創(chuàng)新業(yè)務(wù)的競(jìng)相開(kāi)展，讓券商頻頻受制于資金瓶頸，監(jiān)管部門(mén)也感受到了100余家券商在轉(zhuǎn)型途中所遭遇的資金難題。

　　8月8日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，或?qū)?duì)券商嚴(yán)格的杠桿率進(jìn)行松綁。

　　意見(jiàn)稿解壓

　　目前，這份《征求意見(jiàn)稿》已下發(fā)至多家證券公司。許多券商"咧開(kāi)了嘴笑"，因?yàn)?腰包"估計(jì)要充盈了。

　　《征求意見(jiàn)稿》擬下調(diào)券商三項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)："凈資本/凈資產(chǎn)"監(jiān)管指標(biāo)擬由現(xiàn)行的"≥40%"調(diào)整為"≥20%"，"凈資本/負(fù)債"擬由現(xiàn)行的"≥8%"調(diào)整為"≥4%"，"凈資產(chǎn)/負(fù)債"擬由現(xiàn)行的"≥20%"調(diào)整為"≥10%"。此外凈資本計(jì)算規(guī)則也有調(diào)整，引入流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率等新指標(biāo)。

　　過(guò)去由于券商開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)于激進(jìn)，頻頻出現(xiàn)違規(guī)操作，2005年起，國(guó)家對(duì)券商開(kāi)展了為期3年的綜合治理，2008年頒發(fā)了的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，確立了以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，以嚴(yán)格監(jiān)管為主。

　　這一管理辦法實(shí)施至今，整個(gè)證券行業(yè)杠桿率極低，2013年券商杠桿率為2.02倍，2012年為1.61倍，同期銀行業(yè)杠桿率為16倍左右，國(guó)際投行杠桿率一般可達(dá)10?30倍。由于內(nèi)部資金和杠桿的嚴(yán)控，國(guó)內(nèi)券商發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)的空間狹小。

　　在某中型證券公司戰(zhàn)略合作部工作了15年的李銳（化名）說(shuō)："金融杠桿如同一個(gè)乘號(hào)，使用這個(gè)工具可以放大投資結(jié)果。如果能夠按新標(biāo)準(zhǔn)降低風(fēng)控監(jiān)管，可以放大券商的杠桿水平，助推證券行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。"

　　專業(yè)人士測(cè)算，按新風(fēng)控指標(biāo)要求，在凈資產(chǎn)不變的前提下，行業(yè)整體凈資本理論上最低可降至1600億元左右，對(duì)應(yīng)最多可釋放4000億元左右的凈資本用于各類業(yè)務(wù)，這將為遭遇資本瓶頸、正全力拼搏的券商們送來(lái)"及時(shí)雨"。

　　創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代

　　松綁信號(hào)釋放的同時(shí)，券商新的發(fā)展機(jī)遇也接連涌現(xiàn)：新三板做市系統(tǒng)擬于8月25日上線，滬港通初定10月13日登場(chǎng)，股指期貨也將走入券商創(chuàng)新的懷抱。發(fā)令槍響，券商們集體賽跑。

　　"我們已在申請(qǐng)新三板做市商的資格，正在準(zhǔn)備相關(guān)工作。但這一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，過(guò)去一兩年每個(gè)客戶在新三板掛牌，每筆業(yè)務(wù)收費(fèi)達(dá)150萬(wàn)?200萬(wàn)元，今年這已經(jīng)下降至80萬(wàn)元。"海通證券總經(jīng)理助理金世偉告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

　　券商已然進(jìn)入"創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代"。業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)內(nèi)券商業(yè)務(wù)大致可劃分為通道業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)和資本交易業(yè)務(wù)三大類：前者主要是傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)，最近幾年新興起的融資融券、股權(quán)質(zhì)押、做市商等都屬于資本中介業(yè)務(wù)，資本交易業(yè)務(wù)主要是自營(yíng)等業(yè)務(wù)。其中資本中介業(yè)務(wù)屬于"重資產(chǎn)"業(yè)務(wù)，主要依靠券商自有資金。

