本報(bào)記者連建明

　　隨著滬港通本周開(kāi)始測(cè)試，市場(chǎng)熱情再起，上證指數(shù)周一大漲30點(diǎn)。從7月底大盤(pán)啟動(dòng)以來(lái)，上證指數(shù)已經(jīng)上漲了10%，創(chuàng)出年內(nèi)新高，關(guān)于牛市是否已經(jīng)到來(lái)的討論逐漸升溫，那么，一輪新的牛市真的來(lái)了嗎？我們從市場(chǎng)“三碗面”來(lái)分析目前牛市的條件是否已經(jīng)具備。

　　政策面與基本面雙支持

　　做股票的人，分析市場(chǎng)都喜歡從三個(gè)方面入手，即政策面、基本面、市場(chǎng)面，而這也被大家俗稱(chēng)為“三碗面”。

　　有一個(gè)說(shuō)法叫“政策是股市的生命線”，顯然，股民最看重的是政策面，看政策也被認(rèn)為是看大勢(shì)。從政策面，今年出臺(tái)了一系列重大政策，這些政策無(wú)疑都是支持股市的，今年上半年，先后出臺(tái)了優(yōu)先股、滬港通、新“國(guó)九條”這三大發(fā)展資本市場(chǎng)的重大政策，其中，當(dāng)數(shù)新“國(guó)九條”意義重大。

　　新“國(guó)九條”規(guī)劃了資本市場(chǎng)發(fā)展藍(lán)圖，明確了發(fā)展目標(biāo)與時(shí)間表。要求到2020年基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。如果6年后上證指數(shù)還徘徊在目前的2000點(diǎn)，那么，顯然不符合這個(gè)目標(biāo)。

　　10年前的“國(guó)九條”催生了2006年的大牛市，從政策的角度看，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間是支持一波牛市的。

　　再看基本面，滬深上市公司去年凈利潤(rùn)總額首次突破2萬(wàn)億元大關(guān)，為歷史最高，而上證指數(shù)卻處于7年來(lái)的低位，由此，造成滬深股市估值處于歷史最低。目前上證指數(shù)的市盈率只有10倍，從歷史上看，幾次牛市行情都是市盈率10倍左右啟動(dòng)。歷史上每個(gè)底部，都出現(xiàn)藍(lán)籌股跌破凈資產(chǎn)價(jià)格的情況，但目前一批藍(lán)籌股較長(zhǎng)時(shí)間處于凈資產(chǎn)價(jià)格之下，破凈規(guī)模之大、時(shí)間之長(zhǎng)都超過(guò)歷史上任何時(shí)期。

　　從這個(gè)角度看，估值處于歷史底部的藍(lán)籌股，是具備發(fā)動(dòng)牛市的條件的。

　　不少人擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)，的確，這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)膬晌粩?shù)回落到7%的水平，但是，一輪牛市啟動(dòng)往往不是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)候，而是先于經(jīng)濟(jì)走出底部。就說(shuō)美國(guó)這一輪牛市，2008年美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)，道瓊斯指數(shù)從14000點(diǎn)快速被腰斬，2009年3月最低跌至6469.95點(diǎn)，此時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有復(fù)蘇，但是股市卻從這里開(kāi)始起步，連續(xù)上漲近5年，漲幅翻倍有余，今年一舉突破17000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高。

　　A股歷史上這樣情況也發(fā)生過(guò)，1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，A股市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一同回落，1999年盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍然只有7%、8%的水平，是最近20年里的低位，但是，這一年爆發(fā)了“5·19”行情，一輪大牛市隨之產(chǎn)生。

　　因此，經(jīng)濟(jì)增速回落的時(shí)候產(chǎn)生一波牛市并非不正常，而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從10%以上的兩位數(shù)回落到7%左右的中高速增長(zhǎng)將是未來(lái)的新常態(tài)，但放眼全球，這個(gè)增速并不低，從這個(gè)角度看，現(xiàn)在啟動(dòng)一輪牛市還是完全具備條件的。

　　2000點(diǎn)底部構(gòu)筑非常扎實(shí)

