9月16日，A股遭遇本輪行情啟動(dòng)以來(lái)“最慘烈”的調(diào)整。滬指收2296點(diǎn)，大跌1.82%，失守2300點(diǎn)，深成指大跌2.36%，創(chuàng)業(yè)板指大跌3.47%，雙雙創(chuàng)下半年最大單日跌幅。

　　574只個(gè)股跌幅超5%

　　根據(jù)新京報(bào)記者的統(tǒng)計(jì)，9月16日，2500多只股票中超過(guò)8成的股票下跌，574只股票跌幅超過(guò)5%。這是A股自7月22日的行情以來(lái)，遭遇到的最大的下跌。

　　關(guān)于此次大跌，市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體不佳，讓大盤(pán)上漲缺少基本面的邏輯支撐。另外本周兩只新股申購(gòu)、11家新股獲證監(jiān)會(huì)第四批批文令資金面承壓。此外，隨著行情的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司股東大舉減持，而且9月份限售股的解禁市值為2399億元，為年內(nèi)最高，這些都造成創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的暴跌。

　　機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)變得“謹(jǐn)慎”

　　對(duì)于此次大跌，北京的張姓私募對(duì)新京報(bào)記者表示“不感到奇怪”。他認(rèn)為，首先，港股自9月3日就已經(jīng)開(kāi)始提前見(jiàn)頂，至今跌幅已經(jīng)接近5%，而A股后面依然高歌猛進(jìn)，這種背離明顯不可持續(xù)；另外，本周又是股指交割周，交割周的指數(shù)震蕩會(huì)有所加大；最后，A股經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的上漲，獲利盤(pán)和前期套盤(pán)的拋壓越來(lái)越大。

　　經(jīng)過(guò)將近兩個(gè)月的上漲，之前強(qiáng)烈看多A股牛市機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)出謹(jǐn)慎。

　　此前發(fā)表“5000點(diǎn)牛市論”的申銀萬(wàn)國(guó)最近發(fā)表的一份研報(bào)稱(chēng)，2200點(diǎn)以前的上漲與經(jīng)濟(jì)有關(guān)，但是之后的對(duì)應(yīng)關(guān)系削弱。短期來(lái)看，近乎崩盤(pán)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)封殺了指數(shù)上行的空間。不過(guò)，申銀萬(wàn)國(guó)仍然認(rèn)為“短期調(diào)整后市場(chǎng)仍有望活躍”。

　　國(guó)盛證券副所長(zhǎng)周明劍認(rèn)為，此次大跌是對(duì)糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做了過(guò)度解讀。

　　“整體性牛市”不存在？

　　在上海高級(jí)金融學(xué)院9月14日舉行的沙龍上，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，未來(lái)幾年，中國(guó)A股沒(méi)有整體性牛市。

　　他認(rèn)為，中國(guó)中長(zhǎng)期（2至5年）仍是“緩慢出清”的過(guò)程，未來(lái)應(yīng)接受更低經(jīng)濟(jì)增速的現(xiàn)實(shí)，“不排除明年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是7%左右，甚至在6.5%至7%之間”。

　　潘向東表示，市場(chǎng)中之所以對(duì)“牛市還是熊市”存爭(zhēng)議，這反映出目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況?！斑@兩年，上證指數(shù)是熊市，但與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板早已走了兩年多的牛市。”

　　對(duì)于未來(lái)幾年的A股行情，潘向東認(rèn)為，目前出清剛開(kāi)始，整個(gè)市場(chǎng)牛起來(lái)的概率很低，股市最終還要符合基本面的變化。

　　潘向東還表示，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出QE和加息，中國(guó)資本市場(chǎng)要防止與美國(guó)收縮貨幣產(chǎn)生的共振所帶來(lái)的沖擊。

　　■ 分析

　　“本輪行情基于

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低”

　　如果要對(duì)A股未來(lái)做出判斷，首先必須定性此輪A股的上漲邏輯。在眾多的邏輯當(dāng)中，“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的降低導(dǎo)致本輪行情”廣為傳播。

