□本報記者 黃淑慧

　　對于未來的A股市場如何演變，交銀施羅德基金投資總監(jiān)項廷鋒在11月8日“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（武漢站）”活動中表示，未來仍是結構性牛市，將繼續(xù)按照“經(jīng)濟轉型受益行業(yè)+傳統(tǒng)行業(yè)改造”雙輪驅動的大邏輯進行均衡配置。

　　新興產(chǎn)業(yè)+盤活存量

　　項廷鋒表示，從資本市場的反應來看，2013年可謂是中國經(jīng)濟轉型元年，呈現(xiàn)出新興產(chǎn)業(yè)“獨輪”驅動的特征。而2014年市場則表現(xiàn)為“雙輪”驅動，即“新興產(chǎn)業(yè)+盤活存量”共同推動市場上行。同時，退市制、注冊制、滬港通等市場變革要素開始深遠地影響市場運行。

　　對于未來市場的演變方向，他具體從經(jīng)濟、PE、EPS等多個視角進行了闡述。首先，從經(jīng)濟視角來看，投資者需要深刻理解經(jīng)濟“新常態(tài)”，當下中國處于經(jīng)濟增長換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的疊加時期，GDP增速逐級下臺階，暫時穩(wěn)定在7%平臺，這種速度持續(xù)3至5年都不無可能。而未來政策很大程度上將以“時間換空間、盤活存量、不主動刺破泡沫”為基調。房地產(chǎn)仍是經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)政策已經(jīng)逐步回歸中性。定向寬松政策將持續(xù)發(fā)力，但貨幣政策全面放松幾無可能。

　　對于盤活存量，項廷鋒表示，方向之一是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的兼并重組、轉型升級，另一個方向則是“走出去”，利用我國充裕的外匯儲備，通過“一帶一路”建設、沿邊內陸地區(qū)開放、亞太地區(qū)基礎設施與互聯(lián)互通建設，實現(xiàn)過剩產(chǎn)能的海外輸出。當然，這場巨大戰(zhàn)役很難一蹴而就，其過程或許是曲折的，但其戰(zhàn)略意義值得投資者重視。

　　增量資金入場支撐行情

　　從市盈率（PE）角度看，項廷鋒表示，2013年以來，A股總市值一直沒有大的變化，市場呈現(xiàn)存量資金博弈格局。但自2014年下半年以來，這種格局逐漸打破，增量資金持續(xù)入場，A股新增開戶數(shù)不斷攀升。值得一提的是，持有流通市值在1000萬元以上的聰明資金持續(xù)入場。與此同時，7月以來，融資余額放量上漲，與大盤上漲行情相互呼應。

　　在增量資金支撐下，未來市場是否還有估值上升的空間？項廷鋒認為，對于中小板、創(chuàng)業(yè)板而言，由于中國市場PE波動區(qū)間上限在70倍左右，其2014年靜態(tài)估值已接近上限，未來可能出現(xiàn)一定震蕩，不過2014年底2015年初存在估值切換行情的可能性。對于主板而言，估值處于低位，在盤活存量的投資邏輯下，或顯現(xiàn)罕見投資價值。

　　他表示，對于不同行業(yè)需要側重于不同的估值方法，例如對輕資產(chǎn)行業(yè)著重PE估值，重資產(chǎn)行業(yè)著重PB估值，而對于移動互聯(lián)等新興產(chǎn)業(yè)，要加入PS（市銷率）估值思維。這樣才能盡可能了解不同股票價格上漲背后的邏輯，不輕言“市場是在炒作”。

　　從EPS（每股收益）角度分析，項廷鋒表示，對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，產(chǎn)能過剩明顯，總體盈利增長難有起色。但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購、重組，與經(jīng)濟轉型受益行業(yè)融合改造，以及一些行業(yè)供給過縮，都將帶來投資機會。而對于經(jīng)濟轉型受益行業(yè)，未來發(fā)展空間十分巨大。軍工、環(huán)保、醫(yī)療保健、體育、文化傳媒、新能源等等均處于產(chǎn)能擴張周期的初期。以體育產(chǎn)業(yè)為例，我國體育產(chǎn)業(yè)在GDP中占比僅為0.6%，遠遠低于韓國、法國、美國、日本等國家。值得注意的是，得益于多項政策的綜合作用，社會融資成本已趨勢性下行，盡管結構性問題的存在可能拉長趨勢延續(xù)的時間，并存在引發(fā)階段性波動的可能，但融資成本的下行將助推企業(yè)盈利的改善。

　　關注市場運行關鍵變量

　　此外，項廷鋒還提到，未來市場運行的關鍵變量在于產(chǎn)業(yè)資本動向、政策取向、市場化建設的影響等。機構投資者持股占流通市值的比重已經(jīng)從2007年的30%左右下降至5%上下，產(chǎn)業(yè)資本對市場的主導作用進一步凸顯。而政策紅利的釋放對于一些板塊的刺激作用十分巨大。

　　對于滬港通等市場制度建設方面的影響，他表示，更大的意義在制度建設層面，中國市場逐步由新興市場向成熟市場演變。隨著試點的延續(xù)和規(guī)模、品種的擴大，將逐步凸顯這種演變引致的巨大而深遠的影響，具體體現(xiàn)在投資理念、投資策略、投資行為、估值體系、信息披露、監(jiān)管規(guī)則等諸多方面。投資者需要意識到新興市場向成熟市場過渡可能引致的各種機會與風險，短期而言，投資者可沿著折價與稀缺性尋找投資標的。