　　說(shuō)了政策面和基本面這“兩碗面”，再說(shuō)說(shuō)市場(chǎng)面。市場(chǎng)走勢(shì)是很多人關(guān)心的，說(shuō)市場(chǎng)面之前，先得說(shuō)說(shuō)什么是牛市。

　　當(dāng)然，牛市是上漲的，但是，漲多少才算牛市？這并沒(méi)有一個(gè)確切的定義。按美國(guó)股市一般的說(shuō)法，漲跌超過(guò)25%，就是算牛市或者熊市。但是，A股市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，指數(shù)上漲25%沒(méi)有多少人當(dāng)作牛市?？峙轮挥袧q幅翻倍，才被認(rèn)為是牛市。

　　即使?jié)q幅翻倍，有的時(shí)候也不見(jiàn)得就被重視。比如，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年底到今年初，漲幅翻倍有余，但是，并沒(méi)有人認(rèn)為A股市場(chǎng)產(chǎn)生了一波牛市，相反，大家還是認(rèn)為A股市場(chǎng)低迷依舊。原因就是上證指數(shù)沒(méi)有漲，創(chuàng)業(yè)板再怎么漲，無(wú)法代表A股市場(chǎng)。

　　因此，要被市場(chǎng)普遍認(rèn)可一輪牛市，非得上證指數(shù)大幅上漲，這種漲幅得翻倍。那么，我們討論的這輪牛市就是上證指數(shù)能否翻倍的問(wèn)題。

　　從上證指數(shù)的歷史看，以季度K線收盤(pán)來(lái)計(jì)算，20多年來(lái)經(jīng)歷了三波牛市與三波熊市，第一波牛市從1990年底上證所成立時(shí)候的100點(diǎn)上漲到1992年二季度末的1191.19點(diǎn)，6個(gè)季度上漲了10倍，當(dāng)然，這是早期股市股票少的特殊性造成的。此后進(jìn)入一輪熊市，一直跌至1994年二季度末的469.29點(diǎn)，8個(gè)季度下跌了60%。

　　第二波牛市從1994年三季度啟動(dòng)，一路上漲到2001年二季度底的2218.02點(diǎn)，這輪牛市時(shí)間長(zhǎng)達(dá)28個(gè)季度，也就是7年，總漲幅為372%，接近4倍。此后又是一輪熊市，一路跌至2005年二季度末的1080.93點(diǎn)，16個(gè)季度下跌了51%。

　　第三波牛市從2005年三季度啟動(dòng)，快速上漲到2007年三季度末的5552.3點(diǎn)，季度K線9連陽(yáng)，漲幅為413%，4倍。隨后的熊市持續(xù)至今，以季度K線收盤(pán)最低位來(lái)衡量，有3個(gè)低點(diǎn)，一是2008年底的1820.81點(diǎn)，二是2013年二季度末的1979.21點(diǎn)，三是今年一季度底的2033.31點(diǎn)。這3個(gè)低點(diǎn)位置較為接近，假設(shè)這波熊市是今年一季度結(jié)束，那么，持續(xù)時(shí)間已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)26個(gè)季度，7年，總跌幅為63%。

　　分析這三波牛市與熊市，有這樣幾個(gè)規(guī)律：

　　第一，三波牛市呈現(xiàn)快漲與慢漲交替規(guī)律。第一波和第三波牛市都是快速上漲，時(shí)間較短，中間幾乎沒(méi)有回調(diào)，但第二波牛市時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7年，中間呈現(xiàn)一波三折的復(fù)雜走勢(shì)。

　　第二，熊市時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，第一波熊市只有8個(gè)季度，第二波熊市增加了一倍時(shí)間，達(dá)到16個(gè)季度，第三波熊市至今已經(jīng)26個(gè)季度，又增加了10個(gè)季度時(shí)間。

　　第三，幾波牛市與熊市的漲跌幅度差不多。除了第一波牛市由于早期股票較少，情況較為特殊，第二波牛市與第三波牛市的漲幅都是4倍左右。而三波熊市的跌幅均在50%—60%，也就是說(shuō)腰斬或者跌去三分之二。

