從被動守候到主動運(yùn)作

　　以往通過潛伏擬IPO企業(yè)或押寶重組股等方式被動等待“收割”的眾多PE大佬，如今紛紛改變策略，通過“出資入股、利益捆綁”的方式介入上市公司整合運(yùn)作。這一變化的主因是并購重組市場化改革的加速，其內(nèi)在邏輯是：在被動守候的投資模式中，PE機(jī)構(gòu)要面對IPO被否、重組失敗等風(fēng)險(xiǎn)，還面臨“退出難”問題；而以股權(quán)為紐帶主動出擊，PE可以把握“火候”，大大增強(qiáng)了項(xiàng)目運(yùn)作的主動性和可操控性

　　并購重組市場化改革的加速推進(jìn)，正悄然改變PE大佬們的投資思路。從硅谷天堂到九鼎投資，從和君集團(tuán)到蝶彩資管，以往通過投資PRE-IPO項(xiàng)目或押寶重組股等方式被動等待“收割”的眾多資本大佬，如今則紛紛通過“出資入股、利益捆綁”的方式全面介入上市公司整合運(yùn)作。

　　秀強(qiáng)股份“聯(lián)姻”蝶彩資管，乃是該類運(yùn)作的又一典型案例。秀強(qiáng)股份日前所發(fā)公告顯示，公司控股股東新星投資擬以股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式為上市公司引入戰(zhàn)略投資者蝶彩資管，為此，新星投資未來3個(gè)月內(nèi)將向蝶彩資管轉(zhuǎn)讓秀強(qiáng)股份不超過1000萬股（不超過總股本的5.35%）。

　　PE入股上市公司并不鮮見，相比之下，上述案例最大的亮點(diǎn)在于其詳盡約定了蝶彩資管入股后所應(yīng)承擔(dān)的“職責(zé)”，共包括五大方面。首先強(qiáng)調(diào)的即是蝶彩資管應(yīng)與新星投資共同協(xié)助上市公司制定發(fā)展戰(zhàn)略，積極推動上市公司戰(zhàn)略擴(kuò)張，通過兼并收購加速產(chǎn)業(yè)布局，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，積極拓展戰(zhàn)略相關(guān)領(lǐng)域，增強(qiáng)上市公司發(fā)展后勁，提升公司價(jià)值。此外，蝶彩資管未來還將協(xié)助公司推動股權(quán)激勵計(jì)劃，對上市公司經(jīng)營、財(cái)務(wù)提出合理建設(shè)性意見等等。在此合作預(yù)期之下，秀強(qiáng)股份昨日開盤不久便被大量買單封至漲停板。

　　提到蝶彩資管，投資者最先想到的便是其押注重組股的精準(zhǔn)。尤值得一提的是，在謝風(fēng)華的執(zhí)掌下，其旗下產(chǎn)品“蝶彩1號”去年曾因成功押寶江蘇宏寶（現(xiàn)更名為“長城影視”）而一舉成名，而其選中的其他標(biāo)的也以“博重組”為主。

　　主動謀變的不止是蝶彩資管。早前精耕于一級市場的九鼎投資，上月中旬亦通過下屬公司出資6億元擬參與深國商定向增發(fā)；與之類似，和君集團(tuán)今年7月也通過子公司定向收購了威創(chuàng)股份5%股權(quán)，以本次入股為契機(jī)，和君集團(tuán)將為威創(chuàng)股份未來的戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營發(fā)展提供一系列合理化建議和幫助。

　　不過，該類投資模式運(yùn)用最為成熟的當(dāng)屬硅谷天堂。2013年以來，硅谷天堂通過舉牌或股份受讓的方式獲取了通威股份、精倫電子等多家上市公司股權(quán)，與上市公司股東形成了利益捆綁，并將在項(xiàng)目并購、產(chǎn)業(yè)整合等方面為上市公司提供針對性服務(wù)或合作。

　　在市場人士看來，PE機(jī)構(gòu)主動參與上市公司整合運(yùn)作有其內(nèi)在的邏輯。對于PE機(jī)構(gòu)而言，無論是潛伏擬IPO企業(yè)，還是押寶重組股，其最大的風(fēng)險(xiǎn)便是項(xiàng)目的不確定性，例如IPO被否、重組失敗等等，不僅浪費(fèi)大量時(shí)間成本，還面臨“退出難”問題。反之，通過二級市場購股實(shí)現(xiàn)利益捆綁后，PE會利用手中資源優(yōu)勢及豐富的市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)幫助上市公司做大做強(qiáng)，待并購效應(yīng)顯現(xiàn)、股價(jià)上漲后，PE則可以隨時(shí)變現(xiàn)退出，大大增強(qiáng)了項(xiàng)目運(yùn)作的主動性和可操控性。

　　“相關(guān)運(yùn)作案例今年以來之所以密集涌現(xiàn)，根本原因在于，國家今年出臺的一系列并購重組市場化新政（如放寬審批權(quán)限）極大提振了上市公司的信心，遂紛紛尋找‘伯樂’謀求并購整合，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。這一市場的不斷擴(kuò)大也給予了PE機(jī)構(gòu)充分的施展空間。”但上述人士同時(shí)提醒，個(gè)別上市公司實(shí)施并購整合或并非出于長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，而是為單純刺激股價(jià)，加之PE機(jī)構(gòu)是以股權(quán)為籌碼，其結(jié)果可能是相關(guān)并購并不出于產(chǎn)業(yè)整合需要，而是單純追逐熱點(diǎn)、概念，而如此短視的行為將嚴(yán)重“透支”上市公司未來發(fā)展。(徐銳)

　　部分PE介入上市公司整合運(yùn)作案例

　　公司簡稱入股PE參與方式

　　秀強(qiáng)股份蝶彩資管受讓5.35%股權(quán)

　　深國商九鼎投資出資6億參與定增，認(rèn)購5982.05萬股

　　威創(chuàng)股份和君集團(tuán)定向收購5%股權(quán)

　　通威股份硅谷天堂定向受讓公司大股東所持4.83%股權(quán)

　　精倫電子硅谷天堂通過二級市場增持獲得5%股權(quán)

　　長城集團(tuán)硅谷天堂受讓公司實(shí)際控制人所持1.32%股權(quán)，后增持至4.67%