　　2013年以來(lái)，證券行業(yè)"重資產(chǎn)"業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，如融資融券、股票質(zhì)押融資、約定式購(gòu)回等新業(yè)務(wù)。證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)則顯示，115家證券公司2013年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1592.41億元，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元，同比增長(zhǎng)251%，業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)紀(jì)、資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

　　首創(chuàng)證券研究發(fā)展部副總經(jīng)理王劍輝告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者："今年上半年業(yè)績(jī)表明，戰(zhàn)績(jī)較好的上市券商主要依靠融資融券業(yè)務(wù)以及券商本身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，而非傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。"

　　"以錢生錢是金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)特征，資金對(duì)它們來(lái)說(shuō)就是血液。其發(fā)展，除了靠精細(xì)化的管理，更重要的還是來(lái)自資金的支持、新業(yè)務(wù)的拓展。若無(wú)'新鮮血液'，對(duì)券商來(lái)說(shuō)無(wú)疑是無(wú)米之炊。同時(shí)，資金實(shí)力是否強(qiáng)大，決定著券商開(kāi)展新業(yè)務(wù)的種類、空間甚至盈利水平。"王劍輝說(shuō)。

　　王劍輝介紹，在一般情況下，券商并不需要大量資金，但現(xiàn)在正是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展期，大家急于圈地，盡量擴(kuò)張新業(yè)務(wù)搶占先機(jī)，短時(shí)間需要大量資金。同時(shí)，以融資融券為代表的資本中介業(yè)務(wù)對(duì)資金的消耗極高，也正在迫使證券行業(yè)加大杠桿。而股指期貨等業(yè)務(wù)和券商的凈資本掛鉤，券商必須努力去擴(kuò)大自己的凈資本，才能夠提高自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，正推動(dòng)著江湖格局經(jīng)歷微妙的演變。證監(jiān)會(huì)公布的2013年度證券公司會(huì)員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名情況顯示：東北證券、恒泰證券、國(guó)聯(lián)證券、上海證券等券商凈利增幅明顯，較之2012年增幅均超過(guò)200%。

　　有人歡喜就有人愁。平安證券2013年凈利縮水過(guò)半，為3.66億元，排名也由14位降至29位。華鑫證券由18位降至68位，凈利潤(rùn)由3.47億元降至不足1億元。

　　增資大賽

　　因?yàn)槿卞X，IPO上市、發(fā)行債券、兼并聯(lián)合??券商八仙過(guò)海各顯神通。增資賽大幕早已悄然拉開(kāi)。

　　一出又一出并購(gòu)案在券商世界中上演，宏源證券和申銀萬(wàn)國(guó)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、方正證券合并民族證券獲批、國(guó)泰君安收購(gòu)上海證券，業(yè)內(nèi)人士指出，券商的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合壯大了實(shí)力，為接來(lái)下的創(chuàng)新大戰(zhàn)打下了牢固的"資金城墻"。

　　眾多證券公司排隊(duì)上市。截至目前，已有國(guó)泰君安證券、國(guó)信證券、東方證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券、華安證券和東興證券預(yù)披露了招股說(shuō)明書(shū)。"券商上市募資，主要是為搶占創(chuàng)新業(yè)務(wù)。"長(zhǎng)江證券非銀分析師劉俊告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

　　對(duì)于已上市券商來(lái)說(shuō)，發(fā)行公司債、短融券、定向增發(fā)實(shí)施再融資，是彌補(bǔ)自身短板的"不二法寶"。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)券商融資兇猛。自2013年以來(lái)，券商(含非上市券商)發(fā)行的短期融資券、公司債和證券公司債數(shù)量就達(dá)到了235起，計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到了5271億元，實(shí)際發(fā)行規(guī)模達(dá)到5241億元。和其形成鮮明對(duì)比的是，2012年全年，券商債券融資規(guī)模僅為531億元。而今年截至7月24日，共計(jì)34家券商發(fā)行59只短融券，2013年全年券商發(fā)行短融券為45只。

