本月20日至23日召開(kāi)的十八屆四中全會(huì)將依法治國(guó)作為主題，看似和資本市場(chǎng)關(guān)系不大，實(shí)則影響深遠(yuǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，依法治國(guó)的深入推進(jìn)有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，降低市場(chǎng)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，讓資本市場(chǎng)才能真正發(fā)揮出自身的作用。

　　在二級(jí)市場(chǎng)，與司法、執(zhí)法環(huán)節(jié)相關(guān)的依法治國(guó)概念股早已聞風(fēng)而動(dòng)，而除了這些熱門(mén)板塊，牽一發(fā)而動(dòng)全身的財(cái)稅制度改革、正在如火如荼進(jìn)行的國(guó)企改革也成了市場(chǎng)對(duì)于十八屆四中全會(huì)預(yù)期的熱點(diǎn)。

　　依法治市是A股走?；?/p>

　　與十六屆、十七屆四中全會(huì)的黨建主題不同，此次黨中央首次以依法治國(guó)作為主題，多家研究機(jī)構(gòu)指出，十八屆四中全會(huì)的依法治國(guó)主題可能至少包括兩大內(nèi)容：一是全社會(huì)的司法體制改革，二是黨內(nèi)紀(jì)檢制度的改革。

　　全社會(huì)的司法改革自然也包括資本市場(chǎng)。中金公司市場(chǎng)策略研究員王漢峰指出，當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)所隱含的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)攀升，并已達(dá)到歷史高位，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降、經(jīng)濟(jì)活力不強(qiáng)、結(jié)構(gòu)失衡、可持續(xù)性飽受懷疑等問(wèn)題不斷顯現(xiàn)。這些問(wèn)題的重要根源之一，就是中國(guó)企業(yè)和居民所面臨的制度環(huán)境。目前，政府與企業(yè)的邊界、權(quán)力與市場(chǎng)的邊界缺乏清晰的界定，無(wú)章可循或有章不循，而依法治國(guó)有望逐步解決這些問(wèn)題。

　　“四中全會(huì)的依法治國(guó)落實(shí)到資本市場(chǎng)，其靈魂就是依法治市。依法治市是A股走牛的基石。”中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬對(duì)本刊記者說(shuō)，“中國(guó)股市走到今天，不健康、低迷、投資者不滿意，就是沒(méi)有貫徹依法治市。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由競(jìng)爭(zhēng)必須建立在法治基礎(chǔ)上，只有強(qiáng)有力的、清晰的、剛性的法律制度才能建立健康的市場(chǎng)。沒(méi)有法治基礎(chǔ)做依托，就會(huì)出現(xiàn)內(nèi)幕交易、監(jiān)管腐敗、關(guān)聯(lián)交易等損害投資者的行為?！?/p>

　　劉紀(jì)鵬指出，當(dāng)今中國(guó)資本市場(chǎng)更多是“人治”。如審批環(huán)節(jié)很?chē)?yán)，但“嚴(yán)進(jìn)”也僅體現(xiàn)監(jiān)管者本身的意愿。一旦入市管理上又很寬松，彈性特別大。公司出了問(wèn)題，一說(shuō)情就了事，這根本不是法治。在他看來(lái)，依法治市核心就是把現(xiàn)在的“嚴(yán)進(jìn)、寬管、不出”變?yōu)椤皩掃M(jìn)、嚴(yán)管、必出”。“嚴(yán)管就是要?jiǎng)傂詧?zhí)法，不能讓退市成為一句空話，真正保護(hù)投資者的利益?！?/p>

　　司法、執(zhí)法概念股先行而動(dòng)

　　司法體制改革的去地方化、法院去行政化、法官職業(yè)化也開(kāi)始破冰。在二級(jí)市場(chǎng)，依法治國(guó)概念股也受到資金青睞，東方網(wǎng)力、宜科科技、迪威視訊、萬(wàn)達(dá)信息等和司法、執(zhí)法相關(guān)的上市公司均有不俗表現(xiàn)，其中東方網(wǎng)力和萬(wàn)達(dá)信息近期股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。

　　依法治國(guó)概念股集中在司法和執(zhí)法相關(guān)的上市公司領(lǐng)域，是因?yàn)槲覈?guó)目前司法、執(zhí)法力量投入嚴(yán)重不足，未來(lái)有著投入增強(qiáng)的預(yù)期。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的報(bào)告顯示，我國(guó)公共安全的支出與美國(guó)相比明顯偏低，導(dǎo)致我國(guó)司法、執(zhí)法的財(cái)力、人力奇缺。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2013年，全國(guó)公共財(cái)政支出140212.1億人民幣，用在公共安全上的支出7786.78億元，占比5.55%，同期美國(guó)公共安全項(xiàng)目支出占總預(yù)算支出的比例為24.37%。而我國(guó)的刑事案件又一直處于上升的趨勢(shì)，以每年同比20%的速度上升。從人均警察數(shù)來(lái)看，我國(guó)也大幅低于美國(guó)。

