■興業(yè)全球基金理財專欄

　　今年以來，由于A股行情的不斷延續(xù)，市場融資環(huán)境也在好轉(zhuǎn)，定增也呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，發(fā)行定增項目數(shù)量增加，融資總額提升。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2013年以來，市場定增數(shù)量就不斷增加，2014年達(dá)到近幾年來的高點。2014年1到10月全市場共發(fā)行341個定增項目，超過2013年全年的266個項目。2014年平均每個月有34只產(chǎn)品發(fā)行，而2013年平均每月只有21個項目。今年定增發(fā)行高點出現(xiàn)在9月份，單月有75只定增項目發(fā)行，近2013年全年數(shù)量的三分之一。

　　定增融資總額也在大幅提升。2013年雖然定增項目較多，但實際募資額度并沒有比前幾年大幅增加，全年募資總額維持在3500億元左右，而2014年前10個月的定向增發(fā)募資總額就已經(jīng)超過5164.86億元，規(guī)模同比增加近五成。

　　賺錢效應(yīng)導(dǎo)致的市場活躍度提升以及上市公司融資意愿加強(qiáng)是市場定增項目火爆的重要原因。2013年以來，雖然大盤指數(shù)表現(xiàn)一般，但中小板塊尤其是成長股板塊的漲幅驚人。尤其值得注意的是，在這輪中小市值板塊行情中，外延并購類機(jī)會很多，這也導(dǎo)致兩個相互影響的結(jié)果：其一，市場出現(xiàn)比較明顯的賺錢效應(yīng)，其二，并購等融資項目快速增加。自開始時集中于傳媒等TMT板塊，到今年擴(kuò)展到多個行業(yè)的近1000家上市公司，而且資金流入的規(guī)模也十分可觀。

　　這也與定增項目的井噴相互匹配。2010年至2012年，全年定增項目僅維持在150個左右，2013年數(shù)量就增加至266個，到2014年發(fā)展速度則更快。

　　而讓很多定增參與者歡欣鼓舞的情況是，雖然定增項目發(fā)行數(shù)量和融資額度不斷增加，但項目折價空間反而增大了。數(shù)據(jù)顯示，2013年定增項目的折價水平約在17%左右，而2014年前10個月的折價水平則提升到約22%，8月、9月的單月平均折價更是高達(dá)28%和33%，10月雖然有所回落，但也維持在23%左右。

　　折價空間的增加，顯然與市場短期的上漲相關(guān)。根據(jù)定價規(guī)則，定向增發(fā)項目的發(fā)行價原則上不低于增發(fā)預(yù)案公告前20日平均價的90%。而從預(yù)案公布到項目正式發(fā)行，往往需要2個月左右的時間，在今年市場整體震蕩向上的背景下，折價率維持較高水平自然也不難理解。

　　一般意義上認(rèn)為，較高折價率能給定增投資帶來較大的安全墊，但由于定增項目投資普遍都要鎖定1年以上，在市場杠桿水平較高、也累積較多漲幅的背景下，短期的折價保護(hù)能否覆蓋未來一年內(nèi)的股價風(fēng)險，投資者需要在心中打一個問號。

　　筆者認(rèn)為，這其中需要特別關(guān)注兩個方面的風(fēng)險。一方面是市場趨勢可能轉(zhuǎn)向。事實上，在上證指數(shù)突破2400點、宏觀經(jīng)濟(jì)仍沒有太大起色的情況下，已有不少機(jī)構(gòu)開始提示市場未來的風(fēng)險。從過去數(shù)年的投資實踐經(jīng)驗看，一旦市場轉(zhuǎn)向，在高位接棒且需要持股一年的定增投資者往往受傷較為慘痛。

　　另一方面，投資者需要冷靜對待定增募投項目的發(fā)展前景，謹(jǐn)慎選擇合適的定增項目。前文也已論述，當(dāng)前市場融資需求很大，市場熱情也很高，定增預(yù)案公布后，短期表現(xiàn)往往較好，不排除有一些質(zhì)地不好、估值偏貴的項目也積累了不錯的短期浮盈。但在此情況下，投資者尤其要保持謹(jǐn)慎，因為在長達(dá)一年的鎖定期里，只有好的募投項目才能真正保證投資安全。

　　興業(yè)全球基金/陳光