近日不斷有讀者來(lái)信來(lái)電咨詢，稱公司因經(jīng)濟(jì)不景氣，受困于與投資公司簽訂的對(duì)賭協(xié)議而陷于困境，希望能給予指導(dǎo)幫助。部分企業(yè)因?qū)€協(xié)議遭遇困境的現(xiàn)象屢見不鮮，已備受商界關(guān)注。

　　作為湖南唯一一家專業(yè)研究股權(quán)相關(guān)法律問題的律師事務(wù)所，湖南元端律師事務(wù)所主任袁嘯律師解釋稱，對(duì)賭協(xié)議也稱估值調(diào)整協(xié)議，是指在股權(quán)投資中，為對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行確定，私募股權(quán)投資基金（PE）等投資公司與目標(biāo)公司或目標(biāo)公司股東共同簽署，約定某種情形，主要包括財(cái)務(wù)績(jī)效、非財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、企業(yè)行為、企業(yè)上市和管理層去向的變動(dòng)情形等。如果約定的某種情形出現(xiàn)，融資方有對(duì)股價(jià)行使估值調(diào)整的權(quán)利；如果約定的某種情形未出現(xiàn)，則投資方可行使該權(quán)利。就本質(zhì)而言，對(duì)賭協(xié)議為中性條款，與其說具有雙刃劍的特性，不如說對(duì)賭協(xié)議追求的是共贏的結(jié)果。只有融資方順利完成預(yù)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)，方能從PE處得到額外激勵(lì)，也可使PE從中獲利。

　　由于國(guó)內(nèi)法律對(duì)對(duì)賭協(xié)議的定義尚屬空白，因此關(guān)于對(duì)賭協(xié)議的性質(zhì)和合法性問題存在一定的爭(zhēng)議。袁嘯指出，為使訂立的對(duì)賭協(xié)議盡可能有效，尤應(yīng)注意三大要點(diǎn)：一、不以對(duì)賭協(xié)議代替盡職調(diào)查。公司與投資人簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭條款時(shí)，應(yīng)將當(dāng)期的股權(quán)價(jià)格進(jìn)行明確約定，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的估值持以合理并謹(jǐn)慎的態(tài)度，以免因估值與實(shí)際差距過大，導(dǎo)致補(bǔ)償糾紛的雙輸結(jié)局。二、合理設(shè)定估值計(jì)算方式。公司對(duì)投資者進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償存在一個(gè)前提，就是給予補(bǔ)償?shù)幕鶞?zhǔn)線，即投資當(dāng)期經(jīng)評(píng)估的公司凈資產(chǎn)值所對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)格。三、理性適用經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償協(xié)議。對(duì)于公司向投資者予以補(bǔ)償?shù)姆秶鷳?yīng)以資本維持原則為限進(jìn)行必要的限制。估值調(diào)整實(shí)際上是股權(quán)價(jià)格的調(diào)整，在公司與投資者進(jìn)行對(duì)賭的模式中，該價(jià)格的后期調(diào)整構(gòu)成了公司向股東返還出資，協(xié)議簽訂者可考慮納入減資程序，以免侵害債權(quán)人的利益。 （記者 曹開陽(yáng) 整理）