　　為實(shí)現(xiàn)十八屆四中全會(huì)全面依法治國(guó)的戰(zhàn)略，我國(guó)司法、執(zhí)法領(lǐng)域的投入將會(huì)大大增加，這也成為投資者掘金依法治國(guó)概念的主線。司法環(huán)節(jié)的偵查、監(jiān)控、輿情監(jiān)測(cè)、取證和審判訴訟，執(zhí)法環(huán)節(jié)的測(cè)謊、防爆、監(jiān)獄管理和武裝設(shè)備等都有投資機(jī)會(huì)。記者注意到，在司法領(lǐng)域用于輿情監(jiān)測(cè)的萬(wàn)達(dá)信息和拓爾思近期走勢(shì)較強(qiáng)。此外，作為視頻通訊解決方案提供商的迪威視訊和防彈衣襯布生產(chǎn)企業(yè)的宜科科技也受到了關(guān)注。

　　財(cái)稅改革牽一發(fā)而動(dòng)全身

　　十八屆四中全會(huì)或許不討論具體的經(jīng)濟(jì)改革，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次會(huì)議將極大增強(qiáng)新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)的集體權(quán)威，依法治國(guó)也將為經(jīng)濟(jì)改革提供強(qiáng)有力的政治保障，預(yù)計(jì)《消費(fèi)稅法》《資源稅法》《房產(chǎn)稅法》等一系列和財(cái)稅制度改革相關(guān)的法律法規(guī)未來(lái)將陸續(xù)出臺(tái)。此輪結(jié)構(gòu)型財(cái)稅改革將在穩(wěn)定宏觀稅負(fù)的前提下調(diào)整財(cái)政收支結(jié)構(gòu)，約束地方政府規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，讓利于企業(yè)部門(mén)和居民部門(mén)的發(fā)展，釋放改革紅利，最終將帶來(lái)國(guó)民收入分配關(guān)系調(diào)整、促進(jìn)消費(fèi)、減少城鄉(xiāng)差別、保障新型城鎮(zhèn)化順利推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等一系列深遠(yuǎn)變化。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2013年我國(guó)增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅等間接稅占比超過(guò)70%，高于發(fā)達(dá)國(guó)家30%~40%的比例，這不僅容易鼓勵(lì)地方政府投資沖動(dòng)，而且無(wú)法調(diào)節(jié)收入分配差距。從比例上來(lái)看，我國(guó)企業(yè)所得稅占GDP的比重更是明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而不動(dòng)產(chǎn)稅占比則非常低，這對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了扭曲。

　　中金公司預(yù)計(jì)，在穩(wěn)定稅負(fù)的前提下，未來(lái)的財(cái)稅改革會(huì)逐步提高直接稅比重。如逐步建立綜合與分類(lèi)相結(jié)合的個(gè)人所得稅制，將此前具有更多逃稅和避稅手段的富人納入征稅范圍，而對(duì)中產(chǎn)階級(jí)而言，所得稅稅負(fù)可能會(huì)下降；其次是加快房地產(chǎn)稅立法，讓房地產(chǎn)稅逐漸成為地方政府穩(wěn)定的收入來(lái)源和主體稅種；另外，還要逐步擴(kuò)大消費(fèi)稅的征收范圍，如環(huán)保稅的立法改革將會(huì)對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展有較大的促進(jìn)作用，資本市場(chǎng)也將從這些改革中發(fā)現(xiàn)巨大機(jī)會(huì)。

　　預(yù)算法改革先行破冰

　　在諸多財(cái)稅改革中，作為經(jīng)濟(jì)憲法的新預(yù)算法先行破冰，新預(yù)算法將于2015年1月1日實(shí)施。新預(yù)算法主要是規(guī)范政府的收支行為，為其他財(cái)稅改革創(chuàng)造制度基礎(chǔ)。新預(yù)算法規(guī)定，政府全部收支要納入預(yù)算管理，遵循預(yù)算公開(kāi)原則，預(yù)算必須接受社會(huì)監(jiān)督。同時(shí)，改進(jìn)年度預(yù)算方式，實(shí)施3年左右的中期財(cái)政規(guī)劃管理，真正發(fā)揮財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)的作用。