　　社科院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立認(rèn)為，此輪行情是市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率出現(xiàn)趨勢(shì)性下降所引起的，并不是市場(chǎng)所認(rèn)為的信貸和貨幣的擴(kuò)張。而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的信號(hào)是信貸需求的下降。

　　通過(guò)他的觀察，這個(gè)時(shí)間轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在5月。以往，房地產(chǎn)行業(yè)是信貸主要需求方。5月，房地產(chǎn)市場(chǎng)的各項(xiàng)指標(biāo)在沒(méi)有政策打壓的情況下出現(xiàn)了環(huán)比持續(xù)下降的走勢(shì)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)的信貸需求的降低直接反映到今年7月份的信貸數(shù)據(jù)。7月份新增加人民幣貸款僅有3852億元，同比減少45%，環(huán)比減少64%。創(chuàng)2009年12月份以來(lái)的最低值。

　　此輪A股的上漲恰恰是從7月22日開(kāi)始的。尹中立表示，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該對(duì)于7月份的信貸數(shù)據(jù)有提前的預(yù)期。信貸數(shù)據(jù)的下滑反而是股市上漲的起點(diǎn)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)的“5000點(diǎn)牛市論”的一個(gè)重要邏輯就是，“未來(lái)中國(guó)如果能夠通過(guò)改革破舊立新，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將降一半，經(jīng)濟(jì)增速到5%，股市可上5000點(diǎn)”。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友一直對(duì)于申銀萬(wàn)國(guó)的牛市論持謹(jǐn)慎態(tài)度，但他最近也表示，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率向下突破可以讓市場(chǎng)有去產(chǎn)能和去杠桿的明確信號(hào)，盡管短期內(nèi)不利于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和股票市場(chǎng)上漲的，但長(zhǎng)期來(lái)看卻是股票牛市的必要條件。

　　但是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降低導(dǎo)致牛市”的觀點(diǎn)也遭到一些機(jī)構(gòu)的反駁。

　　近日，光大證券分析師徐高撰文稱(chēng)，目前的現(xiàn)實(shí)是：近期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的降幅相當(dāng)有限；在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率很難大幅下降；通脹水平的走低將推高真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，壓制股市的估值。

　　徐高舉例稱(chēng)，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的10年國(guó)債收益率從7月初到現(xiàn)在從4.0%已經(jīng)上升到了4.3%左右，遠(yuǎn)高于過(guò)去幾年水平。另外來(lái)自銀行理財(cái)產(chǎn)品、城投債這樣的剛性?xún)陡懂a(chǎn)品與上半年相比，收益率并沒(méi)有下降多少。

　　新京報(bào)記者 白金坤

　　利空

　　■ 宏觀數(shù)據(jù)

　　8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%，創(chuàng)下自2008年12月以來(lái)的新低。

　　1-8月固定資產(chǎn)投資增速為16.5%，延續(xù)了近兩年穩(wěn)步下行的趨勢(shì)。

　　8月社會(huì)融資規(guī)模為9574億元，比去年同期減少6267億元。

　　8月PMI環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)PMI為2009年5月以來(lái)的新低。

　　8月發(fā)電量今年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，同比下降2.2%。

　　8月中國(guó)FDI同比下降14%，比7月當(dāng)月的降幅略有減少。

　　8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)11.9%，較7月12.2%進(jìn)一步下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　■ 新股發(fā)行抽血

　　9月15日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了11家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中上交所5家，深交所中小板1家、創(chuàng)業(yè)板5家。

　　本周，A股市場(chǎng)將進(jìn)入又一個(gè)新股申購(gòu)周期。9月18日，華懋科技和節(jié)能風(fēng)電兩只新股網(wǎng)上發(fā)行。重慶燃?xì)?/a>將于9月19日網(wǎng)下發(fā)行，其網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)間為9月22日。（記者白金坤）