這些領(lǐng)域的機(jī)會將延續(xù)，可以重點關(guān)注。

　　無論大盤股，還是小盤股，我們認(rèn)為可以從業(yè)績增長的確定性角度重新界定，同時，將投資的目標(biāo)延伸至2015年度，以此來權(quán)衡收益與風(fēng)險，選股的依據(jù)依舊是好政策、好行業(yè)、好公司、好時機(jī)，現(xiàn)在就是冬播的好時機(jī)，主動投資策略要積極。