　　新預(yù)算法對(duì)市場(chǎng)影響最大的一點(diǎn)，是允許地方政府發(fā)債。包括國(guó)務(wù)院近期公布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》，為地方政府舉債融資、債務(wù)管理和運(yùn)作勾勒出新框架。2008年全球金融危機(jī)后，我國(guó)地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張，引發(fā)投資者嚴(yán)重?fù)?dān)憂，監(jiān)管部門(mén)也一直強(qiáng)調(diào)，地方政府債務(wù)規(guī)模仍然可控，但增速必須警惕。而新預(yù)算法允許地方政府通過(guò)法律透明、成本更低的渠道舉債將有助于改善地方政府債務(wù)可持續(xù)性，從而降低債務(wù)高企給經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，地方政府債務(wù)管理的新框架將降低爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行而言是利好。允許地方發(fā)債還將降低房地產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)下滑導(dǎo)致的政府投資支出急劇收縮的概率，并有助于加快中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展，緩解政府融資對(duì)企業(yè)融資的“擠出”效應(yīng)。預(yù)計(jì)2015年為解決地方融資缺口，地方債的發(fā)行規(guī)模最多可能達(dá)到1萬(wàn)億元。

　　國(guó)企改革步入深水區(qū)

　　國(guó)企改革正在全面開(kāi)花，也給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了一輪輪的主題投資機(jī)會(huì)。對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)的十八屆四中全會(huì)，國(guó)企改革再次被寄予較高的預(yù)期。目前，電信、能源、金融等領(lǐng)域的央企改革正在自上而下的推進(jìn)。累計(jì)16個(gè)省市公布了國(guó)企改革方案，涉及了2/3的地方國(guó)企。而沒(méi)有發(fā)布改革方案的省市，其所屬地方國(guó)企也多有實(shí)質(zhì)性的改革進(jìn)展。

　　未來(lái)試點(diǎn)央企的改革方案，北京、上海、廣東、安徽、江蘇和浙江的改革進(jìn)程以及國(guó)企改革總體意見(jiàn)的發(fā)布，已經(jīng)成為多家機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。在國(guó)企改革的行業(yè)方面，中金公司建議投資者關(guān)注：國(guó)企占比較高、政府管制較多的行業(yè)，如能源、電信、軍工、金融等領(lǐng)域；國(guó)企占比較高但本身屬于競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)，行業(yè)整合空間大，如原材料等行業(yè)。

　　在國(guó)企改革中，金融央企的改革最為重要，起到了先鋒部隊(duì)的作用。有機(jī)構(gòu)分析，國(guó)企改革的最終目標(biāo)之一是要讓國(guó)企行為逐步市場(chǎng)化。如果金融國(guó)企不能同步推進(jìn)國(guó)企改革，國(guó)企相關(guān)的資源錯(cuò)配和定價(jià)扭曲還是無(wú)法完全糾正，整個(gè)國(guó)企改革可能無(wú)法達(dá)到預(yù)想的目標(biāo)。

　　軍工板塊靜待四中全會(huì)利好

　　目前軍工板塊正在振蕩調(diào)整。由于前期的瘋狂炒作，當(dāng)前軍工板塊的整體估值高企。現(xiàn)有業(yè)績(jī)難以支撐高估值，事件性和政策性利好對(duì)于軍工板塊就顯得尤為重要。因此，市場(chǎng)對(duì)十八屆四中全會(huì)大大增強(qiáng)了軍隊(duì)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和軍工體系調(diào)整的政策預(yù)期。

　　在政策方面，《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)軍隊(duì)信息安全工作的意見(jiàn)》已經(jīng)于近日公布，《低空空域使用管理規(guī)定(試行)》也實(shí)施在即，《關(guān)于促進(jìn)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策》目前正按程序報(bào)批。借著政策的春風(fēng)，國(guó)家安全、通用航空和衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)有望再次激發(fā)市場(chǎng)參與炒作軍工股的熱情。

　　雖然估值處于高位，但多家分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在改革持續(xù)進(jìn)展的背景下，軍工行業(yè)的改革也在加快、深化，并超過(guò)以往任何歷史時(shí)期，兼并重組題材豐富。未來(lái)1~2年，軍工行業(yè)很可能仍是市場(chǎng)主流，隨著軍工企業(yè)改制和資產(chǎn)證券化逐漸完成，軍工企業(yè)未來(lái)會(huì)慢慢釋放出業(yè)績(jī)。

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