京華時報訊(記者牛穎惠)德意志銀行上周發(fā)布研究報告表示，隨著各國央行極度寬松的貨幣政策以及低增長推動全球國債收益率跌至極低水平，政府債券和央行資產(chǎn)負債表似乎已經(jīng)成為當仁不讓的“終極泡沫”，這一大經(jīng)濟隱憂已經(jīng)成為世界各國的共同話題。

　　過去20年全球出現(xiàn)了一系列資產(chǎn)泡沫，在上世紀90年代末亞洲金融危機之后，全球進入了一個采取激進措施應對重大全球問題的超級周期，從而助長了2000年的股市泡沫、2007年的房地產(chǎn)和次貸泡沫、2010-2012年的歐洲主權債務危機，以及近期中國出現(xiàn)的信貸泡沫跡象。

　　事實上，大部分發(fā)達國家的國債收益率都處于歷史性低位，而許多歐洲國家更是處于數(shù)世紀以來的歷史最低點。在G20國家中，能夠獲得最長歷史數(shù)據(jù)的荷蘭國債收益率處于500年最低水平。

　　德意志銀行認為這個“終極泡沫”并不會馬上破裂。德銀分析師指出：“為了延續(xù)當前的全球金融體系以及未來必要的去杠桿過程，這個泡沫可能需要維持下去。不過，未來的通脹或者更嚴重的、主權債務重組的風險意味著國債持有者在中長期內不可能獲得實際正回報?！睋Q句話說，德銀認為中長期內國債的回報率將會低于通脹率。

　　發(fā)達國家國債收益率的極端水平與低通脹或通縮有關。在過去100年中，美國和英國的通脹率只有38%和30%的時間低于當前水平，法國和意大利只有12%，西班牙只有9%。德銀分析師指出，如果看實際收益率的話，相比歷史平均水平并沒有那么極端。

　　不過德銀認為，在當前高債務、法定貨幣的世界里，低通脹或通縮不可能長期持續(xù)下去。實際上，從1933年以后，全球沒有任何一年出現(xiàn)過同比通縮的情況，而在此之前通縮幾乎與通脹一樣常見。

　　關于國債泡沫的另一個理由是政府債務的規(guī)模。目前G7政府債務占GDP比重接近“大蕭條”時期的水平，僅低于二戰(zhàn)時期，而國債收益率則處于歷史最低水平。

　　德銀指出，如果沒有零利率、量化寬松(QE)和其他金融抑制的手段，我們可能早已見到大范圍的主權債務違約。不過從現(xiàn)實來講，單是債務水平高并不足以逆轉國債的牛市，因為央行可能會想盡一切辦法壓低國債收益率。