“我想，是時(shí)候換換思路了！”在上周六參加完圈內(nèi)的緊急聚會(huì)后，上海某券商資管的資深投資經(jīng)理老鄭（化名）向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　此次緊急聚會(huì)的發(fā)起，緣自上周滬市的強(qiáng)勢(shì)反彈，參與者囊括了公募基金經(jīng)理、券商投資經(jīng)理以及私募大佬等諸多人士。而相較于上證指數(shù)5.12%的周漲幅，上周滬市高達(dá)9731億元的成交量顯然更令他們興奮。雖然對(duì)巨量成交的資金來(lái)源百思不得其解，但老鄭告訴記者，大家隱隱感覺(jué)到，一個(gè)與以往不同的機(jī)會(huì)正在出現(xiàn)！

　　來(lái)自WIND的數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市上周整體仍呈資金凈流出狀態(tài)，總計(jì)流出資金為245.2億元，但滬深300指數(shù)成份股卻呈資金凈流入狀態(tài)。自上周二開(kāi)始，滬深300連續(xù)四天實(shí)現(xiàn)資金凈流入，合計(jì)流入資金達(dá)43億元。若以行業(yè)劃分，上周金融行業(yè)有31億元資金凈流入，位居所有行業(yè)首位，也是僅有的兩個(gè)資金凈流入行業(yè)之一；進(jìn)一步細(xì)分行業(yè)后則發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)以21.4億元的資金凈流入位居所有二級(jí)行業(yè)之首。

　　老鄭認(rèn)為，這種資金流向可能為A股后市指明了方向，近期投資熱點(diǎn)或從概念股、成長(zhǎng)股切換為低估值藍(lán)籌股。上海某基金公司投資總監(jiān)也表示，隨著通脹放緩，尤其是油價(jià)和房?jī)r(jià)下跌，貨幣政策放松空間加大，這無(wú)疑對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成利好，進(jìn)而可能引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)，尤其利好藍(lán)籌股這塊“估值洼地”。

　　天量成交“迷人眼”

　　在許多機(jī)構(gòu)眼里，上周A股的強(qiáng)勢(shì)反彈，既在意料之中，又在意料之外。

　　某私募人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上證指數(shù)下跌觸及60日均線時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)反彈，所以上周指數(shù)反彈并不意外；但令人意外的是，這個(gè)反彈的幅度比較大。伴隨反彈急劇攀升的成交量，大大出乎市場(chǎng)的預(yù)料。“可以毫不夸張地說(shuō)，無(wú)論是公募，還是私募，都被上周滬市的成交量給驚倒了！”該私募人士說(shuō)：“上周末，大家都在思考，在目前這種位置，如此巨量的強(qiáng)勢(shì)反彈到底意味著什么？”

　　機(jī)構(gòu)之所以如此困惑，在于更早的一周，市場(chǎng)還在為宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下A股將回調(diào)多深的話題而爭(zhēng)論，渾然不覺(jué)滬市的低估值藍(lán)籌股們正“暗流涌動(dòng)”。德邦基金彼時(shí)發(fā)布的報(bào)告強(qiáng)調(diào)，支撐7月以后A股市場(chǎng)上漲的三大支柱是經(jīng)濟(jì)回升、改革預(yù)期和滬港通，但從目前情況來(lái)看，這三大支柱正遭受考驗(yàn)，能否繼續(xù)支撐A股向上尚需觀察。

　　而在許多基金經(jīng)理們眼里，支撐A股上漲的三大支柱中，經(jīng)濟(jì)回升最為脆弱，三季度低于預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)或?qū)⒃诙唐趦?nèi)抑制A股上漲。一位基金經(jīng)理就曾向記者表示，雖然在資金洶涌入市的推動(dòng)下，A股走勢(shì)貌似與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)，但在重視價(jià)值投資的基金經(jīng)理們眼里，這種短暫的飆漲最終還是要回歸經(jīng)濟(jì)基本面的正常軌道。

　　不過(guò)，上周的天量成交卻表明，資金洶涌入市打造的A股“小牛市”似乎仍在繼續(xù)?！爸钡浆F(xiàn)在，我們還是不清楚，上周這么大的成交量是如何形成的，但可以肯定的是，這不是存量資金的炒作，而是一股新的增量資金涌入?！弊蛉帐毡P(pán)后，老鄭向記者表示：“這股資金對(duì)銀行股和眾多低估值藍(lán)籌股的強(qiáng)打強(qiáng)攻，將在未來(lái)一兩個(gè)月內(nèi)引導(dǎo)市場(chǎng)的投資方向?！?/p>

　　新格局有望成型

　　市場(chǎng)人士揣測(cè)，上周增量資金強(qiáng)攻大盤(pán)藍(lán)籌股，或意在改變此前市場(chǎng)“深強(qiáng)滬弱”的格局，將集聚大量低估值藍(lán)籌股的滬市作為下一波行情的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　老鄭告訴記者，在上周六的聚會(huì)中，大家基本達(dá)成的共識(shí)是，在部分成長(zhǎng)股“泡沫”明顯、概念股反復(fù)炒作已近尾聲的時(shí)候，藍(lán)籌股作為“估值洼地”會(huì)吸引更多增量資金的涌入，而這或許便是上周新增資金強(qiáng)攻大盤(pán)藍(lán)籌股的主要原因?！耙氪蛟煲徊ㄐ星?，單憑一股資金的力量是不行的，還需要形成市場(chǎng)的一致預(yù)期。而在目前形勢(shì)下，繼續(xù)主攻成長(zhǎng)股、概念股，一方面是難以找到新邏輯，另一方面多數(shù)場(chǎng)外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，難以吸引新增資金入場(chǎng)。因此，大盤(pán)藍(lán)籌股成為增量資金的新選擇，也是水到渠成的事情?！崩相嵳f(shuō)。