　　繁榮之下，危機(jī)也慢慢醞釀。李銳有些擔(dān)憂："大量中長(zhǎng)期資本中介業(yè)務(wù)依靠短期資金支撐。如此短債長(zhǎng)用，券商一旦無(wú)法從市場(chǎng)借入短期資金，即可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。"中信、國(guó)元等券商已經(jīng)接近監(jiān)管預(yù)警。此外，業(yè)內(nèi)人士指出，2014年以來(lái)，包括安信、招商和國(guó)信、海通等在內(nèi)的多家券商，接連因?yàn)樵谌谫Y融券業(yè)務(wù)上的違規(guī)操作遭到監(jiān)管部門(mén)的處罰。由于風(fēng)控機(jī)制并不完備，如果券商在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)過(guò)于激進(jìn)，可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出攀升態(tài)勢(shì)。一旦某個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，券商中介機(jī)構(gòu)要附有連帶責(zé)任。

　　打造中國(guó)版高盛

　　券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，這只是券商轉(zhuǎn)型中的初級(jí)階段。金世偉告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者："美國(guó)證券行業(yè)是均衡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。美國(guó)券商每個(gè)業(yè)務(wù)都很均衡，每項(xiàng)占比在10%?15%之間，幾乎沒(méi)有支柱型的業(yè)務(wù)。"

　　與之相比，中國(guó)券商盈利模式仍顯單一。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2013年證券行業(yè)收入總額1592億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)收入759億元，占比接近一半。在創(chuàng)新的道路上，券商們?cè)谶€有很長(zhǎng)的路要走。

　　在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，券商實(shí)力對(duì)比也正悄然生變。而這種變化曾激烈上演過(guò)。金世偉回憶，本世紀(jì)初的惡性競(jìng)爭(zhēng)，曾讓券商世界發(fā)生翻天覆地的變化。大型券商如萬(wàn)國(guó)證券、君安證券、華夏證券、南方證券倒閉，被人合并。

　　如今，業(yè)務(wù)的創(chuàng)新讓券商實(shí)力發(fā)生微妙變化，并購(gòu)狂潮再次上演，不過(guò)這次不再是被動(dòng)的并購(gòu)，而是更多主動(dòng)的意味。7月25日，宏源證券公布了與申銀萬(wàn)國(guó)證券的重大資產(chǎn)重組方案；在這之前不久，方正證券合并民族證券獲批，一舉邁入行業(yè)前列。業(yè)內(nèi)人士評(píng)論，這將對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局產(chǎn)生巨大的沖擊和影響。

　　"未來(lái)券商的并購(gòu)將持續(xù)，券商行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)兩種趨勢(shì)。一種趨勢(shì)是走向超綜合性的金融平臺(tái)，專業(yè)人才、資金將繼續(xù)向大型券商平臺(tái)聚集，業(yè)務(wù)涵蓋投行、資管和研究等各領(lǐng)域，而這種趨勢(shì)會(huì)越加明朗。"金世偉說(shuō)，"另一類趨勢(shì)則是做專注型券商，側(cè)重某塊業(yè)務(wù)。"

　　宏源證券研報(bào)分析，與勝在后端綜合金融服務(wù)的大券商相比，中小券商則勝在前端"低傭攬客"。國(guó)金證券和中山證券等國(guó)內(nèi)典型的互聯(lián)網(wǎng)券商，其客戶積累速度較快，股基市場(chǎng)份額分別從2013年6月的0.69%和0.19%上升到2014年5月的0.85%和0.23%。

　　在中國(guó)，創(chuàng)新的過(guò)程決定了券商的未來(lái)，誰(shuí)能在特色業(yè)務(wù)上獨(dú)樹(shù)一幟，誰(shuí)就有可能是未來(lái)的高盛。文/尹靖霏