7月以來，隨著資金面預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，券商短融發(fā)行熱情也逐步回升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年7月銀行間市場累計(jì)發(fā)行證券公司短融券23只，發(fā)行金額合計(jì)330億元，較6月的13只、214億元有顯著增長。截至8月18日，今年以來證券公司短融券共發(fā)行156只，發(fā)行金額共2554億元，與去年同期70只、金額1803億元相比，發(fā)行數(shù)量翻番、金額同比增長逾四成。

　　不過，券商短融是把“雙刃劍”，流動性管理等諸多問題同樣引起市場擔(dān)憂。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商建立各期限流動性缺口的補(bǔ)充機(jī)制，改善投資組合的期限結(jié)構(gòu)錯配狀況尤為關(guān)鍵。

　　緩解資金饑渴

　　券商短融作為一種剛剛解封不久的新融資方式，正日益被各券商所重視。日前，國泰君安、西部證券、齊魯證券先后招標(biāo)發(fā)行一期短期融資券，發(fā)行金額分別為35億元、10億元和6億元。

　　市場人士認(rèn)為，今年以來，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，自身融資需求大幅上升，是券商短期融資券發(fā)行規(guī)模增長迅速的主要原因。而相對于其他融資方式，短期融資券在成本和靈活性上的優(yōu)勢明顯，這也是部分券商較偏愛發(fā)行短融的重要原因。

　　據(jù)了解，7月以來，3個月期的券商短融利率大體在4.4%至4.9%之間波動，倘若這些機(jī)構(gòu)改為發(fā)行較長期限的公司債，融資成本則將增加1個百分點(diǎn)以上。同時，短期融資券的具體發(fā)行計(jì)劃安排較為靈活，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)一般會給券商在一定時期內(nèi)（如1年）設(shè)置一個短期融資券發(fā)行總額度，在額度范圍內(nèi)券商可自行安排發(fā)行規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏，這使得券商利用短期融資券的籌資行為更能與自身經(jīng)營發(fā)展需要相結(jié)合。

　　財(cái)富證券分析師李朝宇認(rèn)為，與6月相比，7月短融量大幅攀升，這預(yù)計(jì)與7月以來市場資金面好轉(zhuǎn)有很大關(guān)系，市場資金流動性增強(qiáng)可以極大降低市場間融資利率，這對券商短融是一個良好時機(jī)，可以極大降低融資成本。

　　與此同時，互聯(lián)網(wǎng)金融對于券商的沖擊也增加了券商的應(yīng)對成本，幾乎所有券商紛紛需要大筆投入系統(tǒng)和設(shè)備及儲備人才來加入互聯(lián)網(wǎng)金融的“鏖戰(zhàn)”。這些系統(tǒng)、設(shè)備的升級改造，都需要較多資金。

　　一般情況下，券商發(fā)行短期融資券所籌集的資金將全部用于補(bǔ)充資本金，增加營運(yùn)資金，發(fā)展主營業(yè)務(wù)等。具體包括，優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、信息化建設(shè)、建立研究團(tuán)隊(duì)、發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以及投資銀行、自營投資、資產(chǎn)管理項(xiàng)目等方面。

　　“此外，證券公司近幾年推出股指期權(quán)上市、做市商以及融資融券、資產(chǎn)管理等多方面業(yè)務(wù)以謀求規(guī)模不斷擴(kuò)張，對資金的需求越來越大，券商發(fā)行短融也大多用于這些領(lǐng)域。”國泰君安投資顧問趙歡說。

　　流動性管理不容忽視

　　證券公司短期融資券是其不斷拓寬融資渠道的有力舉措，但這類融資工具的期限不超過三個月，屬于短期負(fù)債。雖然一些評級機(jī)構(gòu)對于券商短融券的評級都相對較高，但隨著券商負(fù)債的不斷加大，流動性管理等諸多問題同樣引起市場擔(dān)憂。

　　例如，齊魯證券2013年曾因短融券的發(fā)行，流動負(fù)債同比大幅上升100.71%，使其流動性管理帶來較大壓力。

　　市場人士建議，證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)其自身業(yè)務(wù)規(guī)模、性質(zhì)、復(fù)雜程度、流動性風(fēng)險偏好和外部市場發(fā)展變化情況，設(shè)定流動性風(fēng)險限額，包括現(xiàn)金流缺口限額、負(fù)債集中度限額、公司內(nèi)部交易和融資限額等。應(yīng)建立現(xiàn)金流測算和分析框架，有效計(jì)量、監(jiān)測和控制正常和壓力情景下未來不同時間段的現(xiàn)金流缺口，并建立各期限流動性缺口的補(bǔ)充機(jī)制，進(jìn)一步改善投資組合期限結(jié)構(gòu)錯配狀況。

　　李朝宇認(rèn)為，短融激增對于市場的影響體現(xiàn)在兩方面，一方面是資金利率的影響，資金需求的加大會造成市場流動性緊張，招標(biāo)的方式也會抬高市場間利率水平；另一方面，對券商的影響是偏正面的，券商增加杠桿能增強(qiáng)資金效率，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新業(yè)態(tài)的投入也會加劇券商行業(yè)新格局產(chǎn)生，有利于促進(jìn)券商創(chuàng)新。

　　“目前，券商短融券方面存在的問題在于放開的尺度仍較小。”中投顧問金融行業(yè)研究員霍肖樺建議，相關(guān)部門應(yīng)逐漸放開對短融的限制，激發(fā)券商的活力和自主性。短融和長融作為融券的重要組成部分，在地位上需要趨于一致，否則對券商融券業(yè)務(wù)發(fā)展不利。

　　“由于短融期限短，利率靈活，加上券商信用業(yè)務(wù)規(guī)模的逐漸放大，預(yù)計(jì)未來會有更多券商試水這種方式的融資?！崩畛钫f。

　　券商短融豐富債市投資品種

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證券公司發(fā)行短融有助于促進(jìn)債券市場發(fā)展。券商短融作為超短期融資券可以豐富現(xiàn)有的債券市場投資品種，為投資者提供更多的投資選擇。券商短融的期限通常為3個月，此期限品種在債券市場的存量極為有限，券商短融的面世豐富了收益率曲線的期限結(jié)構(gòu)，可以幫助構(gòu)建完整的市場收益率曲線。

　　與此同時，與同等期限的銀行次級債及企業(yè)超短融相比，券商短融的風(fēng)險結(jié)構(gòu)有所不同，收益也有所不同，豐富了同等期限債券的風(fēng)險結(jié)構(gòu)及收益選擇。

　　“券商發(fā)行的短期融資券屬于貨幣市場工具，券商短融未面世前，貨幣市場工具的發(fā)行主體主要是央行、財(cái)政部以及部分政策性金融機(jī)構(gòu)，券商短融標(biāo)志著券商可以直接參與到貨幣市場中，并進(jìn)一步擴(kuò)充了貨幣市場的發(fā)行人主體，特別是增加了信用類發(fā)行主體的占比?！碧熳u(yù)金泰證券分析師張彥說。

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