　　而上周末滬市強(qiáng)勢(shì)上漲的同時(shí)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻出現(xiàn)下跌的迥異走勢(shì)，似乎也在佐證這個(gè)觀點(diǎn)。匯豐晉信基金發(fā)布報(bào)告稱，近期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯，大盤(pán)和中盤(pán)藍(lán)籌行情撲面而來(lái)，同時(shí)資金流出小盤(pán)股明顯，預(yù)計(jì)短期這一格局將持續(xù)。匯豐晉信認(rèn)為，此前三季報(bào)顯示上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，上周市?chǎng)逼空式反彈主要可能還是源自資金驅(qū)動(dòng)，此外，市場(chǎng)傳言明年降息以及新股密集發(fā)行過(guò)后資金回流，短期投資者入市投資需求增加，場(chǎng)內(nèi)充裕的流動(dòng)性將繼續(xù)對(duì)股指的強(qiáng)勢(shì)形成支撐。

　　匯豐晉信投資總監(jiān)、雙核策略擬任基金經(jīng)理曹慶表示看好藍(lán)籌股的潛力。他說(shuō)：“藍(lán)籌股估值低主要蘊(yùn)含著投資者對(duì)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。例如銀行，從PB和PE折算的話，隱含的不良貸款率在8%-10%，而我們預(yù)計(jì)銀行實(shí)際不良貸款率不會(huì)超過(guò)3%，存在明顯的高估。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期降低，低估值藍(lán)籌股有很強(qiáng)的估值回歸動(dòng)力?！?/p>

　　“吃飯行情”還是牛市漸啟

　　增量資金對(duì)銀行等藍(lán)籌股的強(qiáng)打強(qiáng)攻，顯著提振了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。但這究竟是一波年關(guān)前的“吃飯行情”，還是A股新一輪牛市的開(kāi)端呢？對(duì)于這一點(diǎn)，機(jī)構(gòu)投資者普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　德邦基金指出，上周二開(kāi)始的上漲有三大典型特征：一是整體性的全線上漲，極少股票不漲；二是快速放量，四天成交放出6月來(lái)新高；三是強(qiáng)周期行業(yè)領(lǐng)漲，消費(fèi)行業(yè)漲幅落后。這三點(diǎn)都是牛市的典型特征。但德邦基金同時(shí)指出，在基本面不具備情況下的“假牛市”里，短暫出現(xiàn)這種情況也曾有過(guò)，因此，這個(gè)時(shí)候特別需要理性分析，牛市的條件是否具備，是否真牛來(lái)了，還是假牛陷阱。

　　德邦基金認(rèn)為，通常來(lái)講牛市需要兩大宏觀基礎(chǔ)中的至少一個(gè)：首先，經(jīng)濟(jì)季度增速（或6個(gè)月內(nèi)）高于5年季度均速，即經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮或繁榮預(yù)期；其次，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率趨勢(shì)線大幅下行，股市估值抬升動(dòng)力十足。如果這兩個(gè)條件無(wú)一存在，牛市就不具備條件。而目前第一個(gè)條件顯然不具備，第二個(gè)條件因券商報(bào)告形成預(yù)期，可能是推動(dòng)目前牛市沖動(dòng)的主要?jiǎng)恿?。不過(guò)，德邦基金提醒投資者，市場(chǎng)也存在預(yù)期過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，從港口、鋼鐵、航運(yùn)、空運(yùn)、基建、電力、甚至銀行板塊都出現(xiàn)大漲來(lái)看，有將經(jīng)濟(jì)回升看作類似2009年初大逆轉(zhuǎn)的預(yù)期，但是從各級(jí)政府財(cái)力和中央對(duì)地方舉債管控來(lái)看，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力度遠(yuǎn)不可相提并論。

　　老鄭表示，增量資金與存量資金不同，短期逐利的特征非常明顯，往往是“打一槍換一炮”。從上周的上漲來(lái)看，這批資金的強(qiáng)打強(qiáng)攻，展露出短期拉高市場(chǎng)的強(qiáng)烈意圖，且主攻方向非常明顯，頗有“以點(diǎn)帶面”的風(fēng)格，很有可能在短期內(nèi)造成A股大漲，但中長(zhǎng)期的持續(xù)性不強(qiáng)。

　　“從A股的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種增量資金發(fā)動(dòng)的行情，最鮮明的特色就是瘋狂短炒。如果未來(lái)政策或流動(dòng)性不如預(yù)期，這種短炒之后的調(diào)整也會(huì)很劇烈?！崩相嵳f(shuō)，“所以，在沒(méi)有更強(qiáng)的邏輯支撐前，不可對(duì)行情的可持續(xù)性預(yù)期過(guò)高?！?/p>