隨著一輪調(diào)整之后的迅猛反彈，A股牛熊分歧仍在繼續(xù)。如果把牛熊分歧歸歸類，可明確發(fā)現(xiàn)多頭的邏輯是基于政策與改革紅利預(yù)期，空頭的邏輯是基于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期。我們認(rèn)為，起碼在今年年底之前這種分歧仍會(huì)存在，“牛熊拔河”背景下的A股既不具備深跌可能，也不具備連續(xù)長(zhǎng)陽(yáng)的動(dòng)力。更多是在反復(fù)震蕩拉鋸中盤點(diǎn)年終，籌劃來(lái)年。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“乏力”

　　10月7日國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，進(jìn)一步下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別至3.3%和3.8%，警告全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)“乏力和不平衡”，提示一些市場(chǎng)的股市估值已達(dá)到“泡沫”狀態(tài)，未來(lái)金融市場(chǎng)可能迎來(lái)調(diào)整。此前的9月份，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）也下調(diào)了今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至3.1%和4%；同一時(shí)間，摩根士丹利全球經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)把今明兩年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從之前的3.2%和3.7%分別下調(diào)至3.1%和3.5%。

　　我們認(rèn)為，基于各主要經(jīng)濟(jì)體的全球經(jīng)濟(jì)權(quán)重，IMF與OECD及大摩等調(diào)低今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，實(shí)際上是預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能會(huì)因?yàn)橥顺鯭E和步入加息周期而出現(xiàn)停滯，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步向“新常態(tài)”調(diào)整的趨勢(shì)已非常明確。

　　行情關(guān)鍵系于房地產(chǎn)

　　當(dāng)然，從A股市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，無(wú)論是2000點(diǎn)以來(lái)的夏季反彈，還是當(dāng)前的秋季震蕩，并未過(guò)多顧慮經(jīng)濟(jì)基本面的束縛，而更多基于政策變化的預(yù)期。一是諸如加大民生基建工程和國(guó)防工程投資力度、對(duì)房地產(chǎn)松綁、定向刺激加碼等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期；二是對(duì)四中全會(huì)后各項(xiàng)改革政策全面推進(jìn)而形成的改革紅利預(yù)期。在我們看來(lái)，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)角度，還是政策的核心看點(diǎn)，A股在2400點(diǎn)關(guān)前進(jìn)退維谷的穩(wěn)定性和能否再戰(zhàn)新高的穩(wěn)健性，乃至明年行情的穩(wěn)健性均主要取決于房地產(chǎn)。一是基于地產(chǎn)股的市場(chǎng)權(quán)重及其對(duì)周期性行業(yè)的牽動(dòng)作用；二是基于現(xiàn)行階段以及后一兩年內(nèi)，“穩(wěn)定中促轉(zhuǎn)型”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還消除不掉房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的困擾，在當(dāng)前時(shí)期還不能容忍房地產(chǎn)拖累經(jīng)濟(jì)；三是房地產(chǎn)本身正處于行業(yè)周期和政策周期的十字路口，行業(yè)周期的看點(diǎn)是存貨去化進(jìn)程，未來(lái)的政策看點(diǎn)是“讓市場(chǎng)占主導(dǎo)”原則下的各類行政性調(diào)控措施的退出。

　　從房地產(chǎn)行業(yè)的自身環(huán)境來(lái)看。我們認(rèn)為，基于最近一年來(lái)房地產(chǎn)投資增速的急劇收縮會(huì)抑制1-2年后的新屋供給，已有的存貨大致在2015年下半年起可進(jìn)入去化周期的下半程，即2016年起房地產(chǎn)行業(yè)景氣度或會(huì)再次周期性企穩(wěn)回升。但另一方面，基于房地產(chǎn)剛性需求與消費(fèi)能力以及投資需求的收斂，未來(lái)各類行政性調(diào)控舉措全面退出回歸市場(chǎng)化本色后，房地產(chǎn)行業(yè)景氣度的復(fù)蘇能力和復(fù)蘇力度將會(huì)明顯不如以往。因此，我們近期分析提示，無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)層面上，還是在股市的地產(chǎn)股表現(xiàn)上，房地產(chǎn)目前是、將來(lái)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定因子，但非驅(qū)動(dòng)因子（此前的2000-2010年是經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)因子），對(duì)2400點(diǎn)附近進(jìn)退維谷的A股同樣如此。

　　綜合以上因素，我們認(rèn)為，目前地產(chǎn)股的反彈還只是受調(diào)控放開(kāi)、多個(gè)自貿(mào)區(qū)建設(shè)影響的事件性擾動(dòng)，由于今年地產(chǎn)股盈利顯性下降已是可確定性事件，因此還不能視為估值修復(fù)的行情性質(zhì)。這可以通過(guò)小市值+自貿(mào)區(qū)概念的地產(chǎn)股表現(xiàn)搶眼、盈利穩(wěn)定且低估值的藍(lán)籌股型地產(chǎn)股表現(xiàn)平穩(wěn)的行情格局得到佐證。因此，在三季報(bào)和年報(bào)業(yè)績(jī)大概率跳水的約束下，地產(chǎn)股整體還不具有展開(kāi)規(guī)模性和持續(xù)性行情的能力。我們預(yù)期，地產(chǎn)股行情比較好的時(shí)機(jī)是年報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放、行業(yè)步入去化周期下半程前夕的明年二季度。這意味著目前地產(chǎn)股有穩(wěn)定大市的能力，但即使能驅(qū)動(dòng)大市再創(chuàng)新高，結(jié)合年終其他因素的制約，驅(qū)動(dòng)行情的能力和空間也比較有限。

　　行情“年終模式”開(kāi)啟

　　A股行情開(kāi)始切入特有的“年終模式”。按照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，此階段的行情一般以熱點(diǎn)魚(yú)龍混雜為主要特征。有開(kāi)始年度兌現(xiàn)和財(cái)務(wù)資本離場(chǎng)的、有策略轉(zhuǎn)向防御的（10月份以來(lái)資金流向醫(yī)藥股和低估值地產(chǎn)股即是防御行為的表現(xiàn)）、有提前布局來(lái)年的、有做年度市值管理指標(biāo)的（相比較以往年末階段基金做凈值指標(biāo)，未來(lái)做年度市值管理指標(biāo)對(duì)行情的影響更大）、有上市公司為了明年資本運(yùn)作而籌劃年度財(cái)務(wù)指標(biāo)的、也有上市公司開(kāi)始盤算資產(chǎn)減值或存貨減值的，還有部分上市公司開(kāi)始絞盡腦汁籌劃保盈或扭虧的，更有部分上市公司開(kāi)始籌劃年末分配方案的……因此，另一個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)是，因?yàn)槟昴╇A段影響行情漲跌的各種交織因素繁雜，一年四季里數(shù)年末階段行情的預(yù)判難度和操作難度最大。

　　一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，今年下半年A股強(qiáng)勁反彈，融資買入等信用交易的急劇擴(kuò)張功不可沒(méi)。但信用交易助漲也會(huì)助跌，一旦行情出現(xiàn)回吐調(diào)整也會(huì)顯著助跌，尤其是在調(diào)整尾聲期會(huì)加大行情的殺跌效應(yīng)。因此，可預(yù)期的是，后期隨著年末效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，行情的波動(dòng)性會(huì)顯著加劇。在此市況下，除非已經(jīng)有了比較明確的布局來(lái)年的戰(zhàn)略，否則投資者在年內(nèi)還應(yīng)更多以交易型策略為主。

　　(原標(biāo)題:行情切入“年終模式” 穩(wěn)定大市或靠地產(chǎn))