　　第四，一個(gè)比較有趣的巧合，這些牛市或者熊市結(jié)束的時(shí)候，大部分是二季度末，也就是6月底，而今年行情的啟動(dòng)又是7月份開(kāi)始，似乎上半年結(jié)束總是一個(gè)分界線。

　　歷史上三個(gè)底部都用了較長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)整，1994年第一波熊市結(jié)束的時(shí)候，差不多用了7個(gè)季度時(shí)間在600點(diǎn)左右盤(pán)整。2005年第二波熊市結(jié)束的時(shí)候，上證指數(shù)在1000點(diǎn)到1300點(diǎn)的區(qū)域走出一個(gè)圓弧底，也用了7個(gè)季度時(shí)間。而這一次，在2000點(diǎn)左右平底的盤(pán)整到6月底已經(jīng)持續(xù)了10個(gè)季度的時(shí)間。

　　因此，從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，2000點(diǎn)左右的底部已經(jīng)非常扎實(shí)，完全具備走出一波牛市的條件。

　　從開(kāi)一扇窗到開(kāi)一扇門(mén)

　　目前啟動(dòng)的行情與一件事有很大關(guān)系，就是滬港通。4月份剛剛公布批準(zhǔn)滬港通消息的時(shí)候，滬深股市有波短暫的脈沖行情，但很快重歸沉寂。不過(guò)，最近這段時(shí)間海外資金對(duì)A股市場(chǎng)十分看好，讓人重新審視滬港通。

　　滬港通帶來(lái)的不僅是兩地投資者可以互相投資那么簡(jiǎn)單，一個(gè)更重要的因素是滬港通的額度非常高。QFII在過(guò)去12年的總額度是550億美元，滬港通一年的額度是380億美元，兩年的滬港通的額度就超過(guò)了12年的QFII的總額度。香港是個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，意味著任何外資都可以通過(guò)滬港通投資A股，外資投資A股的規(guī)模一下子可以大幅增加。

　　如果說(shuō)QFII制度是A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放開(kāi)了一扇窗，那么，滬港通就是開(kāi)了一扇門(mén)。A股市場(chǎng)目前牛市條件已經(jīng)具備，唯一缺少的是資金，因?yàn)槟壳肮墒幸?guī)模比10年前大了很多，單靠場(chǎng)內(nèi)存量資金難以推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期上漲，引入長(zhǎng)線資金是目前A股市場(chǎng)最重要的戰(zhàn)略之一，新國(guó)九條也明確表示要將養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線資金引入資本市場(chǎng)，同時(shí)，加大開(kāi)放力量，引入海外長(zhǎng)線投資資金。

　　單從引入海外資金來(lái)看，潛力非常大。綜觀全球股市，外國(guó)投資者一直是一支重要的力量，不要說(shuō)美國(guó)、歐洲這樣的成熟開(kāi)放的市場(chǎng)，即使新興市場(chǎng)，外國(guó)投資者的比例也非常高，韓國(guó)、巴西外國(guó)投資者都占流通股的30%，俄羅斯也有23%的外國(guó)投資者，但是，A股市場(chǎng)目前外國(guó)投資只占流通股的1.69%，如果這個(gè)比例也達(dá)到30%，那么，牛市是非常自然的事情。

　　因此，滬港通是對(duì)外開(kāi)放的重要一步。而且，7月份以來(lái)出現(xiàn)了海外資金積極流入A股的跡象。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)股基截至7月30日當(dāng)周凈流入金額達(dá)到14億美元，創(chuàng)下2008年第二季度以來(lái)規(guī)模最高的單周資金凈流入額。同時(shí)，在香港上市的實(shí)物A股ETF正在經(jīng)歷史上規(guī)模最大的一波資金流入。近兩個(gè)月里，超過(guò)160億元人民幣的海外資金借道在港上市的RQFII ETF流入A股。

　　在這種背景下，看好牛市的人越來(lái)越多，比如，素有“私募教父”之稱(chēng)的趙丹陽(yáng)近日表示，未來(lái)將會(huì)是中國(guó)有史以來(lái)最大的牛市，現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始。他認(rèn)為這波行情是大藍(lán)籌的行情，他關(guān)注消費(fèi)類(lèi)、金融和能源三大板塊。

　　一輪慢牛行情值得期待

　　從全球市場(chǎng)看，“股市時(shí)間”似乎已經(jīng)開(kāi)啟。如果我們以10年為一個(gè)周期觀察各個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)，那么，顯然存在一個(gè)股市牛市與商品牛市的交替規(guī)律。從1990年到2000年，歐美股市都出現(xiàn)一波10年大牛市，道瓊斯指數(shù)從2633點(diǎn)上漲到10786點(diǎn)，漲了3倍。這10年上證指數(shù)也從100點(diǎn)上漲到2000點(diǎn)。但是，在這10年里，石油、黃金、有色金屬等商品市場(chǎng)基本上是橫向盤(pán)整，如黃金價(jià)格始終在300美元左右徘徊。

　　2000年到2010年這個(gè)10年中，石油、黃金、銅等有色金屬價(jià)格大部分上漲了4倍左右，如黃金從不到300美元，上漲到1400美元。但是，這個(gè)10年中股市卻是陷入了盤(pán)整，道瓊斯指數(shù)盡管創(chuàng)出新高，但2010年底的位置是11579點(diǎn)，與10年前的位置差不多。同樣，上證指數(shù)在這10年里創(chuàng)過(guò)6000點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，但是，2010年收盤(pán)指數(shù)回落到2808點(diǎn)，2011年收盤(pán)更是只有2199點(diǎn)，與2000年收盤(pán)的2073點(diǎn)很接近，10年終點(diǎn)回到起點(diǎn)，也是一個(gè)盤(pán)整的格局。

　　2010年之后，道瓊斯指數(shù)一路上漲，創(chuàng)出歷史新高，似乎又回到了“股市時(shí)間”，而石油、黃金、有色金屬則回落到歷史高位之下盤(pán)整，如黃金今年的價(jià)格均在1300美元左右，是一個(gè)回落盤(pán)整的格局。上證指數(shù)從2010年至今已經(jīng)盤(pán)整了4年，那么，未來(lái)是否也會(huì)開(kāi)啟“股市時(shí)間”，從而趕上這幾年全球股市走牛的通道？

　　從上海股市歷史上三波牛市規(guī)律來(lái)看，上漲幅度是4倍左右，那么，從2000點(diǎn)起步的上證指數(shù)，未來(lái)空間是非?？捎^的。不過(guò)，需要指出的是，按快牛與慢牛交替的規(guī)模來(lái)看，這波牛市應(yīng)當(dāng)是慢牛，就是時(shí)間長(zhǎng)，上漲過(guò)程一波三折非常復(fù)雜。上一波慢牛行情持續(xù)了7年，上漲過(guò)程又分為三個(gè)波段，大牛市中交織著小牛市與小熊市。

　　就像中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入從高速增長(zhǎng)換擋到中高速增長(zhǎng)這種新常態(tài)，A股市場(chǎng)也可能出現(xiàn)一個(gè)新常態(tài)，就是一個(gè)震蕩幅度小的慢牛行情。我們看美國(guó)股市的牛市都是慢而長(zhǎng)，每一年漲幅并不大。無(wú)論是上世紀(jì)90年代的10年牛市，還是最近連續(xù)5年的上漲，都是慢牛，年漲幅大部分不超過(guò)20%。而A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年發(fā)展以及股改全流通，目前市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)很大，暴漲暴跌頻率會(huì)大幅下降，近幾年上證指數(shù)振幅就遠(yuǎn)低于10年前。同時(shí)，未來(lái)市場(chǎng)如果海外資金不斷進(jìn)入A股，也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的投資觀念變化，市場(chǎng)走勢(shì)可能越來(lái)越穩(wěn)健。

　　一輪藍(lán)籌股推動(dòng)的長(zhǎng)期慢牛行情是